2017年12月，對造車新勢力來說是一個值得紀念的月份。
小鵬汽車宣布完成3輪A+輪融資，何小鵬的老朋友（雷軍）和老東家（阿里）都投下了真金白銀；李斌的蔚來汽車宣布ES8正式上市，發布會上馬化騰、劉強東、雷軍、李想等一批大佬站台；李想的理想汽車在常州的製造基地一期完工，預計年產量20萬台。
三位離開網際網路二次創業的大佬，在同一時間都忙著造車，有人找錢、有人賣車、有人建廠。
時間回到現在，2020年8月27日，小鵬汽車（以下簡稱小鵬）正式登陸紐交所，發行價15美元、募資15億美元，首日收盤股價報收21.22美元，較發行價大漲40%，市值149.6億美元。
一個月前，理想汽車剛剛登陸美股。至此，蔚來、理想、小鵬，中國造車新勢力的三家上市公司終於在美股聚首。「很久很久沒這麼激動了。」何小鵬在演講一開場說道。
截止8月27日收盤，三家造車新勢力市值分別為蔚來234.9億美元、理想162億美元、小鵬149.6億美元。
市值反映了當下三家造車新勢力的企業運營情況。
在與蔚來、理想的橫向對比中，小鵬今年上半年在交付規模上落於下風，甚至被後來者理想趕超。盈利能力上，雖然小鵬出現虧損收窄，但蔚來、理想已經體現進入毛利轉正。
在同一個資本市場中接受投資人檢視，小鵬現階段的成績並不樂觀。同時，完成上市也意味著三家的業績對比，將成為市場評判企業價值的重要標準，這對落後的小鵬而言，也不是一個好消息。
交付量墊底
檢驗新能源造車的第一指標，是交付量。
新能源領頭羊特斯拉今年Q2共交付了9.09萬輛，再加上一季度，整個上半年，一共交付了17.9萬輛車。
相比之下，截至今年6月31日，蔚來累計交付14169輛，其中二季度累計銷量10331台。同一時間內，理想累計交付數據為9666輛。總計交付數量，自去年12月交付以來，理想ONE累計銷售已經達到10677輛。
根據小鵬公開的數據，截至今年7月31日，累計交付G3車型18741輛，P7車型1966輛，合計20707輛。
從數據來看，小鵬的交付量不敵蔚來但遠超理想。
甚至，我們可以從數據對比中發現，小鵬與蔚來的累計交付量環比增速存在差距。例如，經歷疫情肆虐的一季度後，二季度蔚來交付量的環比增速已達到29%，而小鵬僅為18%。
由於理想是三家中最晚交付的企業，從2019年12月交付的973輛算起，到今年上半年，累計交付10473輛。在累計交付的比對中，理想落後於小鵬。不過如果以今年上半年計算，理想交付量則高於小鵬。
在此情況下，小鵬將希望壓在了今年5月實現交付的P7身上。截止目前，三家企業中只有P7為對標特斯拉Model 3的轎車車型，並且實現了量產。
為了坐實這一對標，小鵬還特意在招股書中將P7與包括Model 3、比亞迪漢在內的多款新能源轎車進行了詳細地參數對比，以突出小鵬P7的706km續航里程優勢。
不過，雖然官方一直將小鵬P7對標特斯拉Model 3，但實際上可能並非如此。
小鵬P7的主銷車型為配置了XPILOT 2.5+自動駕駛系統（後期可加2萬多升級到3.0版本）後驅超長續航智享版，續航656km，補貼後售價26.69萬。
而廣告中的706km續航版本車型，補貼後售價僅為25.49萬元，但不配備自動駕駛系統模塊。也就是，該版本車型沒有XPilot自動駕駛系統，而且是沒有硬體和軟體，後續無法升級。
換言之，小鵬P7使用了一個障眼法，用706km續航但缺失自動駕駛的版本去對標配備自動駕駛的特斯拉Model 3。而實際上，小鵬P7的真正對手應該是比亞迪漢。
