周一(4月13日)現貨黃金區間震盪，盤中刷新逾一個月高點至1693.20美元，現報1685.23美元，漲幅0.09%。上周五因假期因素，美歐股市和貴金屬市場均休市。不過疫情仍在蔓延，因此推動日內金價繼續回升。儘管上周美國股市錄得較大的單周漲幅，但是由於市場對於即將公布的企業盈利報告持悲觀態度，這使得日內美國股指期貨均錄得下跌。同時美歐各國都下調了經濟預期前景，因此在疫情出現明顯緩解之前，料繼續對金價構成支撐。受此影響，避險資金仍在持續的流入黃金ETF，推動黃金ETF持倉總量和增速均創紀錄新高，這都對金價構成支撐。本周關注美國零售銷售月率、美國營建數據、美國初請失業金人數，同時G20財長和央行行長會議以及中國一季度GDP數據也值得關注。
美聯儲政策方面，有分析師發出預警：美聯儲QE或終以悲劇收尾
由於疫情肆虐，數百萬美國人面臨失業，企業和金融市場正在遭受前所未有的巨大衝擊。有許多數據可以證明美國經濟和美國公民正處於艱難時刻。例如一項對小企業主的調查發現，51%的人不相信自己的積蓄可以應付超過3個月的失業時光。
為了應對這場浩劫，美聯儲正在採取前所未有的措施，試圖穩定經濟，包括重啟QE以及通過各種工具向市場注入流動性。然而，有部分政策始終充滿爭議，美聯儲資產負債表的迅速膨脹也帶來了許多擔憂。
01美聯儲資產負債表的膨脹過程
為了幫助外界理解美聯儲這一系列救市行動的幕後含義和影響，VisualCapitalist分析師MarcuLu詳細分析了美聯儲資產負債表的擴張情況。如下圖所示，我們可以清晰地看到美聯儲的資產負債表是如何在四次QE過程中逐步增長的。
QE1時期資產負債表規模： 2.3萬億美元
美聯儲的第一個量化寬鬆計劃從2009年1月開始，一直持續到2010年8月。這項計劃的基礎是購買1.25萬億美元的住房抵押貸款支持證券(即MBS)。
QE2時期資產負債表規模：2.9萬億美元
第二輪量化寬鬆計劃從2010年11月持續到2011年6月，包括購買6000億美元的長期美國國債。此外，為了進一步降低長期利率，美聯儲還將到期的短期國債收益用於購買長期資產。這被稱為「扭轉操作」的經典工具，直到2012年12月才徹底結束。
QE3時期資產負債表規模：4.5萬億美元
從2012年9月開始，美聯儲開始以每月400億美元的速度購買MBS。2013年1月，美聯儲以每月450億美元的速度購買了美國長期國債，這兩個項目都在2014年10月結束。
隨後，美聯儲從2017年10月開始逐步縮減資產負債表規模。該計劃最初要求每月縮表100億美元，直到最終達到每月縮表500億美元的目標。然而，縮表計劃在去年戛然而止，美聯儲資產負債表再度開啟狂飆模式。
當前資產負債表規模：目前已破6萬億
根據美聯儲上周五公布的最新數據，其資產負債表總規模在4月8日擴大至6.13萬億美元，再創歷史新高。在過去這一個多月里，美聯儲資產負債表的增長速度和增長規模都已超過QE3時期。其中，過去四周的增長規模具體如下：
3月17日當周：3560億美元
3月25日當周：5860億美元
4月1日當周：5570億美元
4月8日當周：2720億美元
具體而言，以下操作是美聯儲資產負債表極速膨脹的「首功之臣」。
購債計劃：在本輪QE中，美聯儲管理的系統公開市場帳戶(SOMA)增加了總值達2940億美元的美債。而在上周，美聯儲宣布將進入企業債券市場，更將開始購買垃圾債。
互換額度：截至上周，美聯儲向外國央行提供了6800億美元的臨時流動性。
信貸支持：上周四，美聯儲宣布了一項新的市政債券購買工具，並公布了一系列信貸扶持計劃，包括主街企業貸款計劃(MSBLP)和全新企業貸款工具。而通過新推出的市政流動性計劃(MunicipalLiquidityFacility)，美聯儲將向各州和地方市政當局提供至多5000億美元貸款。
流動性工具：貨幣市場共同基金流動性工具(MMLF)和美聯儲貼現窗口的資產操作規模與上周持平，分別為530億美元和430億美元。
而從目前的情況來看，美聯儲的救市行動還將持續很長一段時間，資產負債表規模必定會繼續膨脹。正如美銀策略師、前美聯儲經濟學家馬克卡巴納(MarkCabana)所言，到今年年底，美聯儲的資產負債表規模將翻一番，達到9萬億美元。
02爭論不休：QE到底有沒有作用？
從理論上講，擴張性貨幣政策是美聯儲通過增加貨幣供應和降低利率來促進經濟增長的方式，這些措施按理說將刺激企業投資和消費者支出。
然而，在當前的低利率環境下，這些政策的有效性被削弱了。在短期利率觸底的情況下，進一步降息收效甚微。為了克服困境，各國央行在2008年開始嘗試非常規的量化寬鬆貨幣政策，通過購買大量較長期資產(如美國國債)，向金融體系注入資金。這些購買政策的目的是增加貨幣供應，同時減少長期資產的供應。從理論上講，這些購買計劃應該會給美債等資產價格帶來上行壓力(因為供應減少)，同時打壓長期債券收益率。
然而，由於迄今依然缺乏充分的成功經驗，量化寬鬆的作用始終得不到經濟學家和市場分析師的廣泛認可。以非常規貨幣政策而聞名的日本，是第一個吃QE這隻螃蟹的國家。日本的量化寬鬆政策在本世紀初曾被用來對抗通貨緊縮，但其實施規模相對較小，效果也一般。
