文章来源：财经锐眼

一

“爆雷”这个词，仅仅是垃圾股的专属吗？

不，还有白马股！

说起今年的白马股，“爆雷”一词如影随形。随着康得新、康美药业、东阿阿胶、东旭光电等一批白马股的倒下，白马股也开始让人不放心了。

最近的股市，贵州茅台、恒瑞医药这两大最有代表性的白马股开始调整，说明年底临近，各路大资金进入到了利润兑现期。

茅台、恒瑞这种超级大白马在今年以来，几乎一直都在涨，所以它们出现调整走势再正常不过。

但有的所谓白马股，在大消费板块集体上涨时不涨，在板块刚调整时却上演了股价“爆雷”的戏份。

这不，两个狠狠大跌之后，又一只白马股倒下了，它就是东北著名医药股通化东宝（600867.SH）。

11月29日，通化东宝跌停；12月2日，通化东宝盘中再度跌停，截至收盘跌幅仍然超过9%。

短短两天，通化东宝市值蒸发了近55亿！

放量暴跌，基金们卖出通化东宝的态度十分坚决。

二

通化东宝的暴跌，市场认为与一则消息有关。

前两天“医保局专家灵魂砍价”的视频火了：

国家医保局的专家与跨国药企阿斯利康就达格列净片（也叫安达唐，一款治疗2型糖尿病的药品）进行价格谈判。

在谈判双方一番“唇枪舌剑”之后，药企代表最终报出4.40元的全球最低价。之后，谈判组专家又以“4太多不好听”的理由，再往下砍了4分钱。

就是这样跟药企们几分钱几分钱地砍价，今年的国家医保药品目录谈判取得了丰硕成果：

11月28日，新版国家医保药品目录发布，在150个谈判品种中，有97个谈判成功。其中，119个新增药品中有70个谈判成功，价格平均降幅为60.7%。共计18家上市公司的24个创新药和独家品种入选。

