创业板改革深化持续，布局成长赛道抢占先机

荣膺：美联储加息激进缓和与否，不一定是我们最关心的核心，因为这件事很难预测，但更有把握的是联储加息是否是持续关注压制市场的重要因素，这个可能今年就会发生改变。去年联储加息这个因素给国内资本市场估值带来非常大的压力，尤其北上资金下半年一度净流出，但去年四季度时出现了很大反转，今年初我们也经历了一轮北上资金快速大幅流入。

现在市场一致预期联储加息慢慢进入到了尾声，可能5月加最后一次或者不加，之后就会进入横盘，甚至未来进入降息通道，无论这期间短还是长，应该都会走到这一步，不论是从美国金融体系的脆弱性还是它自己的抗风险能力，包括从美债上限来看，其实它不是特别能够支持进一步提高利率，从这个角度来讲，今年从市场的边际预期来说，你的实际操作慢慢就会和市场交易的价格开始产生脱敏，即使你再加，市场也认为价格已经体现了这个事情，越往后走这个概率慢慢下降了，所以今年A股市场还是回到了以我为主的状态。

苗奇迹：感谢荣总，刚刚荣总从宏观角度跟大家分享了她对大家关注的加息问题的答案。大家可以关注一下荣总管理的创业板成长ETF（159967），场外投资者可以关注它的链接基金007474（A类），007475（C类），对于某一个市场、板块、主题是否看好，基本面肯定是核心关注点，近期关注到一组数据，根据同花顺的数据显示，截止到3月31日已经披露的2022年年报的207家创业板公司中有110家实现了归母净利润同比增长，在有可对比数据的190家公司中近三年复合增长率超过10%的企业达到116家。

荣总，该如何分析和评价创业板基本面的表现？经历了波折的创业板，对它未来的成长性您如何判断？

荣膺：其实创业板成分股过去五年净利润年化复合增长中位数能够达到15%左右，远高于主板的中位数（过去五年净利润年化复合8.5%左右），从增速来讲创业板成分股确实高一个档次。

我们也能这么解释，业绩的景气是驱动过去创业板几年长牛的根本原因，虽然它的股价回调很多，但从涨幅来讲也比过去五年主板指数涨幅更大，我们应该从产业视角看待创业板的成长性。

虽然新能源和医药板块大家现在看得不太多，但并没有因为股价下行带来这些板块基本面发生根本性变化，世界能源结构依然在发生根本性变化，石油产油国进一步减产，维持油价坚挺，非常有可能的是，这一轮不管是新能源还是化石能源都会在相对比较高的过程中完成能源结构切换，虽然这个过程中化石燃料的价格没有下行，但量在不断缩减，以维持价格的坚挺。可再生能源从量来说应该是不断增长的状态。

在这个大趋势下，新能源电气将扮演非常重要的角色，全球可再生能源的消费也会从现在5%左右到2025年占全球能源消费的40%，它就是一个成长性行业。

我们也要看到另一个板块，医药。现在大家觉得政策对医药行业好像没有明显倾向的支持，但我们要看到一个大趋势，就是人均GDP在上升，人口结构也在加剧老龄化，医药消费占个人开支的比例在不断上升。目前国内医药国产替代率并不是很高，很大一部分产品现在还高度依赖进口需求，国产替代迫在眉睫。未来要想长期解决人口老龄化的问题不可能靠进口药，所以整个医药行业应该还是会有非常大的发展空间。

苗奇迹：刚刚荣总从创业板成分过去五年净利润年化复合增长率的数据跟主板做了对比，远超主板的中位数，投资趋势前景看好，也从产业上跟大家做了新能源、医药的分享。

大家除了关注产业格局还有一个关注重点是市盈率，据万得数据显示截止到2023年3月31日创业板指数当前市盈率是36倍左右，处在五年11%的分位数，过去10年5%的分位数，处于该指数上市以来8%的分位数。从市盈率这个维度来看，创业板指数目前的估值是在比较低的区间，当前是不是买入创业板的好时机？我们看到近期创业板的调整比较多，很多投资者在前期上涨时想着上车，这个阶段也都加了自选和关注，一直在等待上车机会，请您在直播里分享一下。

