洞見未來：穿越周期的硬科技投資策略｜甲子引力

蘇創投集團副總裁、蘇州天使母基金總經理朱巍

朱家春：大家好，我是恆旭資本的朱家春，恆旭資本是一個具備產業背景的投資人，背靠上汽集團豐富的產業資源，我們圍繞汽車生態圈開展投資業務，整體策略上七成左右投資於製造、科技領域，三成投資於大健康、大消費領域，通過組合配置平衡行業的周期和風險。從2019年到現在，恆旭資本管理的資金已經超過300億人民幣，我們重點關注半導體、智能車、前沿科技、出行生態等領域，以及碳中和方面的能源結構變化帶來的投資機會。此外，我們還關注養老、消費醫療等領域的項目。謝謝大家！

陸珏：大家好，我是浦發矽谷銀行的陸珏。很高興今天能來到這裡。六年前，我們銀行開始重新審視和調整在中國的戰略。其中一個重要決定是在產業上進行前瞻性布局。這些年來，我們重點關注生命科學和醫療健康、雙碳新能源和氣候科技、智能製造、數字化轉型以及半導體等五個產業方向。過去這些年，我們服務了5000多家這些領域的科技企業。其中，70%以上在B輪前就開始接受我們的授信和信用貸款，並得到一站式的全生命周期服務。同時，每年我們也服務大幾百家新客戶，並投入200億以上的信貸資金予以支持。如果把我們比作一家投資機構的話，我想我們是一家平台型的機構，需要與各位夥伴緊密合作。謝謝大家！

劉貞：大家好，今天也很榮幸來到咱們這個會場。我是中兵順景的劉貞。我們是兵器工業集團旗下的一家私募股權管理平台。兵器工業集團是各大軍工集團中唯一一家面向陸軍、海軍、空軍、火箭軍、戰略支援部隊以及武警公安提供武器裝備和技術保障服務的企業集團，除了為陸軍提供坦克裝甲車輛、遠程壓制、防空反導等主戰裝備之外，還向各軍兵種提供智能化彈藥、光電信息、毀傷技術等戰略性、基礎性產品。大家一聽說兵器工業集團，感覺我們好像主要是做武器、重型裝備的，實際上我們現在也有很多科技前沿的東西，包括人形機器人、智能無人平台等。

中兵順景目前管理的基金是中兵國調基金，也是我們兵器工業集團旗下的一支產業基金，這支基金主要是以軍民融合作為主線，投資覆蓋戰略新興產業中的高端裝備製造、新材料、新一代信息技術、新能源等領域。硬科技的應用場景最初往往源自軍工需求，這也是一個很好的硬科技落地場景。我很高興後續能與大家繼續探討這個話題。謝謝大家！

周智輝：大家上午好，我是來自中金資本的周智輝。中金資本是中金公司的私募投資基金業務運營平台，管理中金公司境內外私募投資基金業務，已發展成為中國領先的私募投資管理機構之一。目前，管理的基金類型涵蓋人民幣企業股權投資基金、母基金、S基金、基建基金、美元企業股權投資基金等。謝謝大家！

1.機會背後，困難同行

朱巍：謝謝各位嘉賓的介紹。在當前經濟環境下，硬科技領域確實存在許多機會。但請大家也談談，在這些機會中，你們認為最大的難點和挑戰是什麼？

朱家春：以前，我們專注於新能源和科技賽道，但現在，許多其他賽道的人也開始湧入這個領域。投資行業的競爭更加激烈，而有了資本的支持，也使得企業層面的競爭變得更加的激烈和複雜。

此外，退出政策不穩也是一個挑戰。我們一直以國家政策扶持的方向為主線，關注「卡脖子」問題。然而，現在大的的環境之下，項目的退出方面可能會面臨更大的挑戰，相信這是現在所有基金都比較痛苦的地方。

對於投資機構來說，有些項目吸引了很多人的追捧。這時，投資機構需要決定是否要搶購額度，還是堅持自己的投資標準和紀律，慢慢做項目。堅守自己的投資標準和紀律是一件很難的事情，而且也需要很長時間才能看到結果。

恆旭資本合伙人朱家春

陸珏：就挑戰而言，目前市場上，市場化屬性資金的規模相對較小，很多資金仍然主要來自於政府背景和國資背景。但是長遠來看，多元化背景的資金，尤其是市場化的資金來源有利於企業的發展。實際上，整個金融市場的資金規模是龐大的，尤其是在我們的銀行體系中，還是巨量的資金都希望能夠投入到相關科創產業中。如何將這些金融活水用合適的方式引導進入市場，包括到一級市場和創投機構中，這是一個需要解決的難點，也是一個重要的機遇。我們浦發矽谷銀行一直在思考如何通過政策呼籲相關突破，也建立了銀行間的合作夥伴聯盟，致力於將銀行資金帶入到最有成長性的科創企業的發展中。這方面既是難點，也是機會。

