来源 | 价值线
编辑 | 木一 海荣
亲爱的A股投资者：
昨天，创业板突破2300点，刷新近4年高点，今年以来累计大涨28.99%，傲视全球。反观上证综指10年不涨，目前依然还在3000点下徘徊，太尴尬了！
创业板这么牛，资金全跑深市去了！
收盘后上交所急了，放出大招——上证指数30年来首次“大修”：科创板进、ST股出、新股计时延长！
投资者普遍关心两大问题：全球主流指数普遍采用的“以自由流通股本加权”为何未被采纳？能否终结“上证指数10年不涨”？
另外，6月2日，寒武纪刚刚创出68天科创板最快过会纪录。17天之后，6月19日（周五），中芯国际再次大幅刷新这一纪录——19天就过会！
由此带来三大疑问：审核速度为何这么快？中芯国际A股到底值多少钱？中芯概念股短期会“见光死”吗？
请看《股市鸡毛信》正文
价值线编辑部
6月20日
A
科创板进、ST股出、新股计时延长！
中国核心股指30年来首次“大修”
能否终结“10年不涨”？
昨天收盘后，上交所突然放出大招——上证指数30年来首次“大修”：科创板进、ST股出、新股计时延长！
投资者普遍关心两大问题：全球主流指数普遍采用的“以自由流通股本加权”为何未被采纳？“上证指数10年不涨”之迷能化解吗？
一、中国核心股指——沪指30年来首次“大修”
6月19日A股缩量上涨0.96%，逼近3000点大关；创业板指大涨超2%，创出4年多以来新高。
值得一提的是，现在创业板不仅引领A股，甚至已经“出圈”，傲视全球了。据东方财富Choice数据显示，年内迄今创业板指是全球重要股指中涨幅最大的，且有遥遥领先之势，已累计上涨了28.99%。涨幅第二的深证成指涨了11.86%，涨幅第三的纳斯达克指数涨了10.82%。其余股指均呈下跌态势。
数据来源：东方财富Choice数据（欧美股指截至6月18日）
A股收盘之后，上交所发布重磅消息，宣布对A股极具代表性的股票指数——上证综指编制方法自2020年7月22日起进行修订。
这是上证综指发布近30年来的首次“大修”。上证综指发布于1991年，是A股市场第一条股票指数，核心编制方法沿用至今。
这次有三个重大改变：
1、把ST股都踢出去了。都风险警示的股票，基本面都已经烂了，还留在指数里干嘛？早该这么干了，省得暴跌影响指数。
2、新股上市，要一年才会计入指数。为什么是一年？因为一年公司第一批原始股要解禁，爆炒的估值会回归。
当然，上交所留了个例外：日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券，于上市满三个月后计入指数。截至昨日沪市总市值第十是长江电力3997亿元，中芯国际有机会冲击！
3、上交所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券将依据修订后的编制方案计入上证综合指数。科创板上市后，会增加上证的科技属性，而红筹股的CDR，显然是给阿里、腾讯、京东、美团预留的。
上交所表示，此次编制拟采用无缝衔接的方式进行，即指数编制方案变更生效日点位与前一交易日点位无缝衔接，生效日实时点位基于前一交易日收盘点位及样本股当日涨跌幅计算。因此，上证综合指数编制修订的实施不会影响上证综合指数的连续性，不影响投资者观测市场行情。
同时，2019年7月22日正式开市的科创板，也终于要迎来指数了：上证科创板50指数，2020年7月23日正式发布实时行情。
二、全球主流指数普遍采用的“以自由流通股本加权”为何未被采纳？
值得一提的是，上交所启动完善指数编制的速度超出市场预期，不过前期业界提出的改变加权方式等建议，此次尚未充分体现。
纳入科创板、剔除ST个股、新股延期计入指数，都曾是中泰证券首席经济学家李迅雷此前的建议，不过，李迅雷还有一条建议未被采纳，即成分股由总股本（总市值）加权，改为自由流通股本加权。
李迅雷认为，中国市场流通股本占总股本的比例相对较小，部分大市值上市公司的自由流通股本占比甚至不足10%，从而导致上证综指与以自由流通股本加权的其他上证系列指数偏离较大。尤其当市场出现二八或一九行情时，投资者抱怨“赚了指数不赚钱”。国际上主流指数中大多采用流通股本加权，欧美市场中，即使采用总股本加权（如纳斯达克综合指数），其与流通股本加权的差异也不会太大，因为其不像A股一样存在大量的国有法人股等不实际流通的股本。
