食品饮料板块走势活跃 双塔食品香飘飘等涨停
太平洋证券指出，尽管食品饮料经历三年大幅上涨，但是仍看好食品饮料板块的投资机会，核心是预期2019年下半年和2020年会迎来新一轮的价格上涨，进一步提升企业盈利。本轮食品涨价主要是成本助推，以及猪肉供给减少后对其他商品需求的外溢，判断行业龙头会更有价格话语权，提价能力最强，对成本的消化和转嫁能力也最强。预期白酒行业伴随品牌集中度进一步提升，价格会继续上行；重点看好乳制品和休闲食品企业进一步产品结构升级带来盈利改善；调味品行业景气度较高，涨价后盈利空间进一步打开。推荐伊利股份、中炬高新、恒顺醋业、绝味食品等企业。
伊利股份:重点产品增长强劲,市占率稳步提升
伊利股份 600887
研究机构：联讯证券 分析师：徐鸿飞 撰写日期：2019-05-01
事件
公司发布2019年1季报:实现营业收入230.77亿元,同比增长17.89%;实现归母净利润22.76亿元,同比增长8.36%;扣非后归母净利润增长9.20%。
重点产品保持高增长,市占率持续提升
分产品来看,Q1液体乳收入189.59亿元,奶粉及乳制品收入25.52亿元,冷饮产品收入15.00亿元。公司重点产品金典、安慕希、金领冠仍然保持较快增长,成为推动Q1收入实现快速增长的重要原因,其中安慕希增长30%以上,销售额突破40亿元。公司综合市占率高达25.6%,稳居第一。据尼尔森数据显示,公司常温奶市占率38.8%,同比提升3.0个百分点;低温奶市占率15.7%,同比下降1.3个百分点;婴幼儿奶粉市占率6.3%,同比上升0.5个百分点。
毛利率提升,费用增加致净利率下降
Q1毛利率39.95%,同比增加1.15个百分点,判断主要依赖产品结构升级带动。销售费用55.66亿元,同比增长23.77%,销售费率24.07%,同比提高1.31个百分点;管理费用与研发费用合计10.35亿元,费用率4.48%,同比提高0.67个百分点;净利率9.86%,同比下降0.8个百分点。
盈利预测
公司渠道下沉,市占率稳步提升;收入增速快于行业平均水平。我们认为,公司作为乳制品龙头,将继续加快收割小企业市场份额;公司将继续加大品牌投入,凭借品牌影响力,引领消费升级,核心单品仍将保持快速增长。预计2019-2021年,公司营业总收入909.81、1018.18、1121.91亿元,分别同比增长14%、12%、10%;归母净利润67.56、76.69、89.77亿元,同比增长6%、14%、17%。基本每股收益1.11、1.26、1.48元。维持“增持”评级。
风险提示
食品安全问题;上游原奶价格波动带来的成本超预期上升;行业竞争加剧风险;宏观经济波动导致行业需求超预期下滑;市场波动风险;海外业务进展不及预期。
中炬高新动态研究:调味品二梯队领头羊,静待改革深化落地
中炬高新 600872
研究机构：国海证券 分析师：余春生 撰写日期：2019-06-05
调味品业务:差异化战略做大做强,公司长短逻辑各不相同。1)核心竞争力:早年公司凭借专一品牌、差异化战略,将厨邦从地区性小品牌做到区域性大品牌,未来公司考虑引入日式发酵工艺,打造广式、日式相结合生产方式,继高鲜酱油之后,再次引领市场,公司核心竞争力不断加强。2)长期逻辑:收入端,公司现在面临三个不平衡,即渠道不平衡、销售区域不平衡、品类不平衡,未来随着三个不平衡逐步打破,收入增速高增长可期;利润端,公司信息化水平、自动化水平、管理水平较行业龙头仍有较大差距,未来三大水平提升,有望带来净利率不断上行;3)中短期逻辑:中期跟指引,短期看动销。2014年公司制定高管绩效考核制度,将高管薪酬与年度经营目标完成度挂钩,即营业收入、净利润、净资产收益率,制度制定后公司每年完成率均在100%+,这也给了我们很好的中期跟踪指引。消费品短期终端库存、动销是公司收入的先行指标,短期值得跟踪关注。
