2021年伊始，风电龙头金风科技A股及港股连续数个交易日大涨。
截至1月9日下午，金风科技A股收盘价16.23元，总市值685亿。当日盘中最高价16.80元，创近两年新高。其港股股价9日收于18.38港元。而三个月前，它的港股股价还处于6港元左右。
金风科技也是目前市场，为数不多的AH折溢价偏离较小的公司，溢价小于10%。
（金风科技近期H股日K线图）
（金风科技近期A股日K线图）
随着中国宣布2030年前二氧化碳排放达到峰值,努力争取2060年前实现碳中和，新能源板块开始加速上涨，金风科技同样面临着发展的机遇。
然而，从历史估值来看，公司估值一直徘徊在10-20倍之间，估值中枢15倍左右，20倍估值始终处于历史高位，也是目前的天花板。
在清洁能源的风口上，金风科技能否快速发展？打破20倍估值天花板？
本期好公司，价值线研究院带您了解金风科技。
一
挑战风电的“堂吉诃德”
新疆达坂城风电场的一面墙上，一幅20多年前创作的油画至今仍会吸引着参观者驻足凝视：在这幅画面上，“绵延起伏的天山脚下，成百上千台风力发电机向远处伸展，近处，13头骆驼在广袤沉寂的大漠上坚韧地跋涉。”这幅场景既象征着达坂城风场当时安装的13台风机，也寓意金风科技创业者们早期创业的艰辛和不屈的意志。
金风科技现任董事长武钢是标准的实干派，在金风成立之前，武钢做了近8年的风电场场长，在职初期，一年300天他都在风电场餐风饮露，穿着工作服冒着生命危险攀到二十多米高的风车上工作，他对风机的脾气和易出故障点都了如指掌。
同时，武钢骨子里又有着一种不安分的理想主义，如持矛的堂吉诃德，义无反顾地向着巨大的风车发起冲锋。
1983年，武刚毕业于新疆工学院电气自动化专业，之后顺利进入新疆水利水电学校，成为一名教师。当时，学校正在筹建中，武钢是那里第一位专业老师，他协助校长招聘教师、招生，组建团队。然而，在短短几年的执教实践中，他渐渐发现自己性格中有太多的不安分，他期望着创新与挑战。
1987年，新疆地区开始发展风电，武钢毅然辞去教师工作，加入了新疆风能公司，从那之后，风电行业成了他为之奋斗的事业。
达坂城，闻名于歌曲《达坂城的姑娘》，但人们不太了解的是当地的“三歪”：老汉的胡子歪；姑娘的裙子歪；地上长的树歪，这都是风的作用。
而让达坂城扬名海外的，还源于一位外国教授的短暂考察。在见识了达坂城的风能资源后，他认为这儿是“世界上少有的风能富矿”，于是回国后，这位洋教授在国际能源杂志上发表了《新疆达坂城──中国的加利福尼亚？》，公布了柴窝堡风电试验场“惊人”的运行数据，引起世界风电界的广泛关注。
1987年，丹麦专家也来到达坂城考察，丹麦专家对达坂城的风能资源赞不绝口。正是这次考察，丹麦将原本对中国购机的35年无息贷款，变成了320万美元的无偿捐赠。武钢的老领导王文启用这些钱采购了13台机组设备，还有一台法国75吨吊车，以及对中方人员的技术培训。这也是新疆达坂城风电场的雏形。
1988年，武钢参加并组织建设的达坂城风电场，总装机2050千瓦，这也是当时中国乃至亚洲规模最大的风电场。
在达坂城风电一场担任场长的5年时间里，武钢一直冲在一线，每年300天的现场坚守，塑造了武钢全新的价值观。同时，风力发电设备的开发是一个实践性很强的过程，恰恰是这样的经历，使他获得了大量的风电应用知识。
武钢不仅是执着的唐吉诃德，也是拼命的实践者。
1992年，新疆一场狂风让缺少零件、久不维修的丹麦风机发生飞车事故，叶片转太快直接飞了。武钢冒着生命危险，一个人攀到23米高的工作台上，用千斤顶顶住刹车，才让机组停下来，避免了更大的损失和危险。
1995年武钢因表现出色，被调任为新疆风能公司常务副总经理。
1998年为了探索科研项目产业化转化的有效机制，新疆新风科工贸有限责任公司成立，武钢出任公司总经理。
在接下来的几年间，随着公司项目研发和成果的产业化与市场化，催生了如今的金风科技公司。2001年，武钢又众望所归地成了金风科技股份有限公司的董事长。
2007年12月26日，金风科技成功登陆深圳中小板，当日开盘后股价瞬间从36元狂飙至160元，收盘价为131元，市值一度超过700亿元。
二
从引进设备，到技术领先
无论是武钢还是老领导王文启在早期接触风电时，都将风电设备国产化作为自己的使命，能自己做的部件就不进口。
