「寒武紀將力爭在3年之後占有中國高性能智能晶片市場 30% 的份額。」這是寒武紀創始人陳天石在2017年說的話。
3年過去了，這個目標還沒有實現，寒武紀要上市「回血」了。
6月2日，科創板上市委2020年第33次審議會議結果顯示，同意中科寒武紀科技股份有限公司（以下簡稱「寒武紀」）發行上市（首發）。
3月26日進入科創板「考場」後，寒武紀共經歷了兩輪問詢，歷時68天，再次刷新科創板審核速度。
然而，在光速過會的背後，寒武紀的招股書卻並不盡如人意。
連續3年虧損、大量的研發投入、失去大客戶華為……寒武紀「自謀出路」後，何時才能有亮眼的成績呢？
01
失去華為 寒武紀缺錢要融資
寒武紀是一家做什麼的公司？
資料顯示，寒武紀的主營業務為人工智慧（AI）晶片研發、設計和銷售。
按照南京招銀出資8億元、獲得寒武紀上市前3.61%的股權計算，在IPO錢前，寒武紀的估值就超過了200億元人民幣。
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來源：IT桔子
估值雖然高，但AI晶片行業是個很燒錢的行業，需要大量資金用於研發。
招股說明書顯示，寒武紀2017—2019年營收分別為784.33萬元、1.17億元和4.44億元，凈利潤分別為-3.8億元、-4104.65萬元和-1.18億元。
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其中，研發費用占營收比例分別高達380.73%、205.18%和122.32%。
可以看出，近3年來，寒武紀的營收雖然呈增長趨勢，但凈利潤一直在虧損，2019年虧損額度更是達到了2018年的2倍多。
而研發投入占營收比例儘管逐年遞減，但投入研發的費用一直高於營收，用「入不敷出」來形容毫不為過。
而從招股書能看到，研發費用主要包括職工薪酬、測試化驗加工費（晶片流片）、無形資產攤銷等。
除去職工薪酬，在研發費用中，晶片流片費用占比較大。
流片是晶片設計硬體化的過程。為了驗證集成電路設計是否成功，必須進行流片，如果流片成功，就可以大規模製造晶片。
行業內人士曾對媒體表示，製作晶片確實很燒錢，比如28nm的晶片費用就需要2000萬到4000萬，到了14nm費用又成倍增長。寒武紀2018年發布了7nm的人工智慧IP模塊1M，燒了多少研發投入的錢可想而知。
而對比業務類似的企業，會發現流片研發的投入確實比較高。
瀾起科技主營業務是為雲計算與人工智慧提供晶片為主解決方案。2016—2018年研發費用分別為1.98億、1.88億和2.77億，占營收比分別為23.46%、15.34%及15.74%。研發投入占營收呈下降趨勢。
而寒武紀2017—2019年研發費用分別為2986.19萬、2.4億和5.43億，2018職工薪酬占比研發費用不如瀾起科技，但是測試化驗加工費（晶片流片）就占比達到36.15%。
寒武紀研發費用占比部分明細 來源：寒武紀招股書
瀾起科技研發費用部分明細 來源:瀾起科技招股書
「前腳」2018年研發費用劇增，「後腳」2019年營收比例發生巨變。
2017——2018年，IP授權業務占營收比例是大頭，分別為98.96、99.69%。到了2019年，IP授權營收急劇萎縮，只占營收15.49%。
而智能晶片業務及智能計算集群業務占營收比例都有所上升，分別為17.77%及66.72%。
來源：創業邦
之所以IP產品業務營收出現這麼大差額，則是因為寒武紀失去了華為這個大客戶。
在此之前，根據招股書顯示，2017年公司A為寒武紀帶來了771.27萬元的營收，占到了寒武紀總營收的98.34%，根據公開資料可以得出，A公司是華為。
2018年，華為貢獻的營收增長到了每月1.14億元，在寒武紀總營收當中的占比仍高達97.63%。2019年華為發布麒麟810開始有自研NPU，華為與寒武紀正式「分手」。
失去大客戶，研發投入巨大需要資金情況下，有說法稱上市募資是寒武紀的不二選擇。
對寒武紀這樣TO B的企業而言，大客戶至關重要。
