睿財經訊（文/王蕾）9月26日，據中國證監會官方網站，蜜雪冰城的A股上市申請已獲受理，並正式預披露招股書，擬登陸深交所主板。招股書稱，此次發行不超過10%的股份，計劃募集資金約64.96億元，以此估算，蜜雪冰城估值高達600多億元。
去年6月，「奶茶第一股」奈雪的茶在登陸港股時，市值為300億港元，也就是說，一個蜜雪≈7個奈雪。
加盟的盈利模式
招股書顯示，蜜雪冰城的收入主要來源於向加盟商銷售食材、包裝材料、設備設施、營運物資等產品，並提供加盟管理服務。以2021年為例，在其103.51億元的營收中有72.30億元來自食材，占比69.89%；另有17.79億元來自包裝材料，占比17.19%。2020年和2019年的情況類似。
招股書顯示，截至2022年3月末，加盟門店數量有22229家、直營門店47家。根據窄門餐飲數據，其門店數量位居國內現制茶飲行業第一。
在這樣龐大的加盟門店數量下，食材、包裝材料、設備設施、營運物資自然不愁銷路。蜜雪冰城的食材幾乎全部自產。
原材料產地建廠進行生產加工，所需生產原材料直接在當地進行採購。例如在四川安岳建立檸檬初加工生產基地，可以保證檸檬的穩定供給、降低生產成本。未來，蜜雪冰城還計劃在重慶潼南、廣西崇左等地建廠，而重慶潼南是中國兩大黃桃生產基地之一；廣西崇左不僅大面積種植柑橘、龍眼，還小面積種植荔枝。
截至2022年3月末，蜜雪冰城已經建立起252畝智能製造產業園，13萬平方米的全自動化生產車間，可以實現現制飲品、現製冰淇淋核心食材的自主生產。奶昔粉、奶茶粉等固體飲料，蔗糖風味飲料濃漿、果汁伴侶飲料濃漿等風味飲料糖漿以及各式果醬，都已實現自產。
加盟商的苦
蜜雪冰城的模式是加盟，但加盟商並不賺錢。據了解，蜜雪冰城加盟商不賺錢的原因主要有兩個，一方面是頻繁的裝修和罰款支出，一方面是蜜雪冰城的客單價太低，只能走「薄利多銷」的路子。據極海品牌數據，蜜雪冰城客單價只有6元，「別人賣一杯，他們要賣三杯，營收才能打平」。有蜜雪冰城加盟商透露，「正常門店生意，毛利率撐死五成，在飲品行業里算很低了。而上線外賣平台，被抽成百分之二十之後，毛利率只剩不到兩成。」
而且隨著新茶飲品牌的瘋狂擴張，「新茶飲一條街」隨處可見。再加上蜜雪冰城取消「500米距離保護」，蜜雪冰城門店之間也早已開始了內部競爭，互爭客流，造成不少加盟商的單店銷售額大幅下滑，從2019年的日銷5000多杯，縮減為如今的最高日銷1000多杯。「多銷」不再，「薄利」也難續。
目前，蜜雪冰城第七代裝修一平方米的價格接近3000元，假設門店只有20平方米，那麼裝修費用大概在6萬元，而這樣的「升級換代」，每3年就要來一次。而在日常，「區域經理經常以各種名義進行罰款，比如物品擺放不整齊、沒戴工帽，一次處罰500元甚至上千。」
事實上，蜜雪冰城的商業故事裡，加盟商才是其安身立命的根本。如果加盟商賺不到錢甚至退出，也就意味著蜜雪冰城面臨增長困境，而隨著新茶飲市場漸趨飽和，現有業務的增長只會越來越難。因此，蜜雪冰城亟需新的故事去支撐估值並強化資本市場信心。
估值過高
據蜜雪冰城招股書顯示，此次發行不超過10%的股份，計劃募集資金約64.96億元，以此估算，蜜雪冰城估值高達600多億元。去年6月，「奶茶第一股」奈雪的茶在登陸港股時，市值為300億港元，也就是說，一個蜜雪≈7個奈雪。
蜜雪冰城的估值在餐飲行業來說算是比較高的，估值高的原因是盈利，2021年，蜜雪冰城營收103.51億元，凈利潤19.1億元，同比增長203.09%。估值過高有可能影響股價和投資者的熱情。
蜜雪冰城經過多輪融資，上市是給股東最好的交代。估值過高，目的是套現。套現成功後，股價自由落體運動。好多上市公司上市前年年盈利，上市後就虧損。