调味品未来展望:坚持三步走战略,向双百目标迈进。2019年公司制定长中期目标,即长期聚焦健康食品主业,把公司打造成为国内超一流的综合性调味品集团企业,中期公司用五年时间,即2019-2023年,通过内生+外延战略,实现收入过百亿、销量过百万吨的双百目标。战略上,公司坚持三步走战略,聚焦调味品主业,力争在较短时间内,把公司从区域性品牌打造成全国性强势品牌,并适当采用兼并收购方式进行公司外延扩张,规模向百亿奋进。
调味品中短期跟踪:渠道、区域、品类拓展不断深化。1)渠道上:公司销售收入家庭端、餐饮端占比分别为75%、25%,未来公司将加大餐饮端开拓力度,占比逐步提升至40%;2)区域上:公司销售收入中东部+南部占比70%,北部+中西部占比30%,下一步公司将稳步发展东南沿海,重点布局北部区域,加速推进西南区域,逐步开拓西北地区;2019Q1公司经销商数量为907,预计2019年底达到1000个,2023年达到1500个,逐步改善区域不平衡的问题;3)品类上:目前公司产品结构为酱油68%、鸡精11%、食用油8%、其他12%,未来五年公司将继续做大酱油,同时布局其他品类,预计2023年公司产品结构为酱油占比60%(略降),2个十亿大单品、3个五亿大单品以及其他品类。
房地产业务:地产业务估值约40亿,9万平米商品房2019开售,收入确认有望加速。1)长期估值:地产公司长期估值一般采用RNAV估值或PS估值,PS估值法主要适用于拿地能力强且具有可持续性、销售良好周转高的房企龙头,公司主要是存量用地的开发和销售,更适用于RNAV估值,我们测算公司未开发商住房估值约为38.3亿元,存量房销售估值约为2.3亿元,房地产业务合计估值约为40亿。2)短期估值:中炬高新名下85亩商住地已于2017年开工建设,公司建设可出售商品房近9万平米将在2019年开售,地产销售收入有望在明后两年加速确认。
管理层预期:三大期待紧密跟踪,静待机制改善落地。2018年11月公司换届完成,2019年3月公司实控人由中山火炬高新技术产业开发区管理委员会变更为姚振华先生,公司正式从国企变更为民企。宝能入主,公司预期在激励机制、运营效率、人才引进力度等三个方面有较大改善。目前来看,宝能仅对总部进行减人增效、费用压减等,机制改善值得紧密跟踪,期待后续改革落地。
投资建议:维持公司“买入”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.94元、1.17元、1.45元,对应PE分别为41X、33X、26X,公司凭借专一品牌、差异化战略,异军突起做大做强,成为调味品二梯队领头羊,长期看渠道、区域、品类三维度拓展,中期跟指引,短期看动销;宝能入主之后,对美味鲜认可度高,期待后续改革落地,维持公司“买入”评级。
风险提示:食品安全事件;新品不达预期;渠道拓展的不确定性;盈利能力提升的不确定性。
恒顺醋业:业绩略超预期,毛利率同比改善显著
恒顺醋业 600305
研究机构：申万宏源 分析师：吕昌,毕晓静 撰写日期：2019-05-01
事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入4.6亿元,同比增长15.15%;实现归母净利润0.72亿元,同比增长21.66%;实现扣非后归母净利润0.62亿元,同比增长25.46%。收入表现基本符合预期,业绩略超出预期。
投资评级与估值:我们维持2019-21年收入预测19.1、21.2、23.6亿元,分别同比增长12.7%、11.2%、11.0%,维持2019-21年归母净利润预测3.03、3.46、3.99亿元,分别同比增长-0.7%、14.2%、15.3%,其中2019年预计公司扣非后净利润同比增长15%以上。最新收盘价对应2019-20年PE分别为33、29倍,维持增持评级。公司作为食醋行业细分龙头,在行业集中度偏低、消费升级持续推进的背景下,份额提升仍有较大空间;同时公司受体制因素限制较多,整体经营效率明显低于其他调味品细分行业龙头,未来若管理机制上能够有所改善,盈利能力潜在改善空间可观。