荣膺：大家非常习惯用PE衡量指数的估值，用PE跟自己的相对历史水平比较衡量，它的估值在历史上处于高低，但要看到，所有上市板块，特别是A股，盈利都是有周期性的，不能只看PE的估值，更要看PB。

创业板指数最新的市净率是5倍，上一轮牛市启动（2018年底）是3.5倍，企业本身的价值现在的市值要比它体现出来的净资产高很多倍。2020年，再往前一轮大牛市的底部市净率大概是2.5倍，从启动一轮大级别上涨的行情来说，现在创业板板块从PB来说只是中等，没有绝对的便宜，但为什么大家觉得便宜，是因为PE中位数看着挺低的。大家有没有想过PB中位数估值中等，PE分位数看着非常低，一个企业财报净资产能产生的盈利特别高，这可能会引发企业的一些行为，创业板的成分股会吸引企业做再融资，因为每份融资看上去收益率很高，做资本开支利润也还可以，这个情况可能会发生，慢慢会看到创业板有一些企业开始定增，或者做一些资本性的开支，慢慢你会看到PE和PB往一个方向走，使得ROE到一个合理水平上。

从这个角度上你非常难期待整个市值的指数层面有相当的行情，但也说明一个问题，现在我们刻划创业板都是在看“创业板指”这100个股票，但创业板有1000个成分股，这轮行情里再往后看900只股票，有很多表现非常好，只是它的市值并不大，不在指数里。所以我想说的是，其实从创业板的头部指数来说，很难说它有翻倍行情，但在创业板1000个股票优选组合，市值谁大谁就在这个指数里，可能是上一轮行情没有完全消化完的产物，但在每一轮见底板块时，策略指数最容易先从总市值的指数中跑出来。

从宽基指数层面，投它并没有绝对便宜，不具备翻倍的土壤，但在创业板板块里的优选组合确实已经可以开始了，而且有可能会有绝对收益的机会。这里想跟大家沟通的是两个指数，一个是我们的创业板成长，还有一个是我们的创业板价值。这两个指数大家非常熟悉，上一轮行情是在2019年中，当时创业板指数没有非常明显的表现，因为它还有上一轮、再往前一轮创业板牛市的产物没有完全消化，但那时候我们的创业板成长、创业板价值慢慢开始相对于指数跑出了明显超额。

比如最近我们看到创业板价值昨天为止，今年以来它取得了接近9%的正收益，大家觉得这不像创业板指数，但它确实实现了这个收益率。它可比的是中证500、中证1000指数。我们可以看到这个板块内部其它股票已经开始涨起来了。在市场熊转牛的阶段，我们觉得抄底先抄创业板价值ETF159966，因为这个指数和整个创业板的相关性比创业板成长更低，波动率也比创业板成长更低，在底部反弹修复的行情里一般都会率先有所表现，可能未来市场会持续一段时间，前期有些过于低估的创业板股票价值回归的过程，所以这个阶段我们会先推荐大家提前适当布局创业板价值。

慢慢地你会看到创业板指横盘不动，甚至指数还在创新低，但大家可能会感觉到创业板其它个股也慢慢开始企稳，这时候真的就到了创业板块该回归的都回归了，这时会看到创业板成长跑出明显超额，也就是新一轮可以有业绩证实的牛股会脱颖而出，所以接下来的过程应该是要慢慢找机会开始配创业板成长的ETF，因为它在牛市的进攻性会更加明显，不管是成长因子还是动量因子，这些因子可能在创业板板块慢慢进入牛市以后，它跑出超额收益的能力就会更强地显现出来。

在现在这个位置上，我们如果单纯看创业板指，你很难说这是不是大宽基指数层面的见底，但板块不是没有投资机会，如果选好投资标的、策略指数标的，你可以率先从市场行情中跑出来。很长时间没有跟大家沟通创成长的指数了，最近我们确实觉得慢慢来到了可以开始左侧布局的阶段了。

苗奇迹：非常感谢荣总，荣总的观点非常鲜明，跟大家分享了对创业板成长和创业板价值这两个产品的观点，观点非常明确，希望大家在这个时间节点布局创业板价值ETF（159966），关注创业板价值以外我们可以采用定投的方式布局创业板成长，荣总的逻辑和观点非常鲜明，我旁听的时候就想直播结束后多关注这两个产品，看看接下来的走势，采用定投方式参与宽基指数的布局中。

