作者：周绘
出品：全球财说
2022年前三季度，A股市场震荡不断，各大指数悉数下跌。
9月，在全球货币政策宽松预期落空、人民币快速贬值、节前避险情绪等众多因素影响下，市场震荡下行，截至9月30日全月，上证指数跌5.55%、深证成指跌8.78%、创业板指跌10.95%。
进入10月，国庆佳节后的首个交易日，A股仍未能抵住诸多全球宏观因素压力，大盘高开低走，科技股、白酒股大幅下挫，三大股指均出现较大跌幅，上证指数跌破3000点。
部分机构如平安证券、兴业证券、银河证券等认为9月以来全球风险释放相对充分，调整已趋于尾声，市场已是底部区域，短期市场受制于风险偏好整体仍然偏弱势，但具有逐步回稳的基础。
但也有机构如申万宏源、天风证券等认为目前拐点还未清晰，仍需耐心等待关键变化出现。安信证券、光大证券、银河证券等机构则认为市场将维持震荡，但无需过度担心，“震荡休整是为了更好地前行”。
在配置方向上，高景气是机构推荐较为一致的方向，一方面目前高景气赛道拥挤度已经降温，另一方面可以提前布局明年有望维持高景气的方向，如科技方面的国产替代。此外，可以关注政策调整可能带来的线下消费复苏机会。
投资有风险，入市需谨慎，以下内容仅供参考。
申万宏源：放慢节奏，还在“圆弧顶”中
策略观点：近期市场相对弱势，主要有三个原因：（1）在美国7月CPI数据低于预期后，市场预期全球货币政策将在不久之后转向宽松。但在刚刚过去的全球央行年会上，这一过度乐观的假设遭遇证伪；（2）国内经济亮点有限，中观数据显示需求正在回落，这限制了周期、消费等方向上涨的空间；（3）8月中旬OMO、MLF降息后，人民币快速贬值，汇率约束若隐若现，这限制了后续货币政策的空间，流动性因子对市场的支撑减弱。
基于以上，判断市场还在“圆弧顶”之中，建议放慢节奏，耐心等待宏观、中观层面关键变化的出现。
配置建议：保持均衡配置。具体上：（1）高景气的成长方向保持底仓配置，关注新能源；（2）关注防疫政策调整带来的潜在机会，关注线下经济；（3）布局基本面见底、安全边际高的方向。
金股组合：豪迈科技、海螺水泥、中国电力（港股）、建发股份、中国中免、中航西飞、广汇物流、中国船舶、复旦微电、深信服。
中信建投：积极把握布局机会
策略观点：综合考虑本轮市场调整周期、幅度与当前估值，和10月重要会议对风险偏好的影响，后续应该积极把握布局机会为主。
配置建议：内需与自主可控是重要线索。一方面，内需正在筑底；另一方面“大安全”是重要中期投资线索，包括产业链安全、国防安全、科技信息安全、能源安全、粮食安全等。
最后，对于Q4旺季仍有景气向好预期的新能源领域优质公司，值得逢低加仓，重点行业：军工、半导体设备与材料、农业、食品饮料、地产、储能、风电、光伏、锂电等板块。
金股组合：卓越新能、美团-W、中远海特、成都银行、东方电气、钧达股份、德业股份、中国船舶、正帆科技、上海电力、招商蛇口、江河集团、东方财富、明月镜片、南山智尚、珀莱雅、海尔智家、瑞普生物、纳思达、盛路通信、爱柯迪、震安科技、智明达、东方雨虹、山西汾酒、青达环保。
光大证券：市场在短期内仍将维持震荡
策略观点：市场近期已经出现一定调整，但考虑到经济与企业盈利的弱势，以及海外不时发生的风险事件的影响，预计市场在短期内仍将维持震荡。当前A股已经具有非常高的投资性价比，未来发生大幅调整的可能性较低，当前正处于布局的窗口期。
11月前后市场或将迎来中期拐点。对于之后的市场，基本面的二次拐点将至关重要，而基本面的主要压制因素在于地产及疫情。之后防疫政策可能会进一步的放松，而随着疫情对于经济的扰动逐渐减弱，居民对于未来的收入预期将趋于稳定。届时，地产销售与居民消费数据很可能均会出现好转，并持续推动市场上行。
配置建议：关注风格与结构的切换，积极布局消费。考虑到4月底以来市场反弹的过程中，制造风格及小盘板块的反弹幅度要明显更大，在市场震荡蓄势的过程中，预计市场风格或将转向消费风格及大盘板块。
随着防疫政策可能会出现进一步的放松，居民的消费意愿有望边际回升，并带来消费板块，尤其是线下消费板块景气的回升。