比亞迪漢於7月12日開始交付，據其官方數據，20天該車完成1205輛交付量。並且，綜合補貼後，其三個版本的售價分別為22.98萬元、25.58萬元和27.95萬元，與小鵬P7的各個版本價格十分接近。
盈利難，自動駕駛短期難見回報
造車新勢力短期肯定不賺錢，但上市之後公布的各項業績指標，也是衡量一家企業是否健康的重要標尺。
從上圖可以看到，三家造車新勢力中，小鵬2019年還領先理想，當然也有理想2019年Q4才開始交付車輛的原因存在。今年上半年，理想反超小鵬。
小鵬今年上半年營收10億元，同比降幅近20%。小鵬在招股書中解釋，2019年一季度交付的車輛中很多是2018年積累下來的訂單，導致那一季度收入偏高，同時今年一季度受新冠疫情影響，交付速度下降、上半年收入大受影響。
不過小鵬口中疫情的影響，並沒有反映在蔚來今年上半年的營收指標上。相比去年同期，蔚來依舊保持了62.1%的增長。
從盈利能力來看，小鵬也處於弱勢。
蔚來在今年二季度成功實現了毛利由負轉正，綜合毛利率從去年同期和上一個季度的-33.4%、-12.2%，扭轉為8.4%。整車銷售毛利率從去年同期和上個季度的-24.1%和-7.4%提升到歷史最高的9.7%。抵扣掉一季度的表現，蔚來今年上半年的綜合毛利率是2.9%，去年同期這一數字是-23%。
理想在開始規模化量產之後，就已經實現正向毛利，今年一季度為8.0%，二季度提升至13.3%，虧損則從一季度的7710萬元收窄至7520萬元，現金流轉正為4.52億元。
小鵬過去兩年的毛利率分別為-24.3%和-24.2%，今年上半年毛利為-3611.6萬元，毛利率為-3.6%。小鵬的毛利率大幅提升得益於其對造車成本的控制，但轉正還需時間。
但要關注的是，毛利轉正與否取決於小鵬今年的交付量，如果下半年P7未達市場預期，屆時毛利能否轉正是個疑問。
影響小鵬凈利潤水平的則主要是在研發上的巨額投入。
2019年，小鵬的研發費率為89%，今年上半年降低至62.9%,理想和蔚來分別是26.9%、20.8%。
2018年、2019年、今年上半年，小鵬的研發費用分別為10.5億元、20.7億元、6.3億元，這兩年半累計研發投入為37.5億元，高於34.2億元的累計營收。
不過，與理想、蔚來甚至特斯拉相比，小鵬的研發費用並不占優。
根據招股書，小鵬共有研發人員1569名，占比達到42.7%。研發人員中，有66%從事汽車設計和工程，餘下17%與17%分別從事自動駕駛及智能作業系統研發。
而自動駕駛也正是小鵬汽車的主要賣點。招股書顯示，小鵬汽車是目前唯一一個在中國自動輔助駕駛全棧（不包括晶片和雷達）做研發的OEM廠商，也是唯一一家成功自主研發出可用於商業化的自動駕駛軟體系統，並實現量產的整車企業。
此前，何小鵬曾多次提及「智能汽車」概念，甚至說出「智能汽車的核心在運營,不在製造」等引發爭議的觀點。這並不奇怪，小鵬或在效仿小米，雖然小米號稱網際網路公司，但其主要營收仍靠硬體銷售。
不過，自動駕駛已被特斯拉證明具有可觀的商業前景，小鵬現階段提前將自動駕駛大規模商業化放到台面，更多是在為資本市場講故事抬升想像空間。
這一點小鵬也寫進了招股書，「小鵬的目標是通過提供先進的軟體系統，使收入來源和盈利機會多樣化，希望智能軟體的銷售能提高毛利率。」