收入增长环比提速,料酒延续高增长:19Q1公司营业收入增长15.15%,环比大幅提速7.81pct,主要原因有二,一方面18Q4公司任务达成后发货节奏偏慢,19年在低库存基础上良性开局轻装上阵;另一方面,公司于19年初对中低端产品执行了直接提价,对收入增长贡献亦有近2%的贡献。分业务板块来看,调味品板块Q1实现收入4.28亿元,在总收入中占比超过90%;分产品来看,食醋和料酒在调味品业务中收入占比分别约70%、15%,是目前公司重点聚焦的两大品类,主力色醋产品预计Q1实现双位数较快增长,料酒作为公司近两年重点推广发力的产品预计延续20%以上的快速增长,同时其他小品类调味品亦有稳健增长。19Q1公司销售商品收到的现金为5.46亿元,同比增长5.4%,慢于收入增速,主要系18Q1基数偏高,实际回款情况与收入表现较为匹配。
净利率延续提升趋势,提价和结构优化带来的毛利率提升是主因:19Q1公司净利率15.82%,同比提升1.09pct,主要得益于毛利率的提升。19Q1公司销售毛利率43.77%,同比提升3.53pct,预计主要来自于直接提价贡献和产品结构升级。费用方面,19Q1销售费用率16.36%,同比提升1.27pct,预计与公司在春节期间积极开展地面终端推广活动有关,同时为了助力提价迅速消化,提价后公司也留有过渡期会给予经销商一定费用支持,全年来看预计销售费用仍然会保持稳定增长,但从费用率角度来看同比有望实现稳中有降;19Q1管理及研发费用率9.3%,同比提升1.29pct,主要来自于研发费用的增加,虽短期影响利润但有助于产品优化创新和公司长期发展。19Q1公司所得税率为14.7%,同比下降2.8pct,亦是净利率提升的原因之一,主要系季度间波动,全年来看的话预计所得税率同比将保持相对稳定。
股价上涨的催化剂:调味品业务收入增速超预期、体制改革有突破、提价效果超预期
核心假设风险:业绩低于预期、行业竞争加剧
绝味食品:现金流良好,门店扩张加速推动收入较快增长
绝味食品 603517
研究机构：广发证券 分析师：王永锋,王文丹 撰写日期：2019-05-01
现金流良好,门店扩张加速推动收入较快增长 公司发布一季报,公司19Q1收入11.54亿元,增长19.63%,较18年全年13.45%的收入增速有所加速。我们认为主要由于公司18Q1净增门店基数较小,根据中国加盟网,19Q1公司为鼓励原有加盟商开店,给予加盟费优惠,今年开店节奏明显加快,预计19Q1公司门店数量同比增长15%以上。公司19Q1归母净利润1.81亿元,增长20.38%,符合市场预期。19Q1投资净收益886万元,增加1083万元;剔除投资收益影响,19Q1归母净利润增长15%左右。19Q1公司毛利率为33.31%,降低1.11个PCT,主要由于原材料成本上涨。受益规模效应和良好费用管控,19Q1期间费用率为13.01%,下降0.22个PCT;其中销售费用率7.27%,下降0.04个PCT;管理费用率(含研发费用)下降0.41个PCT;财务费用率为0.19%,增长0.25个PCT,主要由于公司短期借款和可转债利息增长。
串串店有望成为新增长点,拟新建仓储中心有望提升成本控制能力 根据e公司报导,公司规划每年净开店800-1200家,19年公司给予加盟商开店优惠,预计19年净增门店数1000家左右,门店数增长10%,预计通过产品结构升级、均价提升和门店优化等推动19年单店收入增长左右。公司18年底推出“椒椒有味”串串店,预计19年串串店和绝味鲜货店数量开始进入扩张期。公司拟在山东建设仓储中心,有助于公司在合适时间囤货平滑成本波动,叠加高势能门店占比提升带来的均价提升以及规模优势带来的费用率下降,19年公司盈利能力有望提升。
