文 | 中和明略@资本名侦探
辅仁药业（600781.SH）暴雷了，最重大的雷来自于上市公司2019年7月19日发布的公告，称“公司因资金安排原因，未按有关规定完成现金分红款项划转，无法按照原定计划发放现金红利。”
而后，24日在对上交所问询函“公司2019年第一季度报告显示，公司货币资金期末余额18.16亿元；请你公司核实并说明公司目前货币资金情况”内容的回复为：“根据公司财务提供资料显示，截止2019年7月19日，公司及子公司拥有现金总额1.27亿元，其中受限金额1.23亿元，未受限金额378万元。”
这个雷确实够大，投资者们或开启吃瓜模式或开启柯南模式。诚然，关心上市公司暴雷迹象是好事，意味着市场越来越成熟；但是我们也发现，可能有少投资者已经对暴雷过于敏感，甚至“杯弓蛇影”，这对于其投资也未见得就有益处。
1 这四种迹象是雷吗？
该如何认定某家尚未暴雷的上市公司存在可能有雷呢？只因为——公司实控人是个人？审计所是瑞华？应收账款周转天数偏高？利息收入偏低？下面，我们挨个来分析。
1.公司实控人是个人，就不买这家上市公司了吗？虽然民营企业相对于非民营企业更易于有造假动机，但是一方面，民营企业可能有强劲的发展动力，另一方面，也不是没有过非民营企业造假的先例。
看几个案例：海天味业（603288.SH）实控人是陈军阳、程雪、黄文彪、庞康、吴振兴、叶燕桥；恒瑞医药（600276.SH）实控人是孙飘扬；海澜之家（600398.SH）实控人是周建平（刘姝威还曾大力称赞过海澜之家）。
2.审计所是瑞华，就不买这家上市公司了吗？开开玩笑可以，投资者可莫要当真，瑞华这种大所的水准至少不会低于内资所平均水平。
根据全A股上市公司2018年年报的披露，共有317家上市公司的审计单位是瑞华会计师事务所，包括新华网（603888.SH）、人民网（603000.SH）、隆基股份（601012.SH）、涪陵电力（600452.SH）这样的企业。
3.应收账款周转天数偏高？到底怎么算偏高呢？我们应该与同行对比：根据申万分类，A股有72家化学制剂上市公司，辅仁药业2018年应收账款周转天数为148天，排在第8名。
前七名分别为翰宇药业（300199.SZ）、中关村（000931.SZ）、神奇制药（600613.SH）、华仁药业（300110.SZ）、德展健康（000813.SZ）、振东制药（300158.SZ）、北大医药（000788.SZ）；行业平均值75天，中位数63天。这样一看，确实偏高；但也没到翰宇药业330天的那种程度。
4.利息收入偏低？到底怎么算偏低呢？还是得跟同行对比：在72家化学制剂上市公司中，辅仁药业2018年财务费用中的利息收入占当期货币资金平均金额的比例为0.46%，排名倒数第4名。
其中，当期货币资金平均金额指（2018年期初金额+2018年期末金额+2*（2018年一季报金额+2018年中报金额+2018年三季报金额））/8。倒数前三名分别为一品红（300723.SZ）、卫信康（603676.SH）、中关村（000931.SZ）；正数第一名千红制药（002550.SZ）高达45.58%，系上市公司将理财产品收益计入了利息收入。
总的来说，上述4种迹象中，只有“应收账款周转天数”和“利息收入与当期货币资金平均余额的比值”具有一定参考价值。但即便较同行明显为差（只要别差的太离谱），似乎也仅能被认定为“较明显瑕疵”，称其为暴雷前兆可能还有点武断。
2 辅仁药业是什么雷？
此番辅仁药业暴雷出在什么科目了呢，是货币资金。以往我们在讨论康得新、康美药业时，曾提过，货币资金造假的两点重要识别方法是“高现金高负债”与“高现金超规模”。不过，辅仁药业并不适用于此二种方法（当然，还有其他识别方法，但就此案例，也不适用，就不赘述了）。
为什么辅仁药业不适用这两种识别方法呢？在我们看来，辅仁药业与双康存在一些结构上的区别：如在观察A股有披露母公司流动资产且该资产项不为零的3538家上市公司时，我们发现，辅仁药业母公司流动资产占合并报表流动资产的比例仅为8.99%，排名3414位。
这意味着什么呢？这或许说明，辅仁药业存在“弱干强枝”现象，一旦子公司出现问题且脱离掌控，上市公司将突然暴雷。（注：康美药业与康得新的排名分别为309名、2431名，比例分别为105.58%、51.23%）
因此，这样的上市公司可能不适用于通过“两种货币资金隐患识别方法”来直接判断公司的货币资金情况（或许根本就不是货币雷，而是控股股东资产注入雷，后面详解），尤其是在2019年一季度，辅仁药业合并报表、母公司的货币资金分别为18.16亿元、11万元。那么，我们该如何去考察这样的上市公司呢？
当然是观察子公司。根据公告及工商资料：2017年12月26日，持续2年之久的一场收购终于达成，以辅仁药业集团有限公司为首的十几名交易对方将开封制药（集团）有限公司（下称“开药集团”）100%股权转让给上市公司。
这个开药公司就是上市公司近年来体量暴涨的关键，如营业收入从2016年的4.96亿元增至2017年、2018年的58亿元、63.17亿元，净利润从2223万元增至7.75亿元、8.93亿元，所有者权益从4.33亿元增至46.61亿元、54.67亿元。
不过，彼时的收购公告书就已经把隐患暗示给我们了。
3 开药集团：客户有劣迹；自身失信
通过客户异常来判断公司有雷否是一个古老而实用的方法。在历次公告的收购公告书及修订稿中，辅仁药业披露了开药集团2012年至2016年及2017年1-8月的前五大客户名单。中和明略研究团队发现，其近些年的客户中，有多家存在行政处罚情况。
如2017年1-8月第二大客户周口市仁和药业有限公司，有2条处罚信息，处罚内容为“销售劣药”，处罚决定日期分别为2016年11月28日、2017年1月12日。以下是来自工商资料的截图：
而2017年1-8月的第三大客户商丘嘉信医药商贸有限公司，则是有多达7条处罚信息，处罚内容亦以“销售劣药”为主，时间跨度从2015年2月25日至2018年1月28日，可谓不是新手了。以下是来自工商资料的部分截图：
至于2017年1-8月第四大客户河南恩济药业有限公司、第五大客户商丘市华杰医药有限公司，却均有4条销售劣药的行政处罚信息；而其他年度前五大客户，如河南九州通医药有限公司则是有8条销售劣药的行政处罚信息。
当然，多名客户存劣迹仍然只是瑕疵，尽管这个瑕疵确实大了些。私以为，最确凿的雷应该是出自于2019年7月8日。根据信用中国网站，新郑市人民法院于当日公布了开药集团的失信情况，开药集团竟然连一笔仅40万元的欠款都全部未履行，且具体情形为“有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务”。
虽不重要但值得一提的是，近日，多家传统媒体声称辅仁药业的控股子公司“河南辅仁堂制药有限公司”在7月2日被广州市越秀区人民法院列入失信执行人名单。但是信用中国网站显示发布时间为7月12日（好奇大家声称的7月2日是在哪看到的？而且还有媒体写辅仁药业是失信人，信用中国网站没查到），滞后于开药集团失信发布时间。
另外，辅仁药业在2019年5月31日发布了关于控股股东股票冻结的公告；自此，辅仁药业又连续发布了12个关于控股股东股票质押的公告。这些公告也足以让我们远离这家上市公司了