通過上圖可見，小鵬汽車的營收組成絕大部分由整車銷售貢獻，今年上半年服務及其它收入僅為8960萬元，占總營收比例為9%。且該項收入主要依賴汽車售後服務及網約車業務，自動駕駛軟體貢獻微薄。
考慮到特斯拉Q2來自服務及其他業務的收入為4.87億美元，占總營收的比例僅為8%，通過自動駕駛軟體賺錢的路子普遍還長。
不過，與特斯拉不同的是，小鵬並不是全系標配自動駕駛，P7的入門級車型和超長續航車型均不配備自動駕駛模塊，這意味著未來這兩款車型也不會貢獻智能軟體收入。
並且，有關自動駕駛的升級目前整個汽車行業還在摸索，由L2升級到L3就已經遇到了問題。
一方面，L3安全級別和L2不是一個要求，L3要求所有設計都要有備份，功能失效了也要保證安全，因此，硬體成本會有比較大的增加，商業化就有比較大的挑戰。
另一方面，行業性的功能安全驗證標準缺失，也是L3步伐停滯的原因。2017年7月，奧迪就宣稱，要在新一代A8車型中實現L3級別自動駕駛，但直到現在，相關功能也未推出。
據透露，目前奧迪、寶馬、戴姆勒等車企巨頭已經聯手博世等一級供應商，開始推動L3級自動駕駛的安全驗證標準，而這個時間也需要1-2年左右。
激進與冒險
2020上半年，小鵬凈虧損8億元人民幣，兩年半累計虧損59億。與蔚來相比，小鵬的虧損相對較小，但同時小鵬的交付量也不及蔚來。
並且，與蔚來不同的是，小鵬將自己的核心競爭力歸於自動駕駛技術及車載智能作業系統。這意味著，小鵬選擇了一條與變現最遠的路。
截至目前，小鵬已經完成了約10輪融資，而上市代表著小鵬未來將不能再輕易拿到融資，也預示著小鵬要通過內部造血來維持生計。
現階段，小鵬已經開始通過各種辦法尋求利潤最大化。
第一，通過規模化生產降低成本。
2020年上半年，小鵬汽車銷售成本從同期16億元下降到9.6億元，原因為銷售規模增長後，與供應商的議價能力增強，使得原材料、零部件成本下降；
第二，通過新車型共享平台降低成本。
招股書顯示，小鵬計劃在2021年推出第三款車，與G3使用同平台，雙方共享70%零部件，可降低成本；
第三，通過銷售自動駕駛軟體獲利。
小鵬汽車計劃明年推出自動駕駛系統XPILOT 3.0，客戶購買車輛時，可一次性支付2萬元或分期三年，每年1.2萬元來購買該系統。
前兩種方案沒有問題，第三種方案尚待驗證，原因在於目前業內對自動駕駛短期內大規模落地的期望並不高。
中信建投汽車行業首席分析師余海坤此前表示，L2實際上並沒有那麼高的要求，主要還是以人為中心，用作輔助駕駛，幫駕駛員在減輕駕駛強度。但L3是個分水嶺，能夠實現車輛的大部分智能化。
雖然，目前L3已經具備實現條件，並且有望明年實現量產車上市，但有關L3級別的相關標準仍然缺失，只有廠商自定的標準顯然是不夠的，國家標準還要等政策法規、產品標準、安全體系等上層的東西配套出台，業內將這一時間點初步定在2025年。
也就是說，小鵬當下押注的點是5年後的商機。也就意味著，小鵬要在接下來的5年里，確保自己能夠活下去。
但從目前的情況來看，小鵬的現金流已經捉襟見肘了。
截至2020年6月30日，小鵬持有的現金、現金等價物、受限制現金總值為18.95億元（現金及等價物為10.61億元、限制現金為8億元，短期投資2億元），而2019年小鵬的虧損額度是37億元。
即便新出爐的65億元的融資款悉數到帳，按照2019年虧損36億元的燒錢速度，只夠活兩年。
文章來源: https://twgreatdaily.com/zh-cn/mvxXNXQBd8y1i3sJ2FpK.html