諾安基金副總經理楊谷：不囿於「紙面工程」 田野調查補齊投資關鍵拼圖
來源：上海證券報
2003年，楊谷加入諾安基金，這一待就是20年，從行業研究員到基金經理，再到副總經理，見證了資本市場多輪牛熊轉換。諾安先鋒混合是他管理的第一隻基金，也是管理時間最長的基金，任職時間已超過17年。
在多年投資實戰中，楊谷堅持獨立思考判斷，注重屏蔽市場短期噪音，不斷尋找安全邊際。在他看來，經濟發展所處階段不同，通過投資企業獲取超額收益的方式也不一樣，需要基金經理在變化中提取最關鍵的信息。「田野調查是補齊投資的最後一塊拼圖，不能只停留於『紙面工程』。」楊谷說。
與A股市場一起成長
可以說，楊谷是與A股一起成長起來的。截至2007年下半年，楊谷管理的兩隻基金，規模擴張超過了600多億元。
基金規模增加後，楊谷倍感壓力。一方面，資金量變大後，騰挪空間就會變小，要考慮讓持有人在有風險的時候不賠錢，及時兌現此前獲取的收益。另一方面，部分持有人在市場相對高位時進入，出現階段性虧損的情況，後續要彌補持有人的損失，把凈值做回去，努力讓持有人有好的體驗。
「那時候基本上處於無休狀態，每天晚上12點多睡覺，早上7點多就起來，開始做研究。」楊谷說。20多年來，楊谷堅守投資一線，從中感受到中國經濟和資本市場的巨大變化。
在他看來，經濟發展所處階段不同，通過投資企業獲取超額收益的方式也不一樣，這需要基金經理保持終身學習習慣，與時俱進，通過深度研究，在紛繁複雜的變化中提取最關鍵的信息。在這過程中，需要獨立思考，人云亦云難以穿越市場周期。
值不值得投讓調研來做決定
楊谷20年的公募投資生涯，是由大量的報表、企業策略會、路演、調研等組成的，這一點在他擔任諾安基金副總經理後依舊堅持著。
楊谷表示，在調研前形成行業景氣度判斷、企業財務預期很重要，但一手信息是作出判斷的基礎，了解到的信息要相互印證才是有效的。「撇開公司財務數據，能否直觀地得出一個結論，即這個公司值不值得投，需要通過調研來作出決定。」
很多上市公司沒有賣方研究報告，在楊谷看來，需要實地調研確認公司實際發展情況，不能停留於「紙面工程」。
「投資的最後一塊拼圖，就是撇開數據，感受企業本身的進取心，感受它在順境、逆境里的決策判斷。只有這些拼圖都能拼成，我們才認為這是一家可以重點持倉的企業。」楊谷說。
讓楊谷作出投資某家公司的決定需要有一手的田野調查、紮實的案頭工作。比如諾安先鋒基金，自2020年以來，該基金持股較為分散，標的基本涵蓋中信一級分類所有行業，持股數量超過300隻。這裡面的股票都經過了楊谷團隊的細緻分析和深入調研，並且會持續跟蹤。
大量的前瞻調研與獨立思考，讓楊谷所管基金的持倉中不乏領先市場認知的冷門股。他表示，會投資細分領域最優質的公司，即使市場並不普遍看好甚至幾無關注。「努力挖掘別人沒有發現的既有安全邊際又具有成長性的個股，你所管產品的業績才能脫穎而出。」楊谷說。
把握趨勢 賺取企業成長收益
全行業選股是楊谷投資的特點。在多年投資實戰中，楊谷在股票配置方面比較靈活，善於尋找趨勢性機會和行業供需變化帶來的投資時機。
在投資個股時，楊谷首先會考慮三個問題，即客戶黏性、壁壘以及行業競爭格局。一是公司能否解決用戶的痛點，也就是解決客戶黏性問題，這是企業發展的基礎。二是公司是否建立了某方面的壁壘，比如技術壁壘、產品壁壘或者銷售壁壘等，這是企業保持持續增長的關鍵。三是公司經營的業務是否還處於藍海市場。在藍海市場，發展大於競爭，市場規模有望持續擴張，企業將因此而顯著受益。
「如果這三點都符合，個股屬於哪個行業就不太重要。相比於在單一實業耕耘的人，我們的理解始終相對粗淺，因此仔細考慮，抓住核心問題、關鍵變化和根本趨勢十分重要。」楊谷說。
楊谷看重企業靠創新帶來的成長。楊谷提到，目前相當一部分公司已轉型研發驅動、技術驅動，依靠研發投入推動營收增長，而營收增長使公司有更大的研發投入能力，形成可持續的成長模式，這也為成長股投資者提供了沃土。
楊谷希望和優質企業共同成長，他認為在A股市場生態逐步規範化的背景下，企業踏踏實實地把自己的業務做好，自然會收穫回報，正如他此前形容領先企業所說的，「投入時的信念和等待收穫的耐心，已經成為他們的生活態度，值得我們長線投資者學習借鑑」。
風險提示：諾安先鋒混合風險等級為【R3】，適合風險等級為【C3】及以上投資者，具體的產品風險等級請以產品購買時的詳細頁面展示為準。不同的銷售機構採取的評價方法不用，請投資者在購買基金時，按照銷售機構的要求完成風險承受能力等級與產品或服務的風險等級適當性匹配。
市場有風險，投資須謹慎。本觀點僅代表當時觀點，今後可能發生改變，僅供參考，不構成投資建議或保證，亦不作為任何法律文件，文中所涉個股亦不構成投資建議。投資者投資於本公司管理的基金時，應認真閱讀《基金合同》、《託管協議》、《招募說明書》、《風險說明書》、基金產品資料概要等文件及相關公告，如實填寫或更新個人信息並核對自身的風險承受能力，選擇與自己風險識別能力和風險承受能力相匹配的基金產品。投資者需要了解基金投資存在可能導致本金虧損的情形。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人管理的其他基金的業績不代表對本基金業績表現。基金的過往業績及其凈值高低並不預示其未來業績表現。基金管理人提醒投資者基金投資的「買者自負」原則，在做出投資決策後，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資者自行負擔。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。
楊谷，經濟學碩士，CFA，具有基金從業資格。曾就職於平安證券公司綜合研究所、西北證券公司資產管理部。2003年10月加入諾安基金管理有限公司，歷任投資部總監、權益投資事業部總經理等，現任公司副總經理。2006年11月至2007年11月任諾安價值增長股票證券投資基金基金經理，2010年9月至2015年1月任諾安主題精選股票型證券投資基金基金經理，2013年4月至2015年1月任諾安多策略股票型證券投資基金基金經理，2006年2月起任諾安先鋒混合型證券投資基金基金經理，2023年2月起兼任投資經理。2023年10月21日擔任諾安優選回報靈活配置混合型證券投資基金、諾安精選回報靈活配置混合型證券投資基金、諾安優勢行業靈活配置混合型證券投資基金基金經理。