劉貞：在整個投資過程中，硬科技企業的產業生命周期是比較長的，硬科技產業產品驗證要兩三年，驗證完之後要產業化，又要兩三年，產業化之後要擴大市場，提高市場占有率，可能又得兩三年，整個周期下來可能就要6到10年時間，但目前我們作為私募股權基金投的話，都面臨退出期問題，可能在我們單支基金整個存續期里，如果要陪伴一家企業從我們投資到最終完成，其實對一個基金的耐心考驗還是比較大的。並且，各家基金LP訴求又不一樣，就造成了市場可能會有一些聲音說資本對硬科技的支持、或者對硬科技陪伴的耐心不足，這可能更多還是體制上的原因。隨著市場工具越來越豐富，以及有一些S基金、接續基金等等，相信這塊未來在整個陪伴周期上，能相對更好的去解決這個問題。

其次，對於硬科技投資來說，我覺得識別真正的市場需求和高的技術門檻是非常關鍵的。經過這三年的觀察，能夠持續良好經營的公司往往具有較高的技術門檻和強大的護城河，並能夠發掘真正的市場需求。而不僅僅是尋找短期的市場站位，因為這樣的賽道往往會很快變得擁擠並導致內卷化。具有差異化競爭優勢的企業在硬科技領域更為稀缺。

周智輝：前面幾位嘉賓都是直擊要害，我覺得很精彩，接下來我圍繞著朱總的問題系統性的說一說。硬科技投資，我覺得需要打個問號。什麼叫硬科技？某種意義上有一定誤導，因為大家覺得硬科技要硬，就得看得見、摸得著。但從我們實踐來看並不一定是這樣，怎麼來理解硬科技？中央金融工作會議里強調金融要支持實體經濟、還要強鏈補鏈。

一直以來，中國都是製造大國，而非製造強國。我們很多行業產業鏈里的個別環節、個別設備、個別材料對外依存度特別高。我覺得對我們做投資來講，這些可能是科技投資真正意義之所在。

我覺得硬科技這個詞可能有點誤導。舉個例子，前段時間電影《奧本海默》很火，愛因斯坦早就提出了E＝mc²，這個公式全世界人都知道，可為什麼原子彈一直到1945年才做出來，主要還是涉及機構和工藝的問題。在我們產業鏈上有很多這樣的事情，知識我們掌握了，但是不知道工藝怎麼能配合地更好。比如光刻機，除了關注光源和設計，還需要保證每一道工序的精度和對齊，這是非常艱難的工藝過程。所以，我更傾向於用科技投資的概念。

關於機會，我們發現在各個產業中，甚至包括農業，都存在機會。特別是在產業鏈上，如果對外依存度過高，或者某些產業完全依賴進口，這對我們整個產業鏈應對突發事件的能力可能就不太好。因此，機會是廣泛存在的，並不僅限於半導體和創新領域。關於挑戰，一方面是長期資金的問題，我們金融機構一直在強調需要長期資本的支持。另一方面，科技投資往往需要投早投小，這類投資在企業規模較小、產品尚未研發出來、未來市場前景不明朗的情況下進行。從投資角度看，這往往是一種非共識的投資，而不是傳統的共識投資。目前，我們需要培養這種非共識投資決策的環境。

此外，我們現在進入了一個高質量的發展階段，中央金融工作會議也提出要建立多層次的資本市場。最近北交所的表現就非常好，這是一個很好的現象。對於科技投資來說，其周期較長，而且不同的技術路線可能解決同一類問題，這就需要我們的多層次資本市場建設能夠適應不同特性的資金和投資人的需求，從而營造良好的退出環境，有了良好的退出環境，才能有良好的投資環境。我大概就分享這些，謝謝！

中金資本董事總經理周智輝

2.跨界融合打開硬科技投資新賽道

朱巍：感謝幾位投資人的分享。其實很多機構早已涉足硬科技、工業等領域，只是現在大家開始關注這些概念。越來越多行業企業也開始注重科技發展，實現跨行業融合，如生物與化學的結合、AI技術賦能等。因此，第二個問題，想請各位投資人共同探索一下，如何在硬科技投資中實現跨行業、跨學科的融合和創新？