寒武紀與華為合作了近3年，常理說關係穩定。對於不再與寒武紀合作的原因，華為沒有正面回應。
值得注意是，華為全資子公司海思在2017年發布麒麟970晶片的時候，沒有突出強調NPU來自寒武紀IP授權，作為以自主研發為長的海思，這樣的做法是宣傳需要，很好理解。
不過，也有人認為海思2017年就有了晶片業務，以華為董事長任正非自主研發的雄心，達成AI晶片完全自主研發早就在戰略之中，用寒武紀的AI晶片不過是「權宜之計」。
此外，寒武紀為「中科系」，在管理上由於「中科系」整體把握控制，但寒武紀不能離開華為人帶來的技術，由此可能產生管理上意見不統一，從而影響了寒武紀與華為的關係，也成了許多人猜想「分手」的原因之一。
從管理層看，寒武紀內部確實存在「中科系」與「華為系」，寒武紀的「中科系」創始團隊現很多都在管理層，創始人、董事長兼總經理陳天石是中科院計算技術研究所研究員，現為副總經理劉少禮也曾是中科院計算所的研究員，還是陳天石的「師弟」，寒武紀現任副總經理、CTO梁軍,出身於華為，2017年到寒武紀任職。這中間會不會有「故事」，確實讓人猜想。
知乎上有網友對於寒武紀公司有派系鬥爭的留言,似乎也在佐證這個觀點。
來源：知乎
來源：知乎
02
「邊緣端」未落地
在外界看來，寒武紀一直是明星企業，但從人工智慧晶片領域看，寒武紀或許有自己「煩惱」
寒武紀思元270系列智能加速卡 來源：寒武紀官網
從應用場景來看，人工智慧晶片分為雲端、邊緣端和終端。目前或許由於失去大客戶華為，終端業務急速萎縮，寒武紀暫時放棄終端業務,轉向雲端與邊緣端業務。
雲端業務主要應用於雲計算企業的數據中心，這也是AI晶片應用的主要場景，但是，雲端的弊端在於數據傳輸量大，有延時，部分對速度有要求的企業已經開始計劃將雲端設備朝著邊緣端轉移。
邊緣端很好理解，介於雲端與終端之間，應用場景廣泛，可以理解成「普適智能」，與人們生活密切相關。
尷尬的是，現在邊緣端AI晶片成熟技術掌握在英偉達、高通等外企手中，寒武紀在邊緣端起步晚，去年11月才首款面向邊緣智能計算領域的AI晶片。
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寒武紀「邊緣端」應用場景之一——智能機器人 來源：寒武紀官網
起步晚，意味著寒武紀「邊緣端」業務還需要大量研發，未進入盈利階段，還要依賴已有客戶相當長一段時間。
03
曾大客戶依賴 現打「擦邊球」
回望過去，寒武紀早在4年前就成名了，這個名氣既有自己實力賦予，也有曾為大客戶的華為「光環效應」帶來更多知名度。
目前，拿雲端智能晶片比較，華為海思昇騰910研發進度略高於寒武紀思元270，寒武紀與華為在某種程度從合作者變成了競爭對手。
只是，華為有大筆的資金可以用於研發，寒武紀帳上的資金已經不多。
2019年，寒武紀的經營性活動現金流量為-2.01億元，目前期末現金及等價物餘額為3.83億元，面對每年數億元的研發投入，寒武紀資金緊張，競爭短板顯著。
此外，寒武紀客戶集中度較高，大客戶珠海橫琴新區管委會（簡稱珠海橫琴）2019銷售金額占營收近五成。
根據《上海證券交易所科創板股票發行上市審核問答(二)》，保薦機構應充分考慮單一大客戶是否為關聯方或存在重大不確定性，集中是否可能導致未來經營能力不確定。
雖然保薦機構中信證券已在寒武紀上市輔導報告中寫明， 2018大客戶占營收比例為98.34%、97.63%，現不存在單個客戶銷售比例超過五成情況，但是珠海橫琴2019銷售比例46.65%已經接近紅線，打了一個「擦邊球」。
另外，保薦機構中信證券曾因篡改科創板ipo招股書領罰單，還因為發行人出問題而被熱議是否應該擔責。
比如去年7月，中信證券因擅自將發行人招股說明書註冊稿內容進行刪減，收到證監會的警示函，還因為保薦的容百科技兌付危機，而被網友熱議是否該擔責。
保薦機構問題多多，寒武紀大客戶方面到底有無依賴的隱患是不是也讓人擔憂呢？
結束語
作為明星公司，寒武紀若上市，就成了「AI晶片第一股」，但光環之下，寒武紀什麼時候能交出一份能拿得出手的成績單呢？