利多擾動增強 菜粕區間上移

摘要

供應方面：國內油菜籽目前處於青黃不接的時期，整體供應量有限，進口油菜籽由於中加貿易關係的影響被動下滑，4月進口量仍然較低。

需求方面：隨著疫情的好轉，全國有序復工復產，生豬以及肉禽的盈利處於高位區間，生豬以及肉禽存欄預期穩中回升，水產養殖的季節性消費提振，4月份菜粕需求預期環比回升。

豆粕方面：南美產量以及美豆播種面積仍然高企、全球消費放緩預期繼續施壓全球豆類市場，不過國內進口大豆4月到港量低以及國內豆粕消費4月環比增長提振國內市場，國內豆粕整體運行區間預期震盪上移。

綜合來看，4月菜粕市場面臨供應量被動下滑以及水產養殖季節性需求提振，供應偏緊預期支撐菜粕表現相對偏強。豆粕運行區間上移的前提下，菜粕2009合約預期在2250-2600區間內震盪偏強波動。操作方面建議關注低位的做多機會，參考區間2250-2300。

期權操作建議：基於對菜粕2009合約的運行區間2250-2600的判斷，對於上游企業，建議考慮買入平值看跌期權以鎖定銷售價格，也可以賣出看漲期權收取權利金以彌補收入；對於下游企業，建議考慮買入平值看漲期權以鎖定成本；對於投機者，建議可以考慮賣出行權價為2250元/噸的看跌期權與賣出執行價為2600元/噸的看漲期權的組合策略。

09合約價格重心上移

菜粕09合約3月份呈現震盪偏強走勢，整體波動區間2250-2550。國內菜粕市場3月份主要影響因素體現在三個方面，一是海外新冠疫情形勢嚴峻對國內市場的傳導；二是國內3月進口大豆到港低於預期，提振國內整體油脂油料價格，包括菜粕價格；三是中加貿易關係的擾動，4月1日有市場傳言中國恢復加拿大油菜籽進口的消息引發期貨價格大幅回落，而後被證實為錯誤報道之後，價格低位有所修復。海外新冠疫情對國內菜粕市場的傳導既有供應端也有需求端，供應端主要體現在進口大豆主要來源國巴西、阿根廷新冠疫情應對措施中提到的封城消息引發市場對大豆到港以及進口成本的擔憂，需求端則體現在全球新冠疫情引發的全球經濟放緩引發的全球油料需求下滑擔憂，市場擔憂3月未得到兌現，菜粕期價波動反覆。除卻情緒擾動之外，3月進口大豆到港量低所引發供應偏緊導致菜粕期價波動重心有所上移。

全球油菜籽庫存降幅收斂

2019/20年度全球油菜籽呈現去庫存格局，庫存降幅預期有所收斂。縱向對比歷史年度供需情況來看，2019/20年度全球油菜籽產量為6824萬噸，相比2018/19年度下降418萬噸；全球油菜籽國內消費量為6967萬噸，相比2018/19年度下降179萬噸；全球油菜籽期末庫存為720萬噸，相比2018/19年度下降164萬噸。橫向對比年度供需預期來看，4月USDA預估2019/20年度全球油菜籽產量為6824萬噸，相比3月預估上調9萬噸；全球油菜籽消費量為8144萬噸，相比3月預估上調75萬噸；全球油菜籽期末庫存量為720萬噸，相比3月預估上調89萬噸。

進口油菜籽量延續低位

我國油菜籽進口主要依賴加拿大，2018年底以來中國對加拿大油菜籽進口從嚴，國內油菜籽進口被動下滑，市場持續處於高利潤與低進口量的局面。天下糧倉數據顯示，2019年至今進口油菜籽持續處於高利潤高狀態，3月進口油菜籽平均壓榨利潤處在550-900元/噸的高位區間。目前我國對加拿大油菜籽進口仍然延續從嚴的態勢，進口菜籽量繼續維持低位，海關總署數據顯示，2020年1-2月，我國累計進口油菜籽42.38萬噸，較去年同期107.76萬噸降幅60.67%，進口來源國主要是加拿大、哈薩克、阿聯等國家。中加貿易關係緩和時間仍較為漫長，3-4油菜籽進口量預期將延續低位。天下糧倉預估數據顯示，2020年3月到港量監測17.8萬噸，4月預估到港30萬噸。