盈利预测我们预计19-21年公司收入分别为50.02/57.07/64.82亿元,净利润分别为7.74/9.33/11.15亿元,EPS为1.89/2.28/2.72元/股,对应PE为25/20/17倍。目前休闲食品板块的可比公司PE(TTM)均在倍以上,我们维持此前合理价值53元/股的判断,对应19年28倍PE,维持买入评级。
风险提示门店扩张低于预期,导致销量增长低于预期;原材料价格上涨超预期,导致毛利率低于预期;食品安全问题。
香飘飘调研简报:固态奶茶保持稳健增长,液态果汁茶助推渠道进化
香飘飘 603711
研究机构：国海证券 分析师：余春生 撰写日期：2019-04-17
渠道下沉+结构改善,固态奶茶仍有望保持稳健增长
2018年固态奶茶同比增长16.70%,实现较高的增长,其中既有公司渠道下沉策略和优化经销商的效果,同时也有2018年5月公司对好料系列产品的提价因素以及2018年11-12月份天气较为寒冷的因素。
从长期来看,香飘飘固态奶茶增长的潜力主要源于三个方面:一是渠道下沉,向三四线城市和乡镇农村市场渗透。这些地区的居民经济收入相对较低,产品更讲究口感,是价格更为实惠的固态奶茶的主要消费者;二是区域市场扩张。比如华南地区是竞品优乐美的核心市场,未来香飘飘也可以向华南地区加强渗透。华北、东北、西北等北方地区,冬天天气寒冷,室内供应暖气比较燥热,消费者反而喜欢直接喝液态饮料,但在春季和秋季天气凉爽微冷的季节,室内尚没有供应暖气的时候公司仍可抓住商机加强推广;三是结构改善。结构改善,一方面是对产品结构进行改善,推出一些原汁奶茶,无添加剂,适合一二线城市中高端消费者。另一方面是市场结构改善,实现经销商优化。对缺乏发展动力的经销商更换或当地增加更多经销商进行调整,以此扩大市场份额。
基于上述的分析,我们预计公司固态奶茶业务未来3-5年保持10%-15%的增长仍有较大的可能性。
液态果汁茶增长潜力较大,对渠道进化也有较为积极的意义
根据中研网数据,2017年茶饮料行业规模预计在244亿元。茶饮料按照定价体系基本上可以分为低端如统一、康师傅、娃哈哈等冰红茶、绿茶系列(零售价3元/瓶左右),中档如农夫山泉的东方树叶、茶π,统一的小茗同学,香飘飘果汁茶等(零售价4-6元/瓶),高档如统一的果重奏、茶.瞬鲜(零售价9-10元/瓶)。
香飘飘推出的杯装果汁茶在市场竞争中具有差异化竞争优势。相比较于瓶装茶饮料,公司推出的杯装果汁茶,包装上更时尚,更能吸引年轻消费者。而相比较于统一的杯装茶饮料果重奏、茶.瞬鲜(零售价9-10元/瓶),则香飘飘果汁茶价格上更优惠(零售价5-6元/瓶)。
因此,从目前铺市和终端动销调研情况来看,反馈都不错。果汁茶2018年销售2亿元多,预计2019年能实现6-8个亿元左右。
香飘飘果汁茶目前主要在传统渠道铺市,KA渠道也在逐步推进,目前市场销售以华东地区为主。华东地区的8个省,如浙江、江苏、安徽、河南、上海、湖北、湖南、江西市场铺市都较为全面,其他地区也在零星铺市。待公司其他地区如广东、天津、成都液态果汁茶生产基地投产后,全国化之路有望快速展开。
果汁茶的推出有望对渠道进化具有积极的意义。传统固态奶茶的消费季节性明显,消费的淡旺季对应经销商利润的淡旺季,这造成了香飘飘专营经销商数量很少。果汁茶推出后,弥补了传统固态奶茶的淡季缺口,使得经销商一年四季都有较好的利润,有更多的经销商愿意做专营经销商,在业务专注的推动下,也更有利于推动香飘飘的业绩增长。