誰能想到，今天，量化寬鬆正迅速成為美聯儲政策工具箱的基石。在短短12年的時間裡，量化寬鬆計劃導致美聯儲資產負債表規模超過6萬億美元，這對美聯儲來說是一個前所未有的嚴峻考驗。
滙豐銀行首席經濟學家凱文洛根(KevinLogan)指出，美聯儲增加貨幣供應能否提高通脹率還有待觀察，但極低的利率已經導致消費者和企業債務出現異常。
但另一方面，支持者堅持認為QE政策在2008年金融危機時的試驗是成功的。一些研究還表明，量化寬鬆政策在當時使美國10年期國債收益率降低了約1.2個百分點，從而達到了預期目的。彼得森國際經濟研究所高級研究員加格農(JosephE.Gagnon)也認為，在經濟面臨壓力的時候，QE是一個值得嘗試的方法。
03擴表將以何種方式結束？
QE的作用有多大，或者說QE到底有沒有作用，現在還很難下定論。但可以肯定的是，正如洛根所言，美聯儲直升機撒錢的副作用已經開始出現。此時，一個現象值得我們警覺。
上周，英國央行宣布成為首家公開向政府直接融資的央行，英國央行行長貝利更表示，該行已準備好採取一切必要行動。
換句話說， 英國央行和英國財政部現在已經連成一體，英國央行將暫時把政府債務直接貨幣化，直到疫情平息。這樣一來，財政部能夠在短期內增加支出，而不必影響英國國債市場。有分析人士擔心，全球各大央行將紛紛效仿英國央行的做法，若美聯儲考慮將美國財政部的債務進行貨幣化操作，很可能導致資產負債表的徹底失控。
據悉，美國財政部正打算出台更多救市計劃，這當中牽涉到巨額資金投入。為了迅速募集資金，美國財長努欽上周已宣布， 美國將發行20年期和30年期國債，並尋求推進額外的2500美元小型企業貸款項目。如果上述計劃產生的債務，最終由美聯儲來買單，那麼美聯儲資產負債表的飆升速度將變得更加驚人。
不過德銀指出，由於市場流動性並不理想，加上美聯儲資產負債表膨脹速度過快，美國財政部也可能推遲發債計劃。但從長遠來看，如果美聯儲採取措施將美國債務貨幣化，美債市場必定出現大震盪。
若相關政策導致市場流動性從趨緊轉向泛濫，美債期限溢價恐將飆升，屆時長期美債收益率就會出現混亂，這絕對不是努欽和鮑威爾想看到的景象。倘若真的來到這一步，恐怕我們不得不接受一個現實――美聯儲本輪擴表，將以一種最慘烈、最可怕的方式走向失敗。
當然了，上述猜測還沒有成為現實，但美聯儲必須走好此後的每一步，否則悲劇將無法避免。
資產負債表的飆升對黃金有何影響？
如下圖所示：綠線代表美聯儲資產負債表規模，紫線代表金價走勢，黃線代表美國五年平準通脹率(5-Year Breakeven Inflation Rate)，代表市場對通脹的預期。從圖中可以看出，資產負債表規模飆升的同時，金價走勢也隨之飆升。在美聯儲的這場「即將到來的危機下」，現貨黃金或是極佳的投資選擇。
另外，目前避險資金仍在湧入黃金ETF
市場仍在持續的買入黃金，渣打銀行此前的報告顯示，4月迄今黃金ETF持倉量增加了40公噸，至創紀錄的3225噸。
世界黃金協會近期公布的數據顯示，全球黃金ETF資產管理規模在過去的12個月中增長了近56%，當前全球黃金ETF的資產管理規模和持倉量都處於歷史最高水平。
目前英國的黃金ETF規模繼續上升，在區域和全球的市場份額不斷增長，目前占據歐洲黃金ETF市場總規模的46%，全球的21%。
美國的低成本黃金ETF在過去的22個月中有21個月都出現了凈流入，其持倉累計上升263%。
KITCO黃金市場調查：全部受訪分析師看多本周金價
每周公布的KITCO黃金市場調查顯示，參與調查的15名華爾街人士全部看漲本周金價。
同時參與調查的1172名投資者中，共有821名(占70％)認為本周黃金上漲。另有222名，即19％持中性立場，而129名即11%持中性立場。
Price Futures Group的高級市場分析師Phil Flynn說：「本周金價仍看漲。不僅市場受益於風險環境，而且美國量化寬鬆政策和全球經濟救助計劃的長期影響將為黃金走高奠定良好的基礎。」
RJO期貨公司高級商品經紀人Daniel Pavilonis表示，股票似乎也在復甦，也為黃金走高打開了大門。大約在三月份的兩個星期內，兩者都一起下降了。
Pavilonis還提及了美國初請失業金人數，以及美聯儲為支撐經濟和市場而採取的更多行動，包括現在從各州，縣和城市購買高達5000億美元的短期債務。
他說：「這是貴金屬上漲， 尤其是黃金上漲的合適環境。」
藍線期貨首席市場策略師Phillip Streible也認為黃金將走高。他說：「投資者仍然不確定美國股市的漲勢是否會持續，因此，每個人的內心都隱含著潛在的避險需求。」
不過從短線上來看，黃金目前陷入震盪走勢，短線有回調需求，但是任何回調恐都是黃金購買機會。投資者短時間上方關注1700美元關口，任何時候站上此前創出的逾7年高位1703.39美元，預計黃金將進一步走高。
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