朱家春：舉個例子，我們作為一個科技背景的投資人，投資大消費算是一個比較大的跨界，我們投了一家做寵物主糧的項目，雖然看似與我們無關，但實際上它是基於我們對人口的研究，並最終選擇了養老和寵物兩個關鍵賽道，同時我們又有車主客戶的優勢和資源。實際上它在生產過程中，也是一個製造企業，很多製造的經驗都還是有幫助的。為了實現跨行業或融合性投資，機構需要注意以下幾點：

首先，需要在行業研究上具有前瞻性布局，每年都需要研究新的賽道和方向。例如，我們在今年已經對可控核聚變、腦機等領域進行了研究。投資機構需要具備快速了解和認識各個行業的能力。其次，機構里人的組合也要多樣以及有一些復合背景，通過人員疊代和更替，也能夠實現一定的跨行融合。最後，很多策略和東西是可以有第一性原則去把控的，只要堅守這些原則，即使在新的行業和賽道中，包括融合賽道中也能夠取得不錯的成績。

陸珏：跨行業、跨學科其實對我們來講也是一個很有意思的話題，我分享三個觀察。第一個觀察，我們發現那些將不同行業和學科融合在一起的創業公司，往往能夠迸發出更強大的創新力。比如我們這些年支持了一批優秀的合成生物學公司，他們將計算機科學、工程學和生物學融合在一起，無論是平台型還是產品型，這些企業的發展前景十分廣闊。

第二個觀察，作為銀行，我們也支持了許多企業和投資機構，通過組織各類沙龍聚會，大家聚在一起，經常能迸發出跨行業的產品應用。例如，我們撮合投資機構夥伴和一家材料企業聚會，聊著聊著可以發現潛在新的應用場景。我覺得這種跨行業合作可以帶來新的應用機會。

第三個觀察或者心得，就是如何打造團隊。今天我們的主題是穿越周期，穿越周期過程中本身就意味著你要對很多微觀、中觀、宏觀要素做大量的調整，作為銀行，不可能把我們團隊都換成工科背景，但團隊成員都抱著非常開放的心態積極學習。這種學習熱情和好奇心非常重要。

同時，我們非常有幸跟我們布局的這些產業里最優秀的投資機構和創始人進行大量的交流。作為一個開放生態，我們需要從體系外汲取知識和能量。跨行業合作是實現這一目標的重要方式之一。此外，多元化也十分重要，不僅限於專業背景的多元化。個性、思考問題的方式和邊界也不能過於狹窄。這些多元化因素可以幫助我們在穿越周期過程中看到更底層的問題和更結構化的思考，從而發現和支持跨學科機會。以上是我的分享，謝謝！

浦發矽谷銀行行長陸珏

劉貞：拿我們在投的企業以及關注的行業來講，其實軍工行業本身不是一個行業，而是一個大的應用場景，其實就是跨行業集合起來，迸發出它新的需求和新的應用場景。

現在軍工有一個「無人化」趨勢，比如無人指戰平台、無人機等等。以無人機為例，如果它是載重用的，可能對它的發動機推力，整個飛控系統有非常高的行業指標要求；但如果這個無人機是做偵查用的，可能對它的光電系統、雷達偵測就會有比較高的要求，這些其實就是不同學科、不同行業的融合。我們之前觀察到一個無人機公司，原本專注于軍工領域，但在滿足軍工需求的過程中，他們開發出了高速拍攝功能，並將這項技術應用到了能源和電力巡檢中，為公司打開了新的增長領域和市場。這個例子很好地展示了跨行業、跨產業融合的巨大潛力。

我也非常同意陸行長的觀點，即在跨學科、跨行業的實踐中，需要擁有各種背景和性格特質的人參與。我們將不同創業公司集結起來，包括已投資的企業，定期舉辦沙龍活動，讓他們進行交流。這些公司可能來自不同行業，但在各自的技術領域裡有著出色的表現。通過這種交流，常常能產生出色的創新點子。

對於跨行業合作，我認為最重要的是保持包容態度。很多創新最初可能只是一個想法，從想法到實際產品可能需要經歷漫長的過程，但這些想法就像火花一樣，有可能引領未來在未知領域進行更深入、更有價值的研究。因此，我們應該給予這些想法足夠的支持和鼓勵。