金风科技创立之初，武钢就有一个梦想，要用中国人的双手，制造出中国人自己的风机。
早在武钢担任新疆风能公司常务副总经理期间，有着深厚技术情结又不安分的武钢主动把目光转向风机国产化。当时，国内大部分风机都靠进口，单位千瓦设备造价达9000元人民币以上，工程造价更是在每千瓦一万元以上。他想出了很多课题，让手下的年轻人去分析进口设备的特点，“每个人都有科研项目”，他甚至还举办了全国风电培训班。
有了前期的创新经验，武钢大胆地将研究对象投向了连外国人都做不好的直驱永磁技术。相比于当时被普遍采用的双馈式风力发电机，直驱永磁风机具有发电效率高、可靠性高、运行及维护成本低、电网接入性能优异等特点。
从零开始，挑战全球的领先技术，将双馈技术调整为直驱永磁技术对金风科技当年而言，是一项非常困难的抉择。
2004年，金风科技与德国Vensys开始联合进行直驱永磁机组的研究与设计。那时，Vensys是德国一家很小的公司，但在Vensys的背后，是德国强大的制造工业基础。武钢敏锐地意识到，通过Vensys这个窗口，金风能够进入德国风机制造业，获得大量的风机制造基础信息，这将对金风的成长起到非常大的促进作用。
继2005年6月实现1.2兆瓦直驱永磁样机的研制之后，金风科技于2007年斥资4亿元人民币，完成对德国Vensys公司70%股权的收购，成功将直驱永磁技术转化成自己的核心技术优势。
2011年2月份，金风科技因为直驱永磁技术被麻省理工学院评选为年度全球最具创新能力50强企业。在风机行业，只有金风科技和西门子获得了这一奖项。
由此开始，金风科技走出了从引进技术、联合研发到自主开发的三部曲。2005年《可再生能源法》获得通过，发改委发文规定风电设备国产化率要达到70%以上，否则风电场不允许建设，这更让金风科技站稳了龙头位置。
如今，金风科技拥有自主知识产权的1.5MW、2S、3S/4S和6S/8S永磁直驱系列化机组，代表着全球风力发电领域最具前景的技术路线。
三
熬过至暗时刻
做企业，很难保持一帆风顺。
2008年，金风科技连续八年的高速成长戛然而止。2008年和2012-2013年中较长时间内，其A股市值一度仅剩100多亿元。金风科技遭遇了前所未有的困境。
华锐风电的强势崛起，更让金风科技一度丢掉了风电龙头地位。
“2005年，国家曾鼓励风电兆瓦级机型研发，但并未明确选择1.2MW还是1.5MW。金风科技在二者间徘徊选择前者。但事实证明1.5MW风机正对五大电力集团的胃口。”2005年底，华锐风电第一款风机便是1.5MW的机型。
为此，金风科技不得不临时改变方针，将1.2MW研制升级为1.5MW，这一改，就耗费了三年，使其技术研发远远落后华锐风电。
与此同时，风电行业高科技、再生能源的特点，吸引了国内外众多制造企业的介入，市场竞争之激烈前所未有。
数据显示，2009年全国新增风电装机为800万千瓦，仅金风科技、大连华锐、东汽集团和上气集团等国内4家企业的产能就达到1200万千瓦，产能过剩严重。另外，维斯塔斯、西班牙歌美飒、美国GEWind等国际风机制造业巨头纷纷在中国建立生产基地。
风电产能“放卫星”背后，安全事故频发，起火、倒塌事故，更是让整个行业深受伤害。
2011年，电监会通报甘肃、河北大规模风机脱网事故。华锐风机在吊装调试时，出现多起触电起火、起重机倾倒事故，死亡8人，一个区委副书记在准备剪彩仪式时被当场砸死。
2012年，中国弃风率飙到17%，相当于每发6度风电就有1度无法被使用，造成极大浪费。面对风电事故频发，国网宣布给过热的风电装机“踩刹车”，实行风电项目严格准入。
刚刚高潮的风电产业，瞬间被浇了一盆冷水，新增装机量持续萎缩。中国风电业的冬天来了。
而武钢面对的，还包括投资者的质疑。
2009年6月份的前5个交易日，包括武钢在内的7名高管密集减持所持公司股份，合计卖出1813.91万股，套现6.06亿元，其中武钢套现约1.42亿元。对武钢来说是一个正常的兑现过程，却引起了市场的负面影响。
原本定于2010年6月22日登陆H股的金风科技，在上市前8天被迫中止上市计划。
三个月后，金风科技才得以登陆H股。
金风科技2011年报显示，公司净利润6.07亿同比下降73.49%，至暗时刻终于来临。
