提及鹿晗200次，风华秋实五闯IPO

借着这场声势，一方面风华秋实打出名声，另一方面也唤起大众对摇滚乐的关注。自2011年起，风华秋实开始建立自有音乐库，并将重心投放在音乐版权上。2011年，风华秋实与 汪峰正式签约，并为其发行了两张专辑、举办了50场巡演，而汪峰也成为第一个在鸟巢开演唱会的内地歌手。2012年，风华秋实又再结缘国内知名摇滚乐队 黑豹，2015年，风华秋实又与归国的 鹿晗签约。

作为一家成立超10年的音乐娱乐服务供应商，风华秋实主要授出 音乐版权及 音乐录制业务，辅以 演唱会主办等。根据灼识咨询报告，按照2021年中国授出音乐版权及录制产生的收益计，风华秋实在400多家音乐唱片公司中排名第15位，市场份额约为0.6%；目前共管理11名音乐艺人及10名练习生艺人，包括 黑豹乐队、鹿晗、郝云、董又霖、魏大勋等。除此之外，集团于2021年得到王若蕾、李思宇及新乐队组合Oh My Uncle加盟。

其实早在2016年时，风华秋实就已在为上市做准备。当年12月， 三七互娱以1.2亿元战略投资风华秋实，占20%股权，彼时风华秋实的估值大约为61亿人民币。但首次递表时间已经是2021年1月，此后招股失效，又于2021年9月、2021年11月、2022年4月以及最新的2022年10月，五次冲击香港资本市场。虽然一次又一次次失利，但每次风华秋实都选择在第一时间再次递交招股文件，可每次等到的结果都不理想。

财报显示，2018年至2021年，风华秋实的营收分别为1亿元、0.56亿元、0.71亿元、0.82亿元，期内溢利分别为1863万元、1881.8万元、4271.7万元、3325.1万元，毛利率分别为51.5%、82.2%、80.7%、83.0%。在纯利率方面，过去四年分别为18.5%、33.8%、60.5%、40.6%。2022年上半年，风华秋实营收4223.9万元，同比增长177%，实现溢利83.3万元，而去年同期亏损1004万元。

从风华秋实目前业绩表现来看，如果未来业绩还在继续下滑的话，想要冲IPO成功似乎还是有些困难的。

鹿晗一人撑起半边天

从招股书能看出，核心艺人鹿晗带来的收益占该公司收入比重较大，几乎可以说撑起了风华秋实的半壁江山。2015年起，风华秋实先后为鹿晗发布首张个人专辑《Reloaded》，主办巡回演唱会《Reloaded》并发布了迷你专辑《Xperience》，发布专辑《XXVII+》《XXVII》并主办了巡回演唱会《RE：X》，发布专辑《π-volume.1》和《π-volume.2》《π-volume.3》、《π-volume.4》及《敏感(L.H.xZ.Tao)》《π》等。

除了音乐业务上的合作，风华秋实也与鹿晗建立了深度的绑定关系。2018年，风华秋实旗下子公司 上海风华与鹿晗持股的 东阳弘垣文化共同成立 东阳飞帆，鹿晗成为了风华秋实子公司层面的重要股东。然而过度依赖鹿晗也给风华秋实的业绩带来了极大的不稳定性。加之近几年，鹿晗的发展重心似乎不在歌手业务上面，风华秋实能从鹿晗身上赚到的钱也越来越少。2021年鹿晗仅发了3首新歌，这三首歌给为风华秋实带来的收入是750万元，而招股书显示，2021年鹿晗给风华秋实带来了760万元的收入，这意味着，2021年下半年， 风华秋实几乎没从鹿晗身上赚到钱。据悉，鹿晗与风华秋实签署合约 2024年就结束了，对此，风华秋实也在招股书中坦言，如若不能保证与鹿晗的合约期满后继续合作，这将对风华秋实的业绩产生巨大影响。

除艺人创收外，风华秋实另一收入主要来源于客户X，2018到2022年上半年客户X为风华秋实带来的收益占总收益约26.2%、78.6%、68.1%、38.1%及4.9%。据招股书上显示，客户X是一家母公司在纽交所及港交所上市的集团公司，是中国领先的线上音乐及音响娱乐平台营运商，占2021年中国音乐版权行业音乐版权总支出的一半以上。很多人猜测这个客户X很有可能就是腾讯音乐。

作为音乐版权提供商，自2011年起，风华秋实就建立了自家音乐库，并且把歌曲、数码专辑、MV和影片的版权授权予腾讯音乐、咪咕音乐等平台，以获得版税收入。在大环境影响下，线下演出遭受重创，音乐版权许可和音乐录制逐渐成为风华秋实的主要收入来源。客户过度集中对于风华秋实来说也是一个潜在的风险。除了客户层面的风险，国内音乐版权市场的变化也给风华秋实发展增加了难度。2021年7月，国家版权局强调，音乐公司、音乐版权公司及数码音乐平台将不得订立独家版权协议，这就意味着用钱砸内容版权的时代已经终结了，风华秋实目前已经处于“内忧外患”的紧张阶段。

过度依赖艺人，

让公司上市之路艰难重重

面对连连降低的营收，通过上市吸收更多社会资本，改善财务状况，打通资金通道，创造更多可能，是目前风华秋实唯一最快收揽资金的途径。

和风华秋实一样，王一博所属的乐华娱乐也同样营收结构单一，过度依赖艺人管理。据公开资料显示，乐华娱乐2019年-2021年营业收入分别6.31亿元、9.22亿元、12.9亿元。其中，艺人管理分别为5.3亿元、8.08亿元和11.75亿元的收入，营收贡献比也从2019年的84%提升至2021年的91%。其中，王一博2019年到2021年收入从3227万飙升至1.3亿，并在去年达到3亿，作为乐华娱乐的头部艺人，王一博无疑扛起了半壁江山。

今年年初有着“周杰伦概念股”之称的 巨星传奇也开启了自己的第三次冲击IPO之路，而在这之前2021年9月和2022年3月，巨星传奇先后两次向港交所递表，最终均以失效告终。虽然巨星传奇是以提供周杰伦IP创造及营运业务，参与策划了周杰伦世界巡回演唱会《地表最强》的其中25个城市的演唱会获得第一桶金，但与王一博的乐华娱乐与鹿晗的风华秋实不同的是，巨星传奇月如今摇身一变成为 新零售企业，最大收入来源是魔胴咖啡。

招股书显示，2020年下半年、2021年整年及2022年上半年，除去部分魔胴咖啡的包装上持续使用周杰伦商标外，公司并未再使用周杰伦相关IP，以及推出与《周游记1》媲美的活动或节目。减少对周杰伦的依赖后，2021年巨星传奇的收入同比下降20.13%，毛利同比下降2.58%；2022年上半年，收入同比下降24.7%，毛利同比下降27.45%。

虽然利润在减少，但是在招股书中巨星传奇也提出，“我们依赖于与周杰伦先生等明星在新零售及IP创造及营运业务方面的合作，消费者对该等明星的好感度或曝光率产生的任何负面影响均可能对我们的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。”看似在避免业务对单一营收的依赖，实则依旧高度依赖艺人。

过度依赖艺人的公司，对于公司未来的发展而言存在着巨大的隐患风险，尤其是顶流艺人存在着太多不稳定性，一旦负面新闻来袭，那对于公司将是致命的打击。无论称为“周杰伦概念股”的巨星传奇，亦或是过度依赖鹿晗的风华秋实，依赖单一艺人的创收对于它们的IPO之路都是阻力重重。

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