周智輝：我覺得跨行業其實就是科技投資的一部分，我們是投資行業的老兵，從第一天開始做投資，科技和消費是永恆的兩大投資主題，所以這方面我們一直在做。外國也一樣，舉個例子，日本一個公司叫味之素，大家可能都聽說過它是知名的味精生產商，但其實大家不知道，它同時也是半導體行業中先進封裝材料ABF的全球獨家供應商。這個例子向我們展示了企業跨行業的可能性。

再說一下我們的做法。

第一，跨行業這個事情首先第一步是企業家，我覺得當下對創業企業家要求越來越高，不僅需要知識，還需要管理和融資能力，甚至需要跨行業的能力。特別是在科技領域投資中，很多關鍵材料和設備都是跨學科的存在，企業家需要有跨界的能力。

第二，金融要服務實體經濟，我們需要擺正自己的位置，作為投資人要服務企業家。我們與企業家之間的關係就像微軟的AI助手的名字：copilot，為他們提供幫助和支持。至今，我們通過直接股權投資和母基金穿透投資了共計6000多家企業。我們還舉辦各種論壇，邀請不同領域的專家進行交流，希望能夠激發大家的創新思維，推動跨行業的發展，同時也為大家創造有利的合作機會。

3.尋找新優勢適應激烈市場競爭

朱巍：第三個問題就是現在越來越多投資者進入我們硬科技投資賽道，面對激烈的市場競爭，如何在硬科技投資中實現差異化和優勢定位問題？

朱家春：我們因為本來有產業背景，很多產品通過產業鏈上的企業或者是集團體系可以做些驗證。如果說差異化的能力，首先，我們需要關注投後賦能的重要性。每個季度為被投資企業在做哪幾件事，要有明確目標和規劃，分析企業的需求而不是僅僅關注我們擅長的領域。將我們投資的企業家聯繫在一起是一個非常重要的能力。科技企業和製造型企業通常都面臨著行業天花板的限制，因此，跨行業合作和構建生態系統成為了一個關鍵的戰略方向。通過投資，我們可以構建一個支撐企業的生態系統，並為其提供更多的合作夥伴，以實現更廣泛的業務拓展和增長。

另外，我們強調對產業和科技賽道的深入理解，利用認知差異，儘量進入深水區，以避免市場干擾。我們將繼續努力為企業提供有針對性的支持和投後管理，以促進其長期發展。

陸珏：我覺得差異化特別重要，因為在中國沒有不捲的行業，銀行更加卷。當下，幾乎所有的銀行都在支持科技金融，中央金融工作會議後，大家也都加大了力度更加重視。我想在回答如何差異化服務之前，先有一點我們自己要想明白，我們要差異化服務的對象是誰，因為科創是個大市場，有各種方式可以定義科創企業，這對我們來講挺重要的，比如在硬科技領域，剛才提到的五個大的產業方向里，我們有三個選擇科技企業的邏輯。

第一個邏輯就是在中國可以全球引領的優勢大行業里尋找有倍增效應的創新節點。比如說像光伏、新能源汽車，這些大行業大產業都是中國的創新能力疊加製造業能力、疊加全球市場機遇的體現，我們因此看到了巨大的機會，還能再往前走，我們會從中選擇有創新節點的賽道和優秀的企業。

第二個是剛才周總講的從國產化率較低但是天花板很高的節點上去尋找一批優秀企業。第三個就是尋找本身是一個創新技術的路徑。比如剛才講的AIGC、合成生物。這些技術路徑本身可能會大幅度提高各行各業生產效率，或者改變生產方式和結果。

這三個邏輯和思路，大概覆蓋了當下硬科技領域的130多個賽道，我們還在不停地尋找新的節點。所以我想「差異化」就是首先要想清楚你要服務誰，然後再用差異化方式服務他們。我們主要有三個差異化：

第一，全生命周期。我們真正能夠做到全生命周期的支持，比如最早的案例是在企業第一輪融資拿到剛成立的一個月內，我們就提供了第一筆信用資金，金額也不小，而且會一路支持這家企業。尤其是我們同一個團隊會在全國範圍內為一家企業提供服務，包括海外的業務，一直支持企業直到成熟期或者IPO。因此，全生命周期的支持非常重要。

第二，共性問題。由於我們服務了5000多家不同行業的企業，我們可能會發現共性問題。針對這些問題，我們會支持創業者在穿越周期時所需的財力、心力和其他支持。兩個月前，我們組織了一個小飯局，邀請專家專門分享探討了在當前市場環境下如何科學地分配資金的話題。有一位企業家表示，雖然他從我們這裡獲得了數千萬的資金，但今晚的交流比這些資金本身更有價值，因為他終於打通了任督二脈，知道了如何合理進行激勵。這些都是我們在心力和其他資源方面支持科技企業的方式。