相信小伙伴们听完荣总的介绍对两个产品非常感兴趣，接下来我们再跟大家分享一些大家关注的其它问题。创成长指数是根据一定的选股规则从创业板中选出50只股票作为成分股，创业板指数本身也是具有成长风格的宽基指数，从历史表现来看可以发现创成长的指数比创业板指的收益弹性更高，历史超额收益比较突出。万得数据显示，2012年12月31日以来到2023年3月31日创成长指数累计收益率达到471%，创业板指数累计收益率为237%，根据创成长指数的编制规则，该指数的特色在其运用于两大类合计6个量化因子，这个听起来比较拗口、比较陌生，接下来的直播中想请荣总具体介绍一下“两大类”“6个量化因子”分别是什么，到底如何从创业板这么多个股中优中选优，帮助我们构建更具有成长性的投资组合？

荣膺：说到因子的话就会把这个事情弄得比较复杂，其实指数构造是比较简单的，两大类别的因子：一：是成长，核心就是去看财报季度性的业绩增速，因为发现市场对于季度性的业绩增长相对来讲是边际信息，增长高的企业往往预示着后面会有更好的业绩趋势性上涨。

二是股价动量，我们不希望上市企业这个季节的业绩兑现之后，完全是因为前期季度业绩差，一次性业绩兑现，只是超跌反弹，这也没有具备很强的投资价值，如果好的股票应该是从股价层面支持至少一年程度股价的健康上行状态，在权益市场里，以前大家都非常习惯抄底，特别是喜欢买便宜的，越跌越买，但其实你会发现有很多企业后面的运作规律不是这样的，有很多上市公司真想脱颖而出，最后还是强者恒强的状态，特别是在同样一个产业内部，可能经常会有这样的趋势，所以我们也觉得股价动量其实是比较重要的选股标准，还是希望能选到强势股，其实就是把这两个做了一个组合。

我们构建指数和投资基金时不可能偏离整个市场太多，所以我们还是会在创业板内部，基础样本池也是优选大市值、流动性强的，但我们会在这个基础上根据成长、股价等动量因子对每个股票做加减分，如果你的打分靠上，我们会多配一些，打分不行的就少配一点，这样我们会看到创成长的指数里有70%以上的成分股是我们整个创业板指的成分股，但有三成是100个股票以外的新鲜血液，也会因为它的成长动量打分特别靠前而被选进来，大概是这样的分布。

但要说到指数权重的重合度，即使创成长有70%是创业板指100个指数的成分股，它也会在实际买股票比例的问题上和指数有很大变化，这样可能就只有六成跟创业板指有权重的高度重合，有四成买的是完全不一样的东西，这样就会慢慢开始产生创业板成长指数业绩和创业板指业绩的差异。核心其实就是这样，我们只是把这个非常简单的事情每个季度都做一次，也没有什么永恒的牛股，只有永恒的因子，每个季度都会根据打分出来的情况进行调整，我们一直在做相应的操作。

苗奇迹：刚才提到“两大类”，合计“6个量化因子”，解释起来比较晦涩，对于普通投资者听起来也比较难以理解，大家记住荣总在直播里分享的，对于创业板成长和创业板价值两个不同风格走势的观点，我觉得更有利于大家选择，大家可以关注加自选，多多关注。

创业板成长的代码是159967，创业板价值的代码是159966。

接下来的问题是优选50个创业板个股作为成分股，听到这个投资策略我们很容易想到另外一个指数——创业板50，现在很多指数听起来都特别相似，实际上创成长与创业板50相比超额收益更明显，根据统计2013-2022年的数据，除2014和2015年资金推动的创业板牛市以外，包括2019年小幅跑输以外，大多数年份创成长指数都跑赢了创业板50，接下来请荣总分享一下创成长和创业板50之间的区别，为什么创成长多数时候能够跑赢创业板50呢？

荣膺：两个编制方法其实不一样，创50恩本来就是创业板指的成分股，从最大的100个里选其中流动性最好的50个，近似于选创业板最大的50个股票，你会发现流动性最好的往往和市值大、炒作多的比较重合。

