本刊编辑部 | 苏华 惠凯
近期以龙芯中科3A6000的发布为标志，国产信创概念股强势上涨创近期新高。与二级市场狂欢相对，围绕国产处理器的生态建设难点越发暴露，也亟待行业龙头带头破解。
龙芯中科新发布的3A6000处理器为国产处理器扩大市场份额再添助力，也带动了二级市场的做多热情。有券商预计，龙芯中科大概率将于明年扭亏为盈。
在龙芯中科以外，海光信息等也在积极进行国产处理的技术和产品突破，这构成了国产处理器的头部阵营。除了头部公司，近期另一家国产处理器开发商——上海兆芯宣布启动IPO辅导。这意味着，国产处理器阵营未来也将开启新的竞争局面，有投资人表示，国产处理器的最大难点不是内部竞争，而是生态建设。
龙芯3A6000激活信创板块
有重要股东“落袋为安”
近期，国产信创产业的核心部件——处理器领域纷纷取得重大进展。有着“国产CPU第一股”的龙芯中科可谓其中的佼佼者。11月28日，龙芯中科正式发布了新一代高性能处理器“龙芯3A6000”。重大技术升级的新产品上市在即，投资者用真金白银表达了乐观期许。10月底龙芯3A6000预热以来，龙芯中科二级行情一并启动，从75元涨至最高133元以上，上涨趋势还在持续。
此时部分上市前新进股东选择落袋为安。 公司近期公告显示，有原始股东实施了减持。 比如宁波中科百孚创业投资基金合伙企业(有限合伙)7月14日-12月4日累计减持占总股本5%的股票，持股比例降至7.88%。
对于信创市场，平安证券TMT行业分析师付强此前透露： 率先探路国产替换的是政务市场，商业市场中以8大重点行业为主，金融行业进度较快，电力、电信、能源、交通、医疗等7大重点行业正有序跟进。 据他测算，比如2023年，信创PC和服务器市场规模分别是451万台、49.8万台，对应总货值大约500亿元左右。 按照付强的估计，政务市场、8大行业的PC或将在2028年前实现替换目标。
相较于Intel的新款处理器，3A6000目前主频是2.5G相对较低，实际使用体验各有优势。 综合多位半导体产业专家的测评结果，3A6000实际性能与Intel 2020年发布的十代酷睿i3处理器i3-10100接近(同为四核八线程处理器)，后者的主频是3.6GHz。 也就是说，3A6000的性能可以满足多数商务和政务办公需求。
“芯片的性能需要综合测试和评估的，主频只是其中一项重要指标。 ”有着长期产业背景的投资人，中欧资本董事长、华为前副总裁张俊向本刊表示： “在早期使用MIPS架构的基础上，龙芯中科的最新产品通过努力添加指令集的方式，来更多更好地适应X86的应用，这是比较实际的好办法，获得了较好的用户体验。 ”
较低的主频、较高的体验，反映了3A6000以独具特色的架构设计尽可能弥补了工艺短板的影响。 这种路线和企业的资金实力有一定关系。 龙芯中科资产负债率显示，龙芯中科去年底的账面货币资金是6.96亿元，今年三季末是3.51亿元。 其现金流量表的期末现金及现金等价物金额，与其货币资金金额一致。 据本刊了解，以当前PC和服务器用7nm芯片为例，单次流片成本就高达3000万美元。 中小型芯片设计厂商减少流片次数，有助于节省资金。
龙芯研发投入逐年增长
人均研发投入海光胜出
作为一家科创板公司，“含科量”是应有之义。iFinD显示，2020-2022年，龙芯中科的研发费用分别是1.64亿元、2.81亿元、3.13亿元。同期全口径的研发投入总额从2.1亿元增至3.98亿元。具体来看，龙芯中科2022年的研发费用中工资薪酬是1.97亿元，对应616位研发人员的平均薪酬是32万元。对比另一家信创领域的重点企业、同样也是国产处理器开发商的海光信息(688041.SH)，去年研发费用中的人工费用是7.98亿元，对应1283位研发人员的人均成本约为62万元。