金股组合：利安隆、分众传媒、奥海科技、新华医疗、万科A、格力电器、福耀玻璃、安井食品、鸿路钢构、重庆啤酒。
平安证券：市场预期将趋于明朗
策略观点：A股市场的调整趋于尾声，交易情绪有望企稳回暖。9月以来全球风险释放相对充分，短期不确定性进一步演绎的空间有限，未来随着确定性的积极信号增多，市场预期将趋于明朗。
配置建议：结构上建议关注两条主线：一是政策方向有望逐渐明晰的板块；二是具有高景气且三季报盈利具有确定性的成长制造板块。
金股组合：安井食品、南方航空、家联科技、爱尔眼科、东诚药业、大金重工、禾迈股份、天齐锂业、德赛西威、鼎阳科技。
兴业证券：市场已是底部区域
策略观点：近期市场连续波动调整，背后是海内外不确定性交织共振，导致风险偏好在短期内的急剧收缩。
9月美联储议息会议表态超预期鹰派，美股大幅调整、道指年内新低，并冲击国内市场风险偏好、导致9月以来外资流出；大国博弈之下，国内市场情绪也受到扰动；市场成交显著缩量、存量博弈的情况下，遭遇风险偏好的急剧收敛，加剧市场波动。
但从多个指标来看，当前市场已进入底部区域。万得全A、上证综指、创业板指股权风险溢价已分别升至2010年以来的74.1%、83.7%和95.6%分位，均已超过2016年股灾时的水平。
当前，上证综指12.1倍的PE估值也已接近2020年3月以及今年4月底时水平，创业板指更已低于2020年3月。
沪深两市成交额已连续5个交易日维持在6500亿元左右，已明显低于今年4月底时水平。
从多项指标来看，市场悲观预期已很大程度反映在股价中。往后看，尽管在内外部不确定性扰动下，短期市场受制于风险偏好整体仍然偏弱势，但从空间上看来调整已比较充分、市场已是底部区域。
配置建议：底部区域“价格比时间更重要”，建议趁着调整布局三季报乃至明年景气有望持续的方向：（1）“新半军”10月下旬有望开启新一轮上行；（2）有望复苏的消费。
金股组合：晶科能源、七一二、永福股份、银轮股份、山西汾酒、爱尔眼科、中国中免、国联股份、中瓷电子、北方华创。
安信证券：震荡休整是为了更好的前行
策略观点：当前A股的震荡休整表象上是美联储加息下人民币汇率和外资波动导致中美联动性在增强，背后其实暗含对于出口预期扭转和对于房地产预期空间始终无法彻底打开。因此，坚持房地产稳，汇率稳，市场则稳。
当前人民币在破7之后何时企稳成为A股的关键变量，10月中旬是一个重要的评估窗口期。在汇率还不足以提供对权益市场正向持续支撑下，面对当前上证综指3000点这条“马奇诺防线”，基于当前A股市场估值均处于较低水平，对于A股市场没有必要过度悲观，存在超跌反弹较大可能，维持“震荡休整是为了更好的前行”的态度。
配置建议：大盘价值或维持相对占优状态仍将持续。超配行业包括地产、光伏、食饮、汽车（汽车零部件）、以储能为代表的绿电产业链、银行、油运、军工、农化。
金股组合：海尔智家、常熟汽饰、万华化学、立方制药、圆通速递、今世缘、赛意信息、科华数据、中矿资源、成都银行。
天风证券：提前布局来年高增长方向
策略观点：按照日历效应的历史规律，四季度大金融为代表的稳定板块能否展开估值切换行情，主要取决于对经济环境的预期，当下集中体现在中长期贷款指标中。而当前来看，国内库存周期和地产周期、海外经济周期尚未出清，中长期贷款增速仍在磨底，拐点还未清晰。
因此更倾向于提前布局来年高增长（高景气+困境反转）方向。
7月初开始，汽车、光伏、新能源车等赛道的成交额占比（拥挤度）快速提升，带来调整压力。经过过去一个阶段的调整，军工板块率先完成拥挤度消化，在9月率先展开反弹；风电设备交易拥挤度也已降至临界值下方；其他高景气板块如新能源车、光伏等交易拥挤度也已较前期明显下滑。
中期来看，支撑成长板块超额收益的仍然是自身景气方向。短期传统经济板块的悲观预期修复、高景气赛道消化拥挤度之后，风格趋势可能仍然是新经济占优。
配置建议：建议关注明年可能维持高增速或者可能增速大幅提升的方向，包括国产替代（信创、半导体、军工）、风电、储能、物联网（智能汽车、工业互联网、VR）、服务类（医疗服务、出行服务）。