国信证券首席策略分析师燕翔表示，用总市值加权并不是上证综指长期走平的主要原因，而是2007年以后指数一直在消化“历史包袱”。
这个“历史包袱”就是在2006年和2007年牛市时，有一大批大市值公司在高位高估值首发上市。
国信证券统计的两组数据或可直观体现什么叫“消化估值”：2006年-2007年在上交所上市的39家公司，上市一个月后的总市值加总为14.9万亿，而在2020年5月底的总市值加总仅有9.4万亿元。
估值方面，这39个公司上市一个月的市盈率中位数是59倍，而到2020年5月底的市盈率中位数仅8.6倍。
燕翔表示，“经历了过去十几年的消化估值，上证综指的市盈率已经从2007年的50倍下降到如今的不到13倍，历史包袱解决得差不多了，另一方面，相比过去，当前市场的结构也更加多样化。”
三、能否终结“上证综指10年不涨”？
对于A股投资者来说，可能经常会疑惑的一个问题是，上证综指10年不涨？为什么沪指没有充分体现中国经济的持续高增长？
全国政协委员、上海交大上海高级金融学院执行理事屠光绍在今年两会期间接受21世纪经济报道时表示：抑制上证综指上涨的直接原因在于退市制度的不完善，同时，过去一些上市公司粉饰财务的行为，使得“上市之初”成为其业绩高光时刻，此后业绩一路下跌，对主要指数产生长期下拉作用。此外，指数的比较还有个可比性的问题。
屠光绍说，我们一般谈综合指数，但国际上主要看样本指数。美国指数，样本越大的，其实也一样涨得较慢。比如道琼斯指数，包含的公司样本少，又不断调，这个成分指数涨得就很快；但是比如标普500，涨得就相对较慢。
不过，屠光绍表示，虽然指数没涨，但不代表老百姓没赚到钱，市场往往容易将这两个概念混淆。
上证指数修订的消息一出，股民们的讨论区炸锅了！牛市呼之欲出！下周3000点稳了！
但专家普遍认为，在上证综指调整之后，尽管备受诟病的“上证综指10年不涨”的问题将有所改善，但并不会有实质性变化，然而炒新炒小炒差的问题将获得初步解决。
资深投行人士王骥跃表示，指数不涨是结果，根子上的原因还是上市公司质地和成长性。如果更多的公司规模成长起来，银行和两桶油权重自然也就下去了。
前海开源基金首席经济学家杨德龙也表示，上证综指10年不涨的情况，在此次指数修订后也不能完全改变。“还是要看后面有没有更多的成长型的股票去上交所上市，过去十年错过了BAT这些新经济的龙头，那么，未来要吸收更多这种新经济的龙头上市，才能够改变‘证指数10年不变’的这种走势，关键还是取决于上市公司的质量和成长性。”
而中山证券首席经济学家李湛指出，上证综合指数在投资者群体特别是散户投资者群体中有着较大影响力，但上证指数十年不涨也经常被投资者诟病。上证指数涨幅显著偏低，表明上证指数编制规则不太合理、指数存在失真问题。
“此次上交所修订上证综合指数编制方式，移除被实施风险警示的成分股，推迟纳入新上市股票，将使得上证指数的编制更加合理，提高指数对股票市场的表征效率。”李湛说，优化上证指数编制方式，提高指数的表征效率，有利于传递正确的价格信号，提振投资者对我国资本市场和经济发展的信心。
尽管不会对“上证指数10年不涨”的情况有太多改变，但A股炒新炒小炒差的情况或改变。
英大证券研究所所长李大霄表示，长期以来，炒新炒小炒差现象是中国股市的顽疾，炒家长期割散户韭菜，煽阴风点鬼火者乐此不彼，散户朋友上当受骗者众，指数失真情况明显，上证指数并不能完全反应中国经济蒸蒸日上的真实情况，也不能完全反应中国核心资产屡屡创历史新高的客观现实，近10年以来指数投资者在上证指数上并没有突出表现，这次修改意见顺应了广大投资者的强烈需求，初步解决了炒新炒小炒差所带来的偏差。
价值线研究院认为，对于投资者来说，还是应该更多关注这次指数调整中所释放的不断强化的趋势性信号：国家对科技产业的支持在持续增强！那么我们也应该更多的关注优质的科技类企业。比如价值线研究院一直重点推荐的蓝思科技和立讯精密本周双双大涨逾9%。这与最近主流机构对今年全球消费电子的预期提升有关，618各大电商的补贴大战推动消费电子大销也对行情起到了推升作用。
蓝思科技周K线图
立讯精密周K线图