从员工规模的角度，龙芯中科更加偏向于研发型公司，员工规模不是很大。 iFinD显示，2020年末-2022年末，龙芯中科的总员工数从647人增至913人，总体规模低于千人。 而且从员工结构来看，截至去年底，龙芯中科的员工中有616人是研发人员，销售人员136人。 2020年末-2022年末，龙芯中科的研发人员/销售人员的比例从5:1降至4.5:1，显示公司在重视研发能力建设的同时，在产品市场化方面扩大投入。
如果以市值的角度，以同花顺芯片设计概念为样本，龙芯中科截至本周五的市值是477亿元，排在同行业前五，员工总数则排在30名开外。 从人均市值角度看，龙芯中科的人均市值(最新市值/截至2022年末员工总数)大约0.52亿元，仅次于东芯股份、铖昌科技，高居第三。
另外，华为鲲鹏也是信创市场的强大选手。 曾在华为担任过高管的张俊表示，华为是一家销售牵引、市场导向的企业，研发人员与销售人员的比例大概是1:1，“销售搞不定的技术问题，由后方机关、产品线专家飞到客户现场处理。任正非有句话叫‘听得见炮声的人，呼唤炮火’。 ”
公告显示，龙芯中科IPO募资主要投向两个项目，先进制程芯片研发及产业化项目和高性能通用图形处理器芯片及系统研发项目，另外还有补充流动资金，计划使用募集资金35.12亿元。 但龙芯中科实际募集净额为24.2亿元，因此，其先进制程芯片研发及产业化项目和高性能通用图形处理器芯片及系统研发项目计划使用募集资金从12.58亿元和10.54亿元变更为7亿元和5.2亿元。 截至2023年6月30日，公司累计使用募集资金15.68亿元，募集资金专户结余8.52亿元。 剩余IPO募资的后续投入将支持其3B6000/3B6000/3D6000等以及下一代的3A7000及配套桥片等器件的研发产销。 比如在11月28日发布会上，其高层公布了定位于服务器的新品3C6000处理器。
销售痛点等待破解
产业生态建设的难度更大
另一方面，对于硬件公司来说，销售服务必不可少，特别是重大技术升级的新型产品在早期推出阶段，往往面临故障较多、软硬件和使用习惯的磨合等困难，一支强大的售后服务队伍有利于尽快满足用户需求。从公开报道来看，华为硬件业务的成功，一支强大的驻场服务队伍扮演了重要角色。
而在 国产处理器领域，华为更是重磅级选手。 其旗下的鲲鹏事业部推出了采用ARMv8指令集的“鲲鹏KP920”CPU，不仅推出较早、迄今已有4年，还是国产CPU中工艺制程最先进的一款，采用7nm工艺，积累了大量用户。 今年5月的鲲鹏开发者峰会上，华为相关负责人透露鲲鹏生态开发者超过200万人、合作伙伴达4500家。 华为拥有较出色的售后服务体系和传承，这是鲲鹏能获得大量客户青睐的重要利好因素。
因此，有投资者向龙芯中科提问，“有企业采购和技术人员表示，龙芯销售人员很不专业，没法解释龙芯的特点和优点，没法回应对手的攻击销售术语，没销售技巧，有的地区销售人员甚至已经消失了很长时间。 请问龙芯销售人员是否熟悉龙芯产品？ ”龙芯中科在11月6日回复中坦言： “龙芯公司包括办公电脑、邮件服务器、网站服务器、OA服务器、ERP服务器、网络安全产品，均使用龙芯CPU。 龙芯的销售需要改进的地方挺多的，正在改进中。 但我要求销售要有底线。 总体上，龙芯发展的主要矛盾还是产品能否满足市场需求的矛盾，主要体现在系统性价比和软件生态。 ”