第三，獨特性。我們既是一家銀行，又深深紮根在創投圈裡，因此能夠成為這個生態圈的超級連結者。我們希望打通整個生態圈的資源，將所有優秀的投資機構夥伴和銀行納入我們的朋友圈，以便在目前的市場環境下，所有的資金和資源都能夠支持那些我們認為有潛力繼續前進的企業。開放生態圈連結的作用也是我們差異化的手段。

劉貞：簡單說兩點。第一點，首先先審視自己，自己到底有什麼資源，自己能做什麼，能幹成什麼。第二點，在這個基礎上我們在對接整個目前市場是什麼樣的情況，從中找到一些交集、交叉點。我們背靠兵器工業集團，既有軍品，又有民品，裡面有十幾個產業鏈，都是全國甚至全球第一，我們就沿著這些產業鏈去做深耕，去做深入的挖掘。

再者，恆旭資本朱總也提到了投後賦能，賦能對於我們來說，並不是簡單地給它訂單，更深層次的可能是給他們一個機會。所謂機會也是我們一直提出來的，更多的發揮產業探頭作用，給他一個應用場景，這樣可以把一些很優質的企業孵化出來，讓他能夠走的更長遠。我覺得這是我們比較差異化的投資策略。

中兵順景總經理劉貞

周智輝：關於差異化，我覺得可能是一個結果，就像陸行長講的，我覺得卷挺好的，因為隨著競爭的展開，各家公司會找到自己恰當的位置，這是一個結果。除此之外，特別是對於科技投資，包括在座的朱總、劉總都是來自於大的產業集團，他們作為國內知名的鏈主企業，親自下場來強鏈補鏈延鏈，我覺得是好的，因為有擔當。我們作為證券公司旗下的私募股權投資基金，在科技投資里也有自己的一些共性、獨特的視角，比如我們給不了訂單，給不了行業認知，但可以給他更多的視角，比如全球化視角，以及跳出原有產業圈的視角。

所以，我覺得無論是我們中金資本，還是產業集團，還是銀行、保險、政府端，非常歡迎大家都投身到科技創投行業裡面來，大家一起站在自己的角度，從自己的稟賦出發，做好自己的事，服務好自己的LP和自己的被投企業，就一定能找到自己獨特的定位和差異化的道路。我就說這些，謝謝！

朱巍：時間差不多了，請每位投資人圍繞這個主題用一句話給我們行業人一個綜合性的建議，我先自己來一下。我對行業其實沒有特別的建議，因為大家都是這個領域深耕多年的投資人，希望大家多來蘇州走一走，看一看，蘇州現在有4大集群產業，16個細分工業領域，10大未來產業，我們每年也要投將近600個項目，都是圍繞硬科技周期的，也希望各位同仁多到蘇州交流，不管是過去已經有投資的，還是未來有可能在這個領域布局的，相信在蘇州你們肯定有不一樣的產業和項目方面的收穫，包括與科學家對接的收穫。從周總開始。

周智輝：我覺得投資人本質上應該也是個企業家，必須要跟企業家共情，如果跟企業家沒有共情，很難做好投資人角色的。至於建議，我覺得有點託大了，只能說和大家一起共勉吧，我們自己也一直在努力中：當時不雜，踏實猛干。謝謝大家！

劉貞：我相信咱們優秀的科技企業一定是可以穿越資本寒冬的，同時也希望更多優秀硬科技企業家來支持國防軍工事業的發展。謝謝大家！

陸珏：我發現朱總剛才是廣告時間，您講到蘇州，我也宣傳一下我們在北京、上海、深圳、蘇州有四個網點，也非常歡迎所有投資界朋友和所有科技企業能夠跟我們的團隊交流，一起加強合作。我最近比較真切的感受是，宏觀上，我對拉長一根線還是非常樂觀的，因為我們有最勤勞、勇敢、又智慧的人在，我們一定有非常好的未來；微觀上，我想我們每一個人、每一個機構大家一起努力，是可以逐漸把信心和樂觀未來共同創造出來的。謝謝！

朱家春：我也共勉一下，從企業角度來看，現在大勢是中國要給全球提供第二選擇的時代，相信一定會有非常厲害企業出現，我們期待這樣的企業家和企業進入我們的視野。從投資的角度來看，算然困難很多，但很可能現在是配置最好的時候，等下一個開放周期過來的時候，就是我們收穫的時候。

朱巍：謝謝台上的各位嘉賓，也謝謝台下各位同仁！

END.