但大家可以看到创成长的选择标准不是成交量，而是以有没有个股成长性、股价长期走势作为它更核心的选股标准，这是它们两个比较大的差异。

我自己体会，创成长看胜率为什么不低，因为成长这个因子在A股确实长期有效，因为我们的创成长指数调仓非常及时，它会一直捕捉成长股享受估值和业绩双提升的投资区间，创成长的换手率高于创50，而且换手带来的超额收益相对比较有效。我自己的体会，其实它们两个不是同样的选股方法论，或者更直观的理解，创50可能更在意市场说什么，比如市场给这些股票大市值，或者市场在这些股票上有比较高的成交和换手，它愿意未来的组合买这些更多，但创成长除了考虑流通盘以外更多要考虑这个企业本身的盈利，成交和换手是一次性脉冲，还是长期稳步小幅上涨的股票。

其实你会看到在A股市场的投资者结构中，市场更加错误是经常会发生的，我们看到很多投资者会在短期冲高时涌入非常大的成交量，之后就没有然后了。更健康的股票上涨是不断有基本面的支持，稳定股价上涨更应该买入，这说明机构和有投资鉴别能力的人在不断加仓持有，这其实是更健康的投资模式。

这两个选股方式不一样，虽然市场都有波动，长期累计下来坚持正确操作，你的胜率就会提升。

苗奇迹：长期坚持正确的操作，胜率才能有所提升。相较于创业板指，包括创业板50指数，每年调整一次成分股，创成长的指数成分股调整频率会更高，为季度调整，这种比较快的调整节奏有什么优势，最近一次调仓是什么时候？有哪些调仓亮点可以给大家分享？

荣膺：我们创成长指数底层选用的是财报结果计算得到的成长因子，所以其实季度调样更加契合报表的频率，更高频的调量对市场的边际变化更加敏感，同样有利于动量因子在这个市场趋势风格突变时的表现。

我们最近一次调仓是在3月份，其实3月份看报表数据，这时主要还是基于去年三季报的业绩数据，因为年报没有出全，3月份我们在电力、医药、机械三大重点行业，电力设备权重大概四成，25%左右是医药，机械大概是8%，边际上可能增加了医药、美容护理、非银、计算机的权重。为什么3月份调仓时整个结构仍然没有特别大的变化，一是财报数据没出来，虽然最近大家对计算机板块有非常强的预期，但到业绩真正放出来时还是会有一段滞后，我们如果去看一季报，大家可能还是会看到电新、医药业绩的稳步增长。

一个是本身没有基本面企业财务数据的支持，我们还是在买之前ROE相对高的一些股票，另外从股价表现来讲，因为三月份调仓是截止2月底的股价数据，基本上这些板块在动量因子上没有非常明显被机构抛弃（的情况），相对来讲横盘了一年左右，我们看到在6月份调仓里，因为出了一季报，股价看到3月份时电新板块发生了非常大的变化，你可能会看到6月份调整时创成长的结构就要慢慢开始有所调整了，也是不断动态变化的过程。

苗奇迹：感谢荣总的分享，这个产品在不断动态调整的过程中会不断优化，我们来看看创成长指数的具体行业分布，这也是很多关注创业板成长很多投资者不太熟悉的内容，截至2023年3月31日从申万一级行业分布来看，电力设备、医药生物、机械设备行业权重分别占37.7%和23.5%、8.1%，从申万二级行业的分布来看，电池、光伏设备、医疗器械行业的权重分别占到了22.4%和14.5%、12.4%，创成长指数行业分布集中在新能源和医药行业，新能源在指数中也占据了相当大的地位。如何看待锂电池、光伏、医疗器械的长期投资机会？

荣膺：这段时间很有意思的现象，这三个行业都非常羞于启齿，买这三个行业都要偷偷摸摸，开个玩笑都要跌成价值股了。但看行业，这三个行业的人都在踏踏实实地做事，往前走的变化每时每刻都在发生，只不过二级市场投资者什么时候突然意识到这种变化，对于股票再进行合理定价，因为现在大家的关注点不在这儿。

比如在燃油时代，中国企业要想进入外国整车厂供应链，难度是很大的，很多人都不怎么看。但也就过了七八年，新能源车厂，中国造车新势力有非常强的主导话语权。刚才说到不管是锂电、光伏还是医药，整个产业变化都在潜移默化地不断发生，但二级市场投资者的关注度，有时关注，有时特别不在意。所以我个人觉得长期投资机会一定还是存在的。