面对放缓的企业成长和源源不断进入风电行业的竞争者，武钢异常平静，作为国内最早的风电企业，武钢清楚地看到金风科技的优势在于研发能力，他相信，只要坚持长期目标，金风科技一定能走出之前的困境。
武钢在接受媒体采访时曾说：“实际上，那些年我一直担心的问题之一，就是公司的成长比较顺利，没有大的波动，员工缺少在逆境下生存的免疫力。2008年的市场滑坡，引发了金风员工去积极地思考，坚定了我们苦练内功的决心，向竞争对手去学习，注重竞争环境下公司细节的把握。目前公司上下状态很好，都在思变，这种积极的状况使人振奋。所以我们感谢这样一个竞争环境对金风的促进。”
随着行业洗牌进一步加剧，金风科技的一大批竞争对手纷纷倒下，最大竞争对手华锐风电也因业绩造假等原因从A股退市，金风科技巩固住了行业龙头地位。
进入2020年，随着碳中和的提出，中国已被看作全球最具潜力的“碳减排”市场。业内普遍预计，如果在2060年前实现碳中和的目标，我国电力系统需再增加60亿千瓦的可再生能源装机，金风科技再度迎来历史机遇。
大力发展风电已成落实我国碳达峰、碳中和目标最好的手段之一。
有研究机构预计2025年国内风机装机规模将有130%的增长，其中陆上风电有120%的增长，海上风电的增幅将达到400%
资料显示，金风科技排名行业前列，国内风电市场占有率第一：2019年金风科技国内新增装机容量达8.01GW，国内市场份额28%，连续九年排名全国第一；全球新增装机容量8.25GW，海上装机610MW，全球市场份额14%，全球排名稳居前三位。
四
估值的天花板何时冲破？
2018年5月18日，国家能源局印发《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》，并随文下发《风电项目竞争配置指导方案（试行）》，明确推行竞争方式配置风电项目。由此开启一个新时代，风机市场迎来价格战。
2019年初，市场占有率最大的金风科技一举拿下了几个大基地项目。
然而突如其来的政策变化引发了2019年下半年的“抢装潮”，行业出现剧烈波动，风机市场由买方市场变成卖方市场，风机供不应求，风机价格直线上升。
由于风机价格战时期的订单积累和风电抢装，金风科技手里的大量订单变成了烫手的“低价单”。
这导致公司营业收入虽然稳步增长，但毛利率始终处于底部，“增收不增利”成了2019年金风科技的标签，22.1亿元的净利润也让2019年成为金风科技近五年来的利润最低点，股价也一直在10元左右徘徊。
2020前三季度金风科技营收370.31亿元，同比增长49.71%，归母净利润20.69亿元，同比增长30.07%。自此，金风科技低价单交付完毕，抢装潮结束，毛利率不断回升。
平安证券最新研究报告显示，公司第三季度风机毛利率明显改善，拐点显现，未来有望步入上升通道。公司风机业务的毛利率约14%-15%，较上半年的12.19%有较明显提升。2018-2020年，国内风电新增装机持续上升，2020年的新增装机规模有望创下历史记录。
虽然公司作为风机龙头，但是从业绩角度并未享受到行业需求向上的红利，核心原因是风机毛利率的下滑。
回过头来看，上一轮风机价格战的不利影响正在逐步消退，抢装结束之后风机产业链利润有望重构，公司风机产品的平台化有望带来成本端的改善，技术加速迭代，进一步改善了风机竞争格局，推动风机毛利率上升的动能在显现，未来风机毛利率有望步入持续上升通道。
当然，金风科技毛利率会迎来拐点，并不是现在才有的判断，早在之前业内就有这样的预期，但公司股价在进入2020年后依旧持续低迷很长时间。
这背后主要是投资者有两大疑虑：一是这个行业特性要看到更加明确的信号验证；二是疫情让2020年的出货量目标也有些不明确，估计在12-14GW左右。
目前，上面两个疑虑正在被市场消除。
虽然，从历史估值来看，公司估值一直徘徊在10-20倍之间，估值中枢15倍左右，20倍估值是面临的天花板。
但是，关于盈利预测，券商对其20-21年一致预期性利润为38亿元和44.8亿元，持正面积极的态度。
综合考虑，在历史性产业利好的背景下，未来市场有望给予金风科技更为乐观的估值态度，20倍估值的历史“魔咒”或被打破，其股价将有较大上升空间。
文章来源: https://twgreatdaily.com/zh-hans/IcPL-nYBDlXMa8eqG7n8.html