来源｜价值线综合
编辑｜IPO研究员 小精
本周四的IPO发审会,一下要审核6家企业。
根据证监会网站公告：青岛百洋医药股份有限公司（以下简称百洋医药）、公牛集团股份有限公司（以下简称公牛集团）、雪龙集团股份有限公司（以下简称雪龙股份）、嘉兴斯达半导体股份有限公司（以下简称斯达股份）、玉禾田环境发展集团股份有限公司（以下简称玉禾田）、南京市测绘勘察研究院股份有限公司（以下简称测绘股份），将在本周四首发上会。
上周发审会上，7家企业全部过会，这种好运能持续吗？价值线研究院觉得有点悬，特别是斯达股份，今年7月刚刚收到证监会的警示函，仍要抱病上会，可谓胆大。
还有2年前被否的雪龙股份，当年导致被否的老问题，部分仍未说清。
11月21日6家传统板IPO企业将上会
一
斯达股份：
刚吃到证监会警示函
2016年半数利润靠补助
注册地：浙江省
主承销商：中信证券
拟上市地：上交所主板
今年7月，中国证监会网站公布行政监管措施决定书，中国证监会发现斯达股份在申请首次公开发行股票并上市过程中，存在少计财务费用、政府补助收益确认不准确、未充分披露2015年对个别客户放宽信用政策以扩大销售对当期经营业绩的影响等问题。
上述行为违反《首次公开发行股票并上市管理办法》第四条、第二十三条的有关规定，构成《首次公开发行股票并上市管理办法》第五十五条规定所述行为。按照《首次公开发行股票并上市管理办法》第五十五条的规定，中国证监会决定对斯达股份采取出具警示函的行政监管措施。
这份警示函，成了斯达股份上市路上最大的拦路虎。外界对其带病上会能否顺利过会充满了好奇。毕竟近年来证监会对上市公司信息披露要求极为严格，此前科创板的恒安嘉新就是因为信披不准确而收到警示函，未被准许注册。
招股书显示，公司的资产负债率（合并）高居不下，分别为52.99%、46.47%、44.25%、46.56%。政府补助是公司利润的重要来源。2016 年度、2017 年度、
2018 年度和 2019 年 1-6 月，公司计入损益的政府补助分别为 1,035.06 万元、526.67万元、911.57 万元和 1,209.65 万元，占同期净利润的比重分别为 51.76%、10.27%、9.45%和 18.76%。
二
雪龙股份
被否二年，老问题仍未说清
财务总监高中学历变大专
注册地： 浙江省
主承销商：广发证券
拟上市地：上交所主板
2017年11月，首次冲击IPO的雪龙股份被否，本次二次上会。雪龙集团自成立以来一直专注于从事汽车发动机冷却风扇总成、离合器风扇总成及汽车轻量化塑料件的研发、生产和销售。
证监会否决上次公司IPO申请时，要求公司说明：2014年至2016年9月，发行人存在实际控制人大额资金占用的情形；发行人报告期毛利率和净利率明显高于同行业可比上市公司水平，发行人的研发费用占比低于同行业可比公司；报告期内发行人将原持有子公司股权转让给股东，后又将上述股权原价购回等一系列不合理行为。
备受证监会关注的毛利率和净利率远高于同行业可比上市公司的核心问题，雪龙股份这次还是没说清楚。
同为汽车零配件行业可比上市公司，中原内配、华培动力、浙江仙通的综合毛利率在40%上下，雪龙集团主营业务毛利率较高，基本在60%上下浮动，产业规模不大、对集中客户依赖的雪龙集团主营业务的毛利率却非常高。
公司称其综合毛利率较高，具有合理性，主要原因是公司掌握塑料材料改性自主核心技术。但是公司声称拥有 93 项专利，其中发明专利 13 项，而涉及塑料材料的专利仅有两项，其招股书显示，公司目前的研发费用每年仅为1200万元左右，仅占公司营收的4%上下，明显低于同行业上市公司的研发支出。雪龙集团公示的核心技术人员共有6名：贺财霖是高中学历，小学教师出身；贺频艳具有本科学历但并不是材料学出身；段耀龙为本科学历同样不是材料学毕业；虞宁为大专学历，机电一体化技术专业；虞雷斌大专学历，工程师职称；史嵩雁大专学历。