苗奇迹：近期大家都会关注创业板成长的资金持续流入创业板的迹象，根据万得的数据统计显示，今年2月份以来截至3月24日，创业板内的ETF总份额增加了167.22亿份，增幅约46%，按照区间成交均价测算，2月份以来的净流入资金约264.2亿元，创业板成长ETF（159967）近期资金流入的态势是否持续流入，随着资金流入，是否意味着创业板投资的情绪在逐渐好转，大家都关注经过调整以后的创业板成长。

荣膺：板块的行业分布特征和行业轮动叠加之后其实影响到了整个ETF的资金流动方向，在行业分布上，新能源是整个创业板的主赛道，不管创业板指、创业板50、创业板成长，里面电力设备权重含量都非常高，在这个板块持续回调的影响下，2月份以来整个创业板指、创业板50ETF，还有创业板成长ETF，虽然大幅下跌，但资金进场抄底的热情是非常高的，我觉得资金净流入只能说明，A股市场一直是只要下跌就会有人试图抄底。做得对不对我觉得是两码事，这个时点抄底是不是正确时间点，这是两码事，但我们确实看到了有明显的资金流入，这肯定是希望抄底的资金带来的。

还有就是创业板指这种有ETF期权的产品，因为它期权端的交易是升水状况，看涨看跌期权复合出来的期货是升水状态，相当于原油跌到市场底部，或者2012、2013沪深300跌到市场底部时，衍生品那端的交易价格就比现货高，这是非常正常的衍生品市场表征的指标。

同样的现象也出现在了创业板指，相当于衍生品市场告诉大家“可以了，差不多了，反弹力量很强”，出现升水，也会带动很多衍生品和ETF做套利投资者通过增持ETF的方式把这个观点表达在ETF市场上，这是我们看到这类ETF产品有非常明显资金流入的原因。

大家会看到很有意思，我们的股票市场不是只有买ETF的投资者是投资者，也不是只有买股票的投资者是投资者，那边有一个非常大的衍生品市场存在，他们也在对这个市场的定价表达他们的观点，同样也会体现到各种创业板类ETF规模增大的这个问题上。

从这个角度来讲，我们的创业板成长也获得了很大的净申购，大概有4个亿，这占我们资产规模比例接近15%，但我觉得净申购是一个方面，相当于市场各个类型的投资者都在表达他的投资观点，未来正确与否是两码事，但可以看到一个比较有意思的信号，除了我们的ETF资金以外，北上资金也是“聪明钱”的代表，分行业来看在最近一个月，你会看到国内资金没有人买电力设备，医药电子，大家都在追计算机，追芯片、半导体板块，国内资金是这样。但北上资金都买了，不管是在被国内抛弃的电力设备、医药上还是在半导体上都是源源不断流入的状态，在这个时点上我们看到北上资金愿意买创业板的股票，也能看出一个端倪，定价比较理性的投资者开始慢慢看好这个领域了。

苗奇迹：创业板下跌带给很多投资者焦虑情绪，刚刚荣总从北向资金“聪明钱”的角度跟大家分享了聪明钱现在在加仓哪些行业，大家可以循着聪明钱的迹象进行长期布局，对于现在比较火热的芯片、半导体行业，大家还是要谨慎追高。

去年7月首批87支ETF纳入了互联互通标的，华夏基金共有10支ETF纳入，其中创业板成长ETF代码159967也被纳入互联互通，创业板ETF被纳入互联互通标的意味着什么？是否在流动性上也带来了一些价值？

荣膺：其实没有，符合标准它就能纳入，比较有意思的是它是少数几个纳入到互联互通里策略指数类的产品，因为符合六个月日均规模超过15亿人民币，标的指数陆股通权重占比超过80%就可以纳入了，但确实比较稀缺，在香港市场能够互联互通交易的标的。

苗奇迹：熟悉创业板成长的朋友们知道这个产品的波动性比较大，有一些比较有经验的投资者，在市场上摸爬滚打很多年的个人投资者都习惯性把创业板成长作为短线交易的工具，面对更多投资者，可能有些投资者刚刚接触创业板成长这个产品，您从投资上有没有一些好建议给大家？