未来，价值线将继续关注能够穿越周期，穿越牛熊的中国好公司，并且长期跟踪。在短期的热点轮动上也会尝试做一些适当分析。在目前经济下行压力加大的趋势和调结构的过程中，只有追寻优秀的公司才能让投资者获取稳定且长久的收益。
B
19天闪电过会！拟融200亿！
中芯国际刷新科创板多项纪录
概念股会“见光死”吗？
6月2日，寒武纪刚刚创出68天科创板最快过会纪录。17天之后，6月19日（周五），中芯国际再次大幅刷新这一纪录——19天就过会！
由此带来三大疑问：审核速度为何这么快？中芯国际A股到底值多少钱？中芯概念股短期会“见光死”吗？
一、审核速度为何这么快？
6月19日下午，上海证券交易所科创板上市委2020年第47次审议会议结果出炉，同意中芯国际集成电路制造有限公司发行上市（首发）。
从6月1日申报获得受理，到6月4日开始接受问询，再到6月7日“交卷”给出回复，直至6月19日上会通过，中芯国际进军科创板的每一步，都在书写科创板的最快纪录。与此同时，中芯国际计划在科创板融资200亿元，也成为科创板迄今为止的最大融资规模纪录。
按照发行流程规则，中芯国际7月份正式登陆科创板已经毫无悬念。
在科创板推进“审核2.0”深化改革的大背景下，中芯国际作为颇具标杆性意义的一个典型案例，折射出科创板上市审核工作迈向更高效、更高效、更务实、更协同的新阶段。
有投行人士分析认为，中芯国际的审核速度较快，有其独特的原因和基础。
1、中芯国际并非首次接触资本市场，而是此前已经在港股上市，股票代码为0981.HK。这意味着，中芯国际具有16年公众公司的属性，公司治理和信息披露已经得到了严格的市场检验。
2、中芯国际浓厚的科创成色和战略地位，也成为该公司的审核流程得以提速的先决条件。据介绍，中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆技术最先进、规模最大、配套服务最完善、跨国经营的专业晶圆代工企业。从已经披露的招股说明书来看，长达931页的招股书，“主要专利情况”的介绍就占据了超过500页。
从中芯国际申报科创板的历程来看，一是时间短，总计时长仅19天；二是问题少，上交所仅进行了一轮审核问询，共计29个问题。
3、美国不断加大对我国科技特别是芯片领域的封锁，在此背景下，我国芯片产业亟待突破，更亟需资本加持助力。
二、中芯国际A股到底值多少钱？
作为国产芯片的“传教士”，中芯国际的科创板上市，也将是中国半导体产业发展的一个里程碑。
资本场外谈“中国芯”情怀，资本市场上，谈的是价值。中芯国际登陆A股，免不了被谈及估值的问题。日前，有机构对中芯国际A股市值做出了2000亿元左右预估，而公司在港股的市值为1274亿港元，约为1163亿元，还有近1倍的空间。
而中芯国际即将在科创板上市，也推动了中芯国际港股价格的上扬，本周，中芯国际港股单周上涨18.16%，收于22.90港币，创出3月以来单周最大涨幅，年内更是已经大涨逾90%，离上市以来的前高25.5港币也已经一步之遥。
中芯国际港股年K线图
事实上，在此之前，港股回归科创板一直有着不错的溢价。比如港股公司中国通号科创板上市后，其科创板市值接近H股的2倍。
若从市盈率来估算，当前科创板的半导体行业的企业中，除了3家头部公司，其余市盈率约为114倍左右。数据显示，2019年，中芯国际录得的净利润为17.94亿元，参照上述数据大致可以估算到，中芯国际的估值约为2000亿元左右。
另一个更为直白的参数来自中芯国际的老对手——台积电。数据显示，台积电在全球范围内占据着59%纯晶圆代工市场份额，中芯国际为6%。目前，台积电的市值刚刚超过2万亿，折算下来，中芯国际的市值也将锁定在2000亿元左右。
当然，市值数据是面子工程，里子建设还是得靠业绩说话。根据日前中芯国际给出的业绩展望可以了解到，其目标是2020年的年增长率11%至19%，并计划将毛利率维持在20%，保持盈利。
三、中芯概念股会“见光死”吗？
而中芯国际回归A股科创板上市除了自己的股价创出了近年新高以外，还带动了A股半导体产业链的活跃，下图价值线研究院统计了中芯国际5月5日晚上发布拟回归A股公告后这段时间里，A股半导体企业涨幅前20的标的，发现：