价值线研究院还发现了一个有趣的事儿，上次IPO时，证监会还曾要求公司说明财务总监是否符合相应的任职资格。毕竟财务问题是上市公司的命门，如果财务总监学历太低能力不足，容易引发大问题。
旧招股书显示，公司财务总监张红意女士的学历是高中。
然而2年后，在新版的招股书里，张红意女士的学历已经从高中成功升级到了大专。
资料显示，张红意今年48岁，不但担任雪龙股份的财务总监，还担任雪龙创新中心的董事，在繁忙的工作之余，用2年时间升级了一个大专学历是好事，但是这个大专学历有多少含金量，外界还得掂量掂量。
三
百洋医药：
大股东拆借5.7亿子
公司因不符合食安法、虚假宣传屡被罚
注册地： 山东省
主承销商：广发证券
拟上市地：上交所主板
青岛百洋医药是一家医药全产品线批发配送企业。业务包括健康品牌产品销售推广，主要运营品牌及产品有迪巧、泌特、纽特舒玛、承善堂等；以及面向医院及药店的医药批发配送，百洋医药已建立覆盖全国30余省市、超过1.2万家医院、20万余家药店的营销网络。
报告期内，公司资产负债率较高，但换来的仅仅是应收账款的上升。其主要负债为流动负债，且大多为银行短期借款。2015年末、2016年末和2017年末，公司合并口径的资产负债率分别为62.90%、60.59%和59.78%。
报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为4.30亿元、5.52亿元、7.12亿元及8.62亿元。由于借款和应收账款均有账期，后续若应收账款未能如期到账，公司还款难度陡增。
奇怪的是，现金流紧张的百洋医药，竟掷大手笔购买理财产品，其2016-2017年及2018年1-6月，分别花费7030万元、2.6亿元、6.6亿元用于投资购买理财产品，累计约10亿元，而其拟IPO募集资金约6亿元，有业界人士对其募集资金的行为是否必要存疑。
百洋医药与关联方的来往也是市场高度关注的焦点之一。报告期内，百洋医药与关联方交易范围极广，涉及金额数亿元。不仅如此，公司与关联方频频出现资金拆借的情况，其中，仅大股东百洋集团便在报告期内向公司共拆出约5.72亿元，且并未说明用途。
同时，其下属子公司频遭处罚。2017年9月22日，百洋医药控股子公司百洋连锁因利用广告对商品或者服务作虚假宣传，被青岛市黄岛区工商行政管理局处以40万元的罚款并责令停止发布违法广告；2016年4月，百洋连锁因经营添加药品的食品，被市北区食品药品监督管理局处以1万元的罚款和违法所得1,072.5元；2017年5月9日，百洋连锁因经营标签不符合食品安全法规定的食品，被市北区食品药品监督管理局处以5.38万元的罚款并没收涉案食品和违法所得；2017年7月28日，百洋连锁因经营生产日期无法辨识的预包装食品维生素C软糖，被黄岛区食品药品监督管理局处以1万元的罚款；2017年5月9日，百洋医药控股子公司青岛纽特舒玛因经营标签不符合食品安全法规定的食品，被市北区食品药品监督管理局处以5.12万元的罚款并没收涉案标签不符合食品安全法规定的食品和违法所得7,027.2元。
四
玉禾田：
两版招股书信披不一致
举债扩张，短期借款一年增长5倍
注册地： 安徽省
主承销商：招商证券
拟上市地：创业板
玉禾田前身为深圳市玉禾田物业清洁管理有限公司，成立于1997年，主营物业清洁业务和市政环卫业务，2015年，公司变更为股份有限公司。随着城镇化进程不断推进，我国环卫市场服务需求日益旺盛。受益于ppp项目的带动，玉禾田营业收入持续增长，2016年至 2018年，营业收入分别为 15.47亿元、21.52亿元和 28.16亿元，复合增长率为 34.92%。