盈利预测和投资评级:维持为“买入”评级。预测公司2019/2020/2021年EPS分别为0.86/1.14/1.44元,对应2019/2020/2021年PE为33.51/25.20/19.88倍,维持“买入”评级。
风险提示:固态奶茶发展不及预期,液态果汁茶市场拓展不及预期,液态奶茶增长不达预期,产能跟进不达预期,市场竞争加剧,食品安全。
涪陵榨菜:高基数致收入增长放缓,成本红利释放效果超预期
涪陵榨菜 002507
研究机构：申万宏源 分析师：吕昌,毕晓静 撰写日期：2019-04-23
事件:公司发布2019年一季报,19Q1实现收入5.27亿元,同比增长3.81%;实现归母净利润1.55亿元,同比增长35.15%;实现扣非后归母净利润1.54亿元,同比增长35.27%。
投资评级与估值:我们维持2019-21年收入预测23.1、27.0亿、31.2亿,分别同比增长20.5%、17.1%、15.6%,维持2019-21年归母净利润预测8.3、9.9亿、11.6亿,分别同比增长25.1%、19.8%、17.2%,对应EPS 预测分别为1.05、1.26、1.47元,最新收盘价对应19-20PE 分别为29、24x,维持买入评级。
基数偏高导致收入增长放缓,静候渠道策略调整效果显现:19Q1公司营业收入同比增长3.81%,较18年的快速增长有较为明显的放缓,我们认为主要系基数原因。17年末由于全年任务提前达成,公司主动进行控货,故18年初时渠道库存处于偏低的位置,18Q1公司在终端需求增长和渠道补库存的共同推动之下实现了收入端的高速增长;而18Q4公司发货节奏保持平稳,渠道库存也处于合理水平范围,故尽管19Q1下游需求仍有稳健增长,但由于同比基数偏高导致公司收入端增速放缓明显。另外公司19年对于渠道下沉、特殊渠道开拓等方面均有较为明确的战略规划,Q1仍处于多项举措的起始推进阶段,渠道调整的效果体现需要一定时间,故我们预计Q1收入增速大概率为19年全年低点,Q2起有望实现收入端的环比加速。
成本红利释放是净利率提升主因,单季度费用投放大幅减少主要系季度间波动:19Q1公司销售净利率29.48%,同比大幅提升6.84pct,其中毛利率提升是主要原因,销售费用率下降是次要原因。19Q1公司销售毛利率58.14%,同比提升6.96pct,主要得益于18年青菜头成本同比的明显下降,18Q1公司生产主要使用的是17年的高价青菜头原料,而19Q1使用的是18年相对低价的青菜头原料,故19Q1同比成本红利较为突出;展望全年,19年整体原料采购成本同比延续下降趋势,预计19年全年毛利率同比仍会有较为明显的提升。19Q1公司销售费用率20.11%,同比下降2.96pct,也是净利率提升的原因之一,主要系季度间费用投放节奏的波动,我们预计在成本红利延续的背景下公司将会相应加大市场投入力度,19年全年销售费用率同比将会稳中有升;19Q1管理及研发费用率2.86%,同比下降0.25pct,主要得益于良好的费用控制。
原料采购情况良好全年成本可控,营运资金变化主要为节点性波动:19Q1公司存货余额4.58亿元,同比增加32.95%,主要系库存原料的大幅增加,19年原料价格延续下降趋势,公司采购量仍然保持在较高水平,同时还通过和加工户、合作社的战略合作模式提前锁定更多原料及半成品,全年所需原料已锁定较高比例、成本无忧。从营运资金情况来看,19Q1末应收票据及应收账款余额为4205万元,同环比均有明显增加,主要系公司配合渠道拓展和下沉工作适当对部分客户放宽信用额度,故短期季度节点值上升较多,但整体仍会坚持稳健的信用政策,大部分授信均会在年内收回以控制坏账风险;同时19Q1公司预收账款余额为9788万元,较年初下降37.03%,主要系季度末节点值波动,整体打款政策未有变化。
股价表现的催化剂:渠道拓展效果超预期,成本下降超预期核心假设风险:渠道拓展进度低于预期,提价后渠道及终端接受度不达预期