涨幅居前的主要都是材料类企业，并且很多都是和中芯国际产业链上企业，比如沪硅产业给中芯国际提供硅片、南大光电给中芯国际提供电子气体、清溢光电给中芯国际提供掩膜版，江化微给中芯国际提供湿电子化学品，中微公司给中芯国际提供半导体设备，显示出中芯国际回归A股对材料、设备企业近期股价的拉升作用。
下图价值线研究院又整理了上面5月6日以来涨幅居前的前20个半导体股票的经营性数据和市盈率数据，发现当下的盈利水平差，估值高企是普遍现象，基本都是百倍以上的动态市盈率，19年很多公司扣非归母净利润都没有1亿元，但市值多数已经超出百亿。
鉴于这样的普遍问题，价值线研究院认为后市参与半导体产业的二级市场投资应该注意以下几点：
1、中短期：鉴于很多半导体企业目前盈利依旧较弱，加上估值高企，所以虽然行情火热，但投资者应该明白多数二级市场标的还是借助中芯国际回归这一事件在炒作概念，虽然短期在中芯国际上市前，不排除还有继续板块炒作的可能，但中期维度后市应该开始阶段性注意风险。
2、长期：同时，我们又要看到中芯国际事件后的大背景，是中国大陆对半导体制造领域的长期持续投入！有数据显示，中国晶圆制造领域的大发展——未来5年12英寸25%的年复合增长，加上很多国内企业在国产替代浪潮下国内市场占有率未来也有望持续提升，应该说中国的半导体产业长期应该是不缺投资机会。
3、应对：所以作为投资者应该在看到行业长远前景的基础上，基于一些具有未来可见度的标的来对半导体行业做更踏实的投资，去观察哪些企业的经营管理已经取得了实质提升，已经开始为股东创造价值，并思考这样的业绩的可持续性和未来业绩增速变化，以及目前估值的合理性。
而价值线研究院之前推荐的雅克科技也正是鉴于这几点考虑和研究才做出选择，其今年中报已经预披露，今年业绩确定性较强，目前估值也相对合理，从成长性的角度，机构对其未来3年的净利润复合增速预计为30%，我们认为这是一个相对保守和合理的估计。
雅克科技日K线图
最后附上中芯国际相关的A股上市企业名单，仅供参考。
链接
周末重要财经信息汇总
1、证监会核发同庆楼等5家企业IPO批文
证监会6月19日消息，近日，证监会按法定程序核准了同庆楼餐饮股份有限公司、厦门力鼎光电股份有限公司、洛阳新强联回转支承股份有限公司、北京交大思诺科技股份有限公司、四会富仕电子科技股份有限公司5家企业的首发申请。上述企业及其承销商将分别与交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股文件。
2、特斯拉：电池日拟将在7月4日这一周之后择机宣布
特斯拉电池日和2020年的特斯拉股东大会或将合并举行。由于7月7日之前不允许举行大型集会，因此电池日具体举办日期将在7月4日这一周之后择机宣布。在此之前，电池日已多次推迟。此外，Cybertruck将亮相本次活动，暂定在Fremont工厂召开。
3、中兴通讯澄清：不具备芯片生产制造能力
中兴通讯20日发布澄清称，我们注意到近期多个自媒体针对中兴通讯7nm芯片规模量产，5nm芯片开始导入的信息存在误读，部分报导与事实不符，对公司正常经营造成了困扰和影响。在芯片设计领域，中兴通讯专注于通信芯片的设计，并不具备芯片生产制造能力。
4、美联储资产负债表意外缩水，散户买涨美股政策套利退潮
“在美联储资产负债表数据公布后，大量散户开始结清手里的美股看涨头寸。”一位美国股票经纪商向记者透露。因为这些散户抄底追涨美股，完全是冲着美联储资产负债表规模急剧扩张引发美股资产价格上涨效应而来。一旦上述数据“逆转”，他们就闻风而撤，留下不少对冲基金高位接盘。
5、深交所：对连续多日涨幅异常的“凯撒文化”进行重点监控
深交所发布公告称，6月15日至6月19日，深交所共对41起证券异常交易行为采取了自律监管措施，涉及盘中拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对连续多日涨幅异常的“凯撒文化”持续进行重点监控，并及时采取监管措施；共对22起上市公司重大事项进行核查，并上报证监会4起涉嫌违法违规案件线索。
6、东方雨虹董事长李卫国减持1000万股，套现约4.15亿元
6月20日，东方雨虹公告称，在2020年6月16日至2020年6月18日期间，董事长李卫国减持公司股份1000.00万股，占公司流通股本的0.6370%，累计减持市值约4.15亿元。