金股组合：正帆科技、中国移动、云路股份、国光电气、中航沈飞、亿纬锂能、中远海特、恒瑞医药、常熟银行、中国人寿。
中银证券：有暂时风格均衡，无风格切换
策略观点：当前市场出现系统性风险概率较低，国内经济弱复苏决定低市盈率指数相对收益空间有限；而相对盈利指数表明创业板指/高市盈率指数2023年盈利预期仍然占优。
配置建议：行业层面，高景气赛道拥挤度已明显降温，业绩仍是配置的主线，建议继续关注业绩端或可兑现的行业。
（1）高景气延续行业。22H1/22Q1两期增速持续保持在20%以上，主要由电新、电子、精密制造等高景气科技成长行业构成；（2）景气加速行业。22H1相较22Q1/21A两期延续上行的二级行业，包括电力、食品加工、光伏设备等；（3）困境反转行业。22H1/22Q1两期增速持续保持在-20%以下，且年内跌幅较深的行业，包括数字媒体、计算机设备、装修建材等。
金股组合：江苏银行、保利发展、万华化学、雅克科技、阳光电源、海力风电、昌红科技、绝味食品、首旅酒店（社服）、南天信息。
银河证券：10月将进入企稳的结构性区间震荡时期
策略观点：2022年10月A股投资者情绪波动较大，风险偏好较低。9月市场震荡下行，目前来看投资者信心不足，情绪波动较大。在9月连续下跌的情况下，指数层面的调整已经接近尾声，10月具有逐步回稳的基础。
国内经济奠定市场根基。当前宏观基本面的预期比4月底更加稳定，汇率适度贬值有利于中国经济发展，国内通胀压力并不大。市场已经大幅调整，缺乏交投动能。目前市场没有继续大幅下跌的基础，也没有大幅反弹的驱动力，正处于观望期，等待新的契机。
用平常心看待市场震荡，诸多会议中的政策方向将是市场的主要关注点。
当前市场并不怕下跌，因为下跌即是机会，用平常心看待市场震荡，情绪是有周期的，10月将进入企稳的结构性区间震荡时期。
配置建议：等待新的契机，10月配置建议适当布局。中国经济仍具有发展潜力。10月进入三季报披露期，叠加重要会议的窗口，建议在调整尾声的低位适当进行布局。投资者策略应当聚焦行业内核发展力，选择业绩稳定向好的中小市值低价个股+政策受益题材。10月建议战略性布局高端制造、新能源汽车产业链、白酒等高景气板块。
金股组合：天奇股份、中矿资源、陕西煤业、永新光学、先导智能、全信股份、共进股份、德赛西威、贵州茅台、珀莱雅。
中泰证券：迎接暖冬行情的曙光
策略观点：短期国内市场博弈更多在于政策预期，在海外市场风险及经济衰退预期走强的环境下，稳增长政策仍会保持“定力”。伴随社融、出口等下行，消费的恢复需要更多时间，专项债全年发行前置的节奏下，经济下行压力仍较为艰巨，这也意味着“底线思维”下，稳增长政策仍需要持续呵护经济基本面，财政、货币、地产、资本市场政策或都会比三季度更加积极。
货币政策上，尽管汇率面临压力，但目前在国内通胀无虞的情况下预计仍将“以我为主”，伴随存款利率下行后，打开四季度进一步降准空间及市场的宽松预期；房地产基本面的企稳成为市场关注的焦点，在稳经济基调之下，稳地产、保交楼仍需要边际宽松的调控政策延续；财政政策将是重点发力方向，基建作为本轮稳经济的重要方式，财政端支持基建将在四季度进一步发力，包括一带一路，电网建设改造等。
国际关系上，随着近期外交部长各项访问活动的进行，在地缘形势近期重大变化下，大国关系受冲击后或出现缓和预期，这预期的变化或将带来四季度市场风险偏好的修复，也将为四季度“暖冬行情”有所助力。
配置建议：具体可关注以下几个方向：新能源方向，电力供应的安全可靠是新能源建设的关键，有望受到政策驱动实现超额收益；科技方向，国产替代将是四季度最确定的方向之一；其他，如关注资本市场改革方向中全面注册制加速改革下券商股的投资机遇、地产基本面反转虽受限于居民收入预期下降这一核心原因，但政策预期在四季度同样值得期待。
金股组合：银泰黄金、金山办公、陕西煤业、首旅酒店、中国电建、安图生物、绝味食品、浙矿股份、华光环能，安迪苏和农业ETF。