通策医疗连续两天跌停 口腔暴利难再现
通策医疗在10月14日盘后才公布业绩，但在当天已经出现跌停。最大的可能是与近期口腔集采传闻有关。
10月15日晚，通策医疗发布公告，也进一步肯定了口腔种植体集采或成为现实。公告称，种植体集采对以提供口腔医疗服务为主的通策医疗而言是机遇并非危机。通策医疗将推动高中低口腔超市的概念，增加低价种植项目，促进公司在低价种植市场的占有率。
近期，有市场消息称，一直以来对医保政策“免疫”的口腔行业，可能也将加入集采行列。
此后，市场流传西南某省要联合其他9省搞牙科大集采，这无疑将直接冲击通策医疗的逻辑“壁垒”。
虽然上述传闻并未得到证实，对于口腔行业来说，暴利的时代似乎正在远去。
集采传闻压降利润
通策医疗有“牙中茅台”之称，最高市值达到1350亿，但今日收盘价只有246.65元，相比今年6月的历史高位，已经下滑超过四成，最新市值仅有791亿。
连续两天跌停之后，通策医疗滚动市盈率仍高达110，看上去并不便宜，那这颗“牙茅”能否撑起这样的高估值呢？
10月14日晚，通策医疗发布了三季报，前三季度营收21.36亿，同比增长44.16%；归母净利6.2亿，同比增长55.09%。
不过单独看第三季度的业绩，数字就不是那么好看了。通策医疗三季度营收8.2亿，同比增12.44%，归母净利2.69亿，同比增幅只有5.88%。
利润增速下降明显，除了去年三季度因疫情抑制的需求集中爆发带来的高基数。还有今年9月，市场就种植牙集采等事项大范围讨论，导致通策医疗客户种植需求有观望、推迟就诊的现象。
通策医疗的业务包括种植、正畸、儿科和大综合四个板块，种植业务虽然是营收贡献最低的业务，但其高企的价格也是口腔医疗利润最重的业务。
短期来看，种植牙在进口品牌主导的情况下，技术垄断和进口税费导致了种植体价格高昂，价格很难大幅下降。长期来看，在国产替代成为主流的趋势下，国产品牌正在快速崛起过程中。国产成熟后，进口高价不会是常态。而种植体一旦进入集采无疑将加快低价种植市场的出现。对于通策医疗来说，高利润时代可能已经成为过去。
值得注意的是，机构对于通策医疗的分歧很大。
公募“顶流”张坤在三季度大幅减仓通策医疗。半年报时，张坤掌舵的基金减持350万股后，仍持有通策医疗580万股，但到三季报时，张坤直接退出前十大股东，起码减持近300万股，不排除已经清仓的可能。相对应的是，有着“医药女神”之称的葛兰在三季度大幅加仓400多万股，
难以复制的浙江模式
通策医疗的成功很难再造。其抓住了公立医院混改时机崛起，又赶上了杭州发展的红利期，才顺势成就了千亿市值的口腔龙头。
九十年代，通策医疗实控人吕建明“下海”投身于房地产积累了第一桶金。2006年，杭州口腔医院启动公立医院改制，吕建民以1.02亿元拍得杭州口腔医院100%股权，并将资产整体注入壳资源“中燕纺织”，更名为“通策医疗”。
而后，通策医疗如法炮制，接连收购宁波口腔医院和沧州口腔医院70%股权。2008年，通策医疗营收增至1.39亿元，也是在这一年，通策医疗尝试通过连锁化经营模式开拓市场，在杭州、嘉兴等多地开设口腔门诊部，希望实现“星巴克”一样的连锁口腔诊所。
但在医疗赛道直接套用消费行业的优秀案例明显是走不通的，通策医疗很快关闭了所有的连锁诊所，转向独特的“区域总院-分院”模式。
“区域总院-分院”模式下，区域总院基于自身口碑和公信力的积淀，为分院背书，同时背靠原有公立医院的资质，为年轻医生提供了清晰的院内晋升通道，吸引新鲜血液注入，形成充足的医生资源储备。
分院则能够将区域集团的品牌影响力快速推开，将优质医疗资源下沉、方便患者就诊，从而在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。为此，通策医疗于2018年启动蒲公英计划，计划3-5年内在浙江省内建设100家分院。
相对于依赖医疗器械的眼科、放射科而言，口腔科主要依赖于口腔医生，高技术、好口碑的医生资源才是关键。在这种模式下，通策医疗的底层商业逻辑是做“医生集团”。患者追随的是医院的品牌声誉，而不是基于牙医个人名气的“流量”。
医院的口碑力量有多强？通策医疗基本不需要做推广，多年销售费用维持在1%左右。因此，通策医疗的毛利率一直处于行业领先地位，2018-2020年主营业务毛利率分别达到43.14%、45.93%及45.05%。
不过，通策模式在浙江省外能走多远？一直是资本市场对于通策医疗的疑问。
事实上，与其说通策医疗是行业龙头，不如说其更像是地方龙头。尽管通策医疗通过收购昆明口腔医院、沧州口腔医院以及全国连锁的三叶儿童口腔医院等，实现了全国化扩张。但通策医疗九成左右的收入都来自浙江省内，特别是杭州口腔医院。
今年上半年，杭州口腔医院的平海和城西院区贡献了6.25亿营收和3.15亿净利，分别占通策医疗当期总营收和总净利的47%和79.3%。
通策医疗这种“老带新”的孵化模式在省外很难开展。通策医疗的核心医院杭州口腔医院创建于1952年，是浙江最大的口腔专科医院，在当地享有良好的口碑。而通策医疗后续收购的口腔医院都没有这种口碑效应。
通策医疗在2015年以后借助中科院大学存济医学院的校企合作，陆续拓展了武汉存济、西安存济、成都存济、广州存济等省外医院，但无论是规模还是口碑仍无法与当地老牌口腔医院相比。
以北京市场为例。2016年，通策医疗公告计划建设北京存济，预计项目总投入2亿元，但考虑到当地医疗资源情况以及市场因素，通策医疗已经暂缓此项目推进。
早在2007年，通策医疗就通过收购北京京朝口腔医院实现落子北京，但由于品牌优势并不突出，京朝口腔医院业绩很快出现亏损，通策医疗不得不将其置出上市公司。
对于通策医疗来说，想要在北京市场实现浙江模式的复制，就需要建立起一个对标杭州口腔医院的大型医疗集团，竞争对手也变成北大口腔医院、首都医科大学附属口腔医院等知名医院。但后两者的医资、知名度是新开医院所不具备的，且公立医院收费通常也较为便宜。这就意味着，通策医疗需要花大量营销费用揽客，最终还不一定能赚到钱。
其他发达城市同样如此，成都存济已经在今年下半年开始试运营，但在“百年华西”的金牌口腔面前，成都存济的知名度和口碑明显处于弱势。