江西省信息安全产业信创联盟的副秘书长黄德耀表示： “竞争力不在于单独的某家厂商自身售后能力的问题，而是由厂商自身的生态资源整合能力所决定的。 售后服务的落地工作需要网格化的生态网络基础做支撑，单一厂商的自有售后团队完全无法满足未来庞大的信创市场容量需求。 所以我更看好有生态整合能力的厂商； 其次是对售后网络的总体协调和售后质量把控能力，能够规范网格化的售后服务水平按照自身要求执行，这是获得市场认可的很关键因素。 ”
就财务数据来看，截至目前龙芯中科的优势更多体现在工控类芯片业务上，毛利率高且较为稳定。 受到去年以来半导体行业性不景气等内外因素的综合影响，去年公司营收7.39亿元，同比下滑约38.5%。 此次发布的3A6000意味着龙芯中科在PC和服务器处理器领域取得重大突破，有望带动信创业务业绩贡献的提升，拉动营收重回正增长。
张俊表示： “研发一款处理器固然难，更难的是生态。 成功的Windows、安卓、iOS体系，无一不历经十几年的生态构建工作。 ”生态圈构建十年磨一剑。”比如在券商领域，据本刊从西南地区一家中型券商处获悉，该公司去年正式推动信创和软件国产化工作，今年10月再次强调加快替换。 比如对于办公软件，该券商要求用WPS替换office和adobe PDF，而国产信创计算机对WPS的支持更好，加之新产品的推出，有望带动相关软硬件设备销量的进一步增长。
“后备”龙头将加入战团
上海兆芯启动IPO辅导
短期来看，不少分析师研判龙芯中科的股价仍有上行空间。西南证券分析师王谋测算，龙芯中科2023-2025年营收分别为7/13/15亿元，未来三年复合增速有望达到27.7%，给予公司50倍PS估值，对应目标价157.76元，上涨空间还有两成以上。平安证券分析师付强测算，龙芯中科将在2024年扭亏为盈，预计明年净利润约1.5亿元——值得注意的是，相比此前的测算，他对龙芯中科明年利润的最新测算目标有所下调。
从新产品迭代角度而言，12月11日，龙芯中科通过投资者互动平台回答了产品研发思路： “下一代通用处理器桌面产品将进行结构优化，争取每GHz的性能再提高20%-30%。 如果是换新工艺也就提高这么多，先进工艺流片费用很高，不能用先进工艺试错，用已有工艺完成结构试错后再改到更先进工艺……在新工艺上，要研制DDR5 PHY、PCIE PHY、各类寄存器堆、锁相环等IP，现在已经开展对新工艺的评估，2024年将研制这些IP并开展测试片研制，等这些IP成熟了，对新结构的验证也完成了，时间是对得上的。 在此基础上再用先进工艺提高主频，这时候龙芯CPU性能就处于世界领先行列了。 ”
在龙芯中科之外，同一年同样登陆科创板的海光信息也是信创市场的重量级选手。 其早期获得了AMD授权的Zen架构，当前主要应用于服务器和工作站领域的主力处理器型号海光C86-3250，是国产处理器阵营中性能较出色的一款，较早投入市场。
当前，信创处理器领域大约有6家龙头企业。 张俊认为，经过几年的激烈竞争后，市场格局会进一步聚焦到少数龙头企业，“华为鲲鹏有望享有更高的市占率。 ”赢家通吃是ICT行业的规律。
另外，“后备”龙头也可能冲击现有竞争格局，继龙芯中科、海光信息之后，今年8月，另一家国产处理器开发商——上海兆芯集成电路股份有限公司申报IPO辅导，辅导券商是国泰君安证券、海通证券。
（本文刊发于12月16日《证券市场周刊》。文中观点仅代表嘉宾个人，不代表本刊立场。本文提及个股个股仅做分析，不做投资建议。）