荣膺：其实是这样，以前我们推创业板时很多人喜欢在里面做T0，2020年就开始，很多人拿创成长在这里做T0交易，类似的情况非常像科创50（588000），很多投资者之前在市场相对底部盘了一整年的时间段拿着588000做T0，T了很久，说这是做科创的指数增强，因为一直在底部，之前涨得不多，所以大家做点交易挣点收益。

有个很大的问题，最近这段时间588000涨幅非常迅猛，刚涨了一个礼拜T0就踢出去没有持仓了，想说的是，如果做短线能挣钱的话为啥非要做创成长或科创50的短线？做得短没事，没牛市没关系，你就做交易，做久了就会面临一种风险，你承受这么长时间的波动，不管你做短线交易也好还是怎么样也好，其实都在忍受风险和波动，咱们都忍受这么长时间波动了，为的是什么？其实大家都希望好行情来的时候收益要补偿风险，要不然没理由承受这样的波动率，最后得到的结果没有明显比纯货基收益高，你肯定不是这么想的。其实你忍受长时间波动是希望补偿这样的风险，可是A股市场走势经常是牛市来的时候爆发时间长度很短，可能长时间都是这样的波动行情，大家买了那么久就是希望等到最后的大牛市，所以想说的是，如果短线能挣钱为什么一定要做这个品种，做久面临的风险就是错过，没能等到好行情来的时候可能你就已经没有持仓或已经下车了，我自己反而觉得可以做T0，就是每天要记得把份额买回来，经常有人说我做个波段，走了以后，行情刚来一个礼拜，基本很多人就没有持仓，这还是挺常见的，做T0没有问题，大家要拿一些底仓放在手里面。

苗奇迹：刚刚荣总跟大家分享了她观察到的一些有趣的现象，其实投资过程中做短线交易，身边很多刚刚入市的朋友更喜欢，今天买明天卖，操作特别频繁。以近期大家关注比较多的芯片、半导体来说，其实它涨起来以后更像是主题投资，前期在相对合适的低点，其实我们也做了很多直播，跟大家说要定投，很多朋友在相对底部的位置也开始定投。

荣膺：肯定都定投，让大家底部定投是比较容易的，大家都能接受，涨起来了让大家拿住是特别难的，我们观察到大部分的现象是首先高位买不买，大部分人愿意底部加仓，这个动作也都对，到了底部加仓也都买了，最有意思的一个现象就是刚回本就走了，后面是一波波澜壮阔的行情。

其实最近这个情况也一样，包括科创、芯片，其实想说的是大家都忍受了这么长时间，我们不是为了回本，该持有的时候应该要持有。

苗奇迹：刚刚跟大家分享了在相对合理估值的情况下，大家已经忍受这么久了，不如牢牢（握住筹码），参与进来，不管在哪个位置买，持仓多少，用闲钱定投，等市场行情来了以后就会有稳稳的幸福。

荣膺：我们定投的目的是为了买住资产，而不只是为了回本，不是收益率从负变成正，而是希望以定投的方式建好仓，然后持有。刚才说到拿创成长做短线，风险点就是这个吧，短期做短线，每个人一定会有这个心理，希望赚了一些以后就落袋为安，但要留住一些底仓做长线配置。

苗奇迹：我身边也有类似这样的朋友，像参与创业板成长短线交易一样交易芯片，前期捂了很长时间，一天突然大涨上去，连跌三天，他说回本了，赶紧卖掉，卖掉后市场迎来一轮波澜壮阔的上涨，他直呼拍断大腿。他也是经常短线交易，真的很难踩准，每次卖的时候都是高点，买的时候都是低点，这个过程不光煎熬，最后市场上涨时反而更加痛苦，因为你曾经拿过这个品种。

荣膺：对，然后会引发你下一个动作，高位接着加仓开始追高，是一个循环，一定要做跟你自己冲动相反的事情。

苗奇迹：聊了这么多，想从身边的小案例跟大家分享，投资首先要用闲钱，其次是在合理位置不断用定投方式参与创业板成长这个高波动性的产品中，谨慎投资者不妨先买一些加入自选，以定投方式逐渐入场。

今天非常感谢荣总，也非常感谢屏幕前各位投资者朋友的陪伴，您有什么问题，或者想要在接下来的直播中请荣总分享的内容也不妨在评论区留言，后期直播中我们会请荣总一一答疑解惑，今天的直播到这里跟大家说再见，我们下期节目再见。