玉禾田招股书中关联方担保多达19项，合计担保金额高达11.89亿元；且担保人均为西藏天之润、周平及其亲属。其中，公司尚有11项担保正在履行中，合计金额为8.48亿元。
对比前后两版招股书发现，玉禾田前后披露信息不一致。
2018年9月公司披露的招股书显示，2016年12月，周平以保证方式为公司在江苏银行(7.030, 0.00, 0.00%)深圳分行提供担保3800万元，期限为2016年12月21日至2019年12月20日。截至招股书披露日，上述担保已履行完毕。
然而，到了2019年4月，公司最新披露的招股书显示，上述担保正在履行中。
招股书还显示，玉禾田通过大量举债维持扩张，负债率超过业内平均水平。短期借款和应付账款增长尤为明显。2017年末玉禾田的短期借款仅为8000万，到了2018年末，玉禾田的短期借款迅速飙升到5.14亿元，增长超过5倍。
公司的应收账款居高不下。招股书显示，2016年至2017年公司应收账款净额分别为2.71亿元、4.15亿元和6.29亿元，占当期流动资产的比例分别为49.66%、59.26%和51.84%。玉禾田的客户绝大部分是政府单位，受制于财政资金支付审批流程较长，存在客户服务费支付周期大于合同约定的情形。公司客户按合同约定支付的款项出现逾期，比例接近总应收款的4成，且逾期的情况越来越“常态化”。
五
测绘股份
坏账准备金额1.12亿元，
超过公司净利润
注册地： 江苏省
主承销商：华泰联合
拟上市地：创业板
招股书显示，测绘股份是一家地理信息技术服务提供商，业务具体细分为工程测勘技术服务、测绘服务、地理信息系统集成与服务三类。
测绘股份招股书显示，该公司坏账准备金额为1.12亿元。截止2018年12月31日，测绘股份应收账款坏账准备5453.61万元，其中5年以上应收账款余额1571.31万元，全部计提坏账准备;4年至5年应收账款余额为1398.62万元，计提比例为80%;3年至4年应收账款余额1638.38万元，计提比例为50%。
除了应收账款产生的坏账准备，测绘股份还有4笔借款无法收回，由此产生了5794.50万元的坏账准备。2016年至2018年，测绘股份营业收入分别为3.26亿元、3.93亿元和4.75亿元;归属母公司股东的净利润分别为6507.25万元、6433.31万元和8046.18万元，公司集体的坏账已经超过了最近一年的利润。
六
公牛集团
左手拟向市场圈钱49亿，
右手33亿分红揣进兜里
注册地： 浙江省
主承销商：国金证券
拟上市地：上交所主板
可能大家家里都有公牛牌接线板。如今这家超级赚钱的公司，准备上市圈钱49亿。
招股书显示，公牛集团计划通过本次IPO募集资金48.87亿元，分别投向年产4.1亿套墙壁开关插座生产基地建设项目、年产4亿套转换器自动化升级建设项目、LED灯生产基地建设项目、研发中心及总部基地建设项目、信息化建设项目和渠道终端建设及品牌推广项目。
让人费解的是，截止2018年12月31日，公牛集团的现金及现金等价余额仅为2.18亿元。每一年净利润都在12亿以上，甚至2018年净利高达16亿的公牛集团，把钱都用哪了？
招股书显示，大部分的净利润都通过分红的形式“装进”了阮氏家族口袋，甚至在净利润下滑严重的2017年，公牛集团更是一口气分了22个亿现金。
2015年-2017年来，公牛集团约87%的归母净利润都被用来股东分红。其中，从2015年5亿元，到2016年的5.85亿元，最后在2017年公牛集团最难的一年，分红金额飙升至22.55亿元，占2017年归母净利的171.21%，3年时间公牛集团共计分红了33.4亿元。说是IPO前夕掏空公司老底，一点也不为过。