文化传媒
一、A股传媒公司整体仍处调整，局部开始复苏
137家样本公司2019年中报情况：样本公司合计实现营业收入2311.9亿元，同增0.7%；合计实现净利润236.6亿元，同比下降22.8%。
总体来看，受到监管收紧、需求紧缩等因素影响，传媒板块整体业绩处在调整周期。
但存量竞争也加剧了个股分化，样本公司中有59家实现盈利增长，其中19家增速超过50%。
但是与此同时，在经历了超过三个季度调整后，部分行业开始步入复苏通道。特别是游戏和图书出版子版块，除了营收和净利润实现正增长，毛利率及ROE较去年同期也有提高，表明在经历行业整合洗牌之后，在龙头的带动下该行业的经营效率亦触底反弹。
二、重点子行业：游戏景气度上升，图书出版文件增长
1）网络游戏：龙头增长强劲，格局日益集中
1H19中国游戏市场保持稳中向好发展态势。版号常规化发放，游戏内容供给优质且充分。上半年游戏板块营业收入392.9亿元，同比增长12.7%。三七互娱、吉比特等龙头公司实现了较高的收入增长。A股主要一线厂商市占率同比提升6.8ppt至18.5%，集中度进一步提升。
2）图书出版：业务态势稳健，凸显防御价值
1H19图书出版板块营收和净利润分别小幅增长2.7%和3.6%。其中凤凰传媒实现了15.1%的增长，主要是教材教辅业务受到学生人口基数增长、涨价、三科统编后人教社合作带来的市占率提振。
大众图书出版公司中，中国出版、中信出版和新经典营收分别同比增长22.4%、18.3%和6.6%，体现了图书出版注重质的提升、优质公司保持稳健发展的趋势。
游戏
如果说能让用户上瘾的生意最赚钱，烟酒算一个大头，那游戏肯定算另一个大头。
今年是5G元年，游戏产业在5G时代有了新玩法：云游戏。5G时代云游戏网络延迟问题被解决，可能是下游最先爆发的第一杀手级应用逐步成为市场共识。互联网巨头腾讯、谷歌纷纷布局这一5G时代第一个杀手级应用，之前我们公众号做过产业链梳理，看过的铁粉可以复习一次。
高速的5G将解决困扰云游戏发展的网络瓶颈问题。5G超低时延的特性使得云游戏在移动端的普及成为可能。
变革产业链分成，研发商盈利能力提升
云游戏将推动产业链环节、各环节的市场规模和产业链付费模式发生根本性变革：硬件份额被挤压，研发商份额提升。
随着“游戏流媒体”普及，控制平台议价能力将降低，游戏研发商地位和议价能力上升，其盈利能力将得到提升。
游戏发行商的收入受到影响，拥有云计算技术的竞争者将会处于优势地位。
产业链相关公司梳理
游戏研发商：
边缘计算：
云计算：
纸媒出版
防御性突出+二孩红利，该板块关注度极低但多只个股底部回升
一、为何在当前时点可以关注出版发行板块？
1、从行业内的公司构成来看：由于图书版号等经营限制，图书出版类公司以国企为主。而影视、游戏类公司以民间资本为主，国企公司极少。国企类公司在经营方面较为谨慎，资产负债率较低、库存现金比例较高、股权质押风险较小，因此在当前市场短期调整阶段具有一定优势。
2、行业经营壁垒角度：图书出版发行因为具有较强的意识形态属性，因此具有较强的政策壁垒，目前国内图书的出版均需要出版社的提前备案和版号申请，而出版社目前均为国有资本，民营资本目前只能进行图书的策划和发行，在出版领域只能采用和出版社合作的模式，因此在图书出版领域，国有公司具有较强的经营性壁垒。
3、行业自身发展角度：虽然目前纸质图书受数字化阅读影响较大，但占比较高的少儿类和教辅类图书是刚需市场，受新媒介冲击较小。人口政策层面，我国于2013年和2015年分别放开“单独二胎”和“全面二胎”，新生儿数量也随之出现触底回升的迹象，未来有望带动少儿及教材教辅等品类图书消费，图书市场未来仍有望保持相对稳定的增速发展。
二、纸媒参考两条主线选股
1）弹性和增长角度：
中南传媒：在大众出版具有较强的优势（中南博集天卷在大众出版领域品牌认知度较高、教辅政策影响逐渐消退）；
新经典：A股优质图书内容公司，成功策划发行《解忧杂货店》、《床边的小豆豆》等多款畅销书；
长江传媒：旗下长江文艺出版社是较好的大众图书品牌；
城市传媒：人口和学生数自然增长较快；
中信出版：公司控股股东为中信集团，通过今年的IPO，公司拟打造“内容+创意”服务平台，覆盖线上主要电商渠道的同时打造中信书店线下品牌和中信书院线上APP，实现公司产品的广泛覆盖。同时与得到、逻辑思维等新兴渠道积极合作实现知识付费和教育业务的快速布局，为公司打造新的业绩增长点。
2）安全角度
短期内A股市场处于调整节奏，市场避险情绪较强，我们梳理下A股22家纸媒公司估值（PE和剔除商誉后PB），现金流和分红等指标。
低估值中原传媒（PEttm仅为10倍，扣除商誉后的PB小于1）。高股息中文传媒、新华文轩（股息率ttm大于3%）。
总的来说，思路上可以参考：游戏（进攻）+出版（防御）两个子板块，
重点标的包括：三七互娱、完美世界、吉比特、凤凰传媒、中南传媒、中信出版等。
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