國內菜粕供應量跟隨回落

由於油菜籽可供應量不足，4月壓榨量大機率會繼續維持3月的低位水平。國產油菜籽目前處於青黃不接的時期，整體可供應量有限，進口油菜籽由於中加貿易關係的影響，大機率將繼續維持低位，再加上沿海油廠油菜籽庫存處於近五年低位，4月菜粕供應量繼續維持低位。天下糧倉數據顯示，3月國內菜籽共壓榨191000噸，較上月125000噸增加66000噸，其中進口菜籽壓榨量在191000噸，較2月份的壓榨量125000噸增加66000噸，但較去年同期277100噸降幅31.07%，納入調查的樣本企業3月份及2月份國產菜籽壓榨量均在0噸，2019年3月為9970噸。

國內菜粕需求量穩中回升

隨著疫情的好轉，全國有序復工復產，生豬以及肉禽的盈利處於高位區間，生豬以及肉禽存欄預期穩中回升，水產養殖的季節性消費提振，4月份菜粕需求預期環比回升。

水產養殖逐步啟動，4月進入下游的備貨周期，季節性需求提振市場。新冠疫情對餐飲業的影響較大，水產需求出現階段性下滑，四大家魚以及南美對白蝦的批發價出現一定程度的回落，水產養殖收益收窄，今年水產養殖的增量預期有限。

生豬養殖預期高盈利以及能繁母豬存欄企穩回升，生豬存欄預期也將企穩回升。農業農村部數據顯示，4月1日生豬養殖預期盈利1754元/頭，相比前一周1832元/頭下降78元/頭；2020年2月監測點能繁母豬存欄量為2105萬頭，環比增長1.7%，已經連續5個月環比正增長。

肉雞養殖預期收益有所回升，4月肉雞存欄預期微幅增長。3月份以來隨著國內疫情的好轉，國內有序復產復工，肉雞消費下滑憂慮有所緩解，肉雞價格有所回升，肉雞養殖盈利由虧損轉為盈利，再次回到盈利高位區間，補欄積極性有所提高，4月肉雞存欄預期微幅增長。Wind數據顯示，4月1日肉雞養殖預期盈利6.55元/只，相比前一周上漲0.48元/只。

豆粕市場多空交織

豆粕作為國內蛋白粕「帶頭大哥」，其價格運行方向決定著整體蛋白粕市場的價格運行趨勢，同樣也決定著菜粕價格的走向。對於豆粕市場來說，暫時還看不到4月有能夠促使豆粕形成單邊趨勢的影響因素，市場整體多空因素摻雜，預期呈現寬幅區間波動。

供應端4月關注點主要在於三個方面，一個是阿根廷大豆產量以及南美物流情況，二是美豆天氣，三是國內進口大豆的到港情況。阿根廷大豆產量方面，目前阿根廷大豆已經開始收穫，截至4月2日，阿根廷大豆收穫完成8.1%，阿根廷布宜諾斯艾利斯穀物交易所預測值4950萬噸，較早先預測調低250萬噸。南美物流方面，目前巴西大豆整體裝運正常，巴西商貿部數據顯示，巴西大豆3月累計裝船量1164.43萬噸，高於2月的568萬噸以及去年同期的979萬噸，不過巴西以及阿根廷疫情形勢仍然嚴峻，4月南美物流對市場情緒的擾動仍在。進入4月份，美豆即將進入播種期，市場階段性焦點集中於美豆播種面積，USDA3月31日公布2020年美豆意向播種面積為8350萬英畝，雖然低於市場預期的8430萬英畝，但是仍高於去年的實際播種面積7610萬英畝，4月中下旬美豆開始播種，期間天氣波動對市場影響提升。進口大豆到港方面，4月到港量有所提升，天下糧倉監測數據顯示，4月進口大豆預報到港682萬噸，比3月的482萬噸，不過仍低於去年同期的764萬噸，總體預期到港量仍然偏低。

需求端4月關注點主要在於兩個方面，一是海外疫情對於全球需求的影響，二是國內養殖的恢復預期。目前海外疫情形勢仍然嚴峻，全球經濟放緩擔憂以及消費下滑預期仍在，施壓全球油脂油料價格，4月海外疫情的情況仍是我們需求端的重要監測點。國內養殖需求來看，生豬以及肉雞養殖預期盈利處於高位區間，提振補欄積極性，生豬以及肉雞存欄預期微幅增長提振國內蛋白粕的消費，國內豆粕4月消費預期環比回升，4月豆粕需求端維持外弱內修復的預期。

來源：和訊網；作者：方正中期期貨侯芝芳；農產品期貨網轉載本文僅為傳播更多信息為目的，並不表示本網認可文中作者觀點。若轉載文章作者有認為本網有不妥之處，請致電本網010-51289506聯繫，本網將立即與您磋商並解決相關事宜。

（責任編輯：黃鶯）