看看一些药物的降价幅度有多大吧：

三种丙肝治疗用药降幅平均在85%以上，肿瘤、糖尿病等治疗用药的降幅平均在65%左右。

对于病人而言，药品降价是不折不扣的大利好。但市场认为这对通化东宝来说是利空，因为公司这次没有药品进入医保目录。

三

通化东宝，主要从事医药研发和制造，主要业务涵盖生物制品、中成药，化学药，治疗领域以糖尿病、心脑血管为主。

1998年，通化东宝成功研制出胰岛素产品“甘舒霖”，使中国成为继美国、丹麦之后第三个拥有二代胰岛素生产能力的国家。

在甘舒霖上市之后，通化东宝乘胜追击，推出甘舒霖30R、甘舒霖40R、甘舒霖50R、甘舒霖N这四个二代胰岛素产品。

实现了短效到中效胰岛素全覆盖的通化东宝，市场份额不断扩大，业绩也一直高速增长。

2013–2017年，通化东宝的营收从12亿元增长到25.5亿元，年均复合增速超过20%；

归母净利润则从1.84亿元增长到8.37亿元，年均复合增速高达46%。

靠着“打遍天下”的甘舒霖，过去10年多，通化东宝股价一路暴涨几十倍，成为鼎鼎大名的医药大牛股。

四

但花无百日红，任何一个产品都不可能永远大卖，在研发成果不断的医药行业更是如此。

糖尿病药物的整体的研发在不断推进，在二代胰岛素之后，又有了三代胰岛素。

三代胰岛素跟二代的对比，能够模拟人体胰岛素的分泌和浓度周期，能够在不影响活性和致敏性的前提下，药效起效更快，药效时间更长。

这因为这些优势，目前国内三代胰岛素的市场份额占比已经超过50%，而且市场增速大幅度高于二代胰岛素。

之前，只是三级大医院用三代胰岛素，而现在，随着三代胰岛素价格的不断下降，产品已经下沉到了基层的县级医院。

在中国市场中，销售二代胰岛素厂家除了通化东宝之外，还有外企诺和诺德、礼来。目前这两家外企的二代胰岛素销售都处于下滑状态。

而在美国和欧盟这种医药体系更发达的市场，二代胰岛素几乎要销声匿迹了。

就如同内燃机替代蒸汽机，安卓机替代塞班机一样，三代胰岛素对二代胰岛素的替代是大势所趋，最终中国的医疗机构将全面使用三代胰岛素产品。

二代胰岛素的好日子，快要到头了！

既然使用三代胰岛素是大势所趋，那为什么通化东宝不抓紧研发三代胰岛素呢？

不是不研发，早在2011年，通化东宝就已经开始从事三代胰岛素产品研究，公司2016年预计三代胰岛素可以申报生产，但之后推来推去，至今依然没有三代胰岛素产品上市销售。

事实上，三代胰岛素产品的缺失对通化东宝的影响在这两年在不断加大。

2018年，通化东宝甘舒霖收入同比仅增长1.01%，为19.41亿元；

2019年前三季度，公司收入同比仅增长2.41%至20.57亿元，净利润同比仅增长0.08%至6.88亿元。

通化东宝的业绩增长，几乎处于停滞的状态。

五

最重要的第三代胰岛素产品始终搞不出来，通化东宝却搞起了房地产。

通化东宝的第一大股东，东宝实业集团搞了个项目，名为“东宝高端服务业园区建设项目”。

该项目总投资28亿元，主要由丽景五星级建国饭店、三星级长白山南麓商务酒店、丽景购物广场A、B、C座、丽景书香园、丽景花园小区3个综合体组成。

又是星级饭店，又是星级酒店，又是购物广场，这些建筑不是位于发达的大城市，而是位于通化县快大茂镇。

没错，在镇上！

注意，这个镇的人口只有1.6万！

现在饭店、酒店、购物广场在人口密集的大城市都不好赚钱，在镇上难道更赚钱吗？

搞房地产这种重资产的项目，自然极度耗费资金，所以笔者自然要问一句，通化东宝是不是缺钱呢？大股东的股票质押情况如何呢？

11月23日，通化东宝发布公告称，大股东东宝集团持有公司股份7.9亿股，占公司目前股份总额的38.85%，东宝集团持有公司股份累计质押数量为7.51亿股，占其所持有公司股份总额的95.07%，占公司目前股份总额的36.94%。

95.07%的质押比例，意味着东宝集团几乎将全部的通化东宝股份梭哈出去融资，而最近股价的暴跌对东宝集团而言更是有些危险。

东宝集团质押出去的股份一旦被平仓，公司控制权易主也不是不可能。

事态紧急，通化东宝赶紧发布公告，称公司以集中竞价交易的方式回购公司股份，回购金额上限2.6亿元，下限2亿元，回购价格上限23元/股，回购期限不超3个月。

12月3日，通化东宝还发布了一则澄清声明：

公司产品重组人胰岛素（产品名：甘舒霖）已经进入 2019 年 8 月 20 日由国家医保局、人力资源社会保障部关于印发《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》《医保发（2019）46 号》，并且处于甲类。因此通化东宝未入选 2019 年国家医保谈判目录的结论不成立。

又是回购公告，又是澄清声明，东宝集团想要稳住股价的意图十分明显。

结语

随着人口老龄化程度的加剧，中国的医保开支缺口在加大。在这种情况下，国家为了减轻财政负担，当然也是为了减轻患者负担，在医保目录药品上大幅砍价，已经成为必然趋势。

中国人口多，市场大。一些外国药企为了进入中国医保目录，采取“以量取胜”的策略，放下身段大幅降价，这对国内药企来说，更是巨大的冲击。

外企巨头们普遍比国内药企研发实力强，利润空间更大。它们降价降的是利润，但一些国内药企降价，恐怕就是在亏本卖了。

每一次国家医保目录的变化，都是药企的洗牌。有真正研发实力的创新药企业，会继续强者恒强；没有核心竞争力的药企，业绩、股价都会大打折扣。

科研能力，永远是药企的最核心竞争力！