北京時間2月14日美股盤後，晶片巨頭英偉達公布了其2020財年Q4財報。數據顯示，期內營收31.1億美元，同比暴增41%，環比上升3%，並超出市場預期的29.7億美元；凈利潤9.5億美元，同比激增68%，優於市場預期的8.3億美元。營收盈利雙超市場預期，推動其盤後股價一度漲超7%至288.14美元，突破52周最高價。

能夠在四季度實現營收和凈利潤雙超預期的表現著實很不容易，畢竟上一個季度英偉達的營收和凈利潤均呈現出同比下滑。就本次的新財報我們可以看出，這家圖形晶片巨頭英偉達的營收正在逐步恢復，這與其強勁的遊戲收入以及使用在人工智慧計算大數據中心硬體創紀錄銷售有關，下文我們會詳細講到。

不過，我們也應該看到，英偉達本身處於一個充滿挑戰的競爭環境，對手英特爾及AMD在四季度均實現了了營收凈利潤雙超市場預期的表現。再者，我們也注意到英特爾對下一季度的營收預期下調了億美元，不過仍高於分析師預期，這與當前的疫情有關。要知道，據監管數據顯示，英偉達2019年有24%的營收來自中國。國內的疫情也將對英偉達未來幾個季度的數據中心、智能汽車和遊戲業務造成不利影響。那麼，從這份財務數據來看，我們可以發掘到一些怎樣的價值點？

營收凈利潤雙超市場預期 數據中心業務暴增43%創營收新紀錄

財報顯示，在截至2020年1月26日的這一財季中，英偉達營收31.05億美元，與上年同期的22.05億美元相比增長41%，與上一季度的30.14億美元相比增長3%，這一業績也超出了分析師普遍預期的29.7億美元。能夠在連續四個季度營收下滑之後重回巔峰，除了遊戲業務之外，英偉達的數據中心業務做出了不小貢獻。英偉達表示，業績指引上下限之所以均超過分析師預期，是因為數據中心營收上季度創下紀錄，主要由於對全球經濟下行憂慮消退產生的需求反彈。

季度內，數據中心部門營收9.68億美元，創公司史上最高紀錄，環比增長33%，同比增43%；最大的遊戲部門營收14.91億美元，環比下跌10%，同比增長56%，但不及市場預期的15.3億美元。專業可視化部門營收3.31億美元，環比增2%，同比增13%，符合預期。汽車部門營收1.63億美元，環比增1%，不及市場預期的1.73億美元。OEM及其他部門營收1.52億美元，環比增6%，同比增31%。

當季，英偉達強勁的營收增長，帶動了公司凈利潤的提升。四季度，不計入某些一次性項目（不按照美國通用會計準則），調整後凈利潤為11.72億美元，與上年同期的4.96億美元相比增長136%，與上一季度的11.03億美元相比增長6%；美國通用會計準則下為9.5億美元，同比激增68%，優於市場預期的8.3億美元；調整後每股攤薄收益為1.89美元，與上年同期的0.80美元相比增長136%，與上一季度的1.78美元相比增長6%，超出分析師普遍預期的1.67美元。

我們再來看毛利率，當季GAAP項下的毛利率為64.9%，環比增長130個基點，同比提升1020個基點；非GAAP毛利率為65.4%，環比增長130個基點，同比提升940個基點。

儘管營收和凈利潤均擁有好於預期的增長，但當季的運營支出也在不斷增長。這不排除，英偉達在市場競爭中付出了高昂的成本支出為代價。數據顯示，季度內，英偉達的運營支出為10.25億美元，與上年同期的9.13億美元相比增長12%，與上一季度的9.89億美元相比增長4%。

對於下一個季度的業績指引，英偉達表示，考慮到中國地區受疫情的影響，下調了1億美元的營收目標至30億美元，不過仍然高於市場預期。

鑒於英偉達亮眼的財務數據，股價盤後飆升約7%，突破52周最高價。在過去的52周里，英偉達的最高價為273.48美元，最低價為132.6美元。不過，最重要的是，英偉達這種上漲的態勢能維持多久，單季度的營收上漲或許並不能完全證明其業績拐點已經到來，畢竟在過去的四個季度里，英偉達的營收已經連續下滑。而且，眼前英偉達的強敵正在對其所在的顯卡市場進軍，譬如英特爾、AMD。

遊戲業務同比增56%不及市場預期 PC遊戲放緩背景下遊戲業務的增速仍存不確定性

作為英偉達最大的遊戲部門，四季度其營收同比激增56%至14.91億美元，但環比下跌10%，且不及市場預期的15.3億美元。上個季度的數據顯示，英偉達的遊戲業務營收16.6億美元，且已經是出現在同比下降6%的基礎上。因此，本季度遊戲業務雖然增速達56%，但實際上市場更高的預期也表明了英偉達的遊戲業務很有可能是在走一個下坡。這跟目前遊戲的大環境也存在不小關。

我們知道，英偉達本就是做遊戲顯卡起家，而近年來，PC遊戲在全球所占的市場份額在逐漸被其他遊戲廠商擠壓。隨著移動手游的興起，多數玩家也在從PC端向移動端轉移。根據數據統計公司Newzoo《2019年全球遊戲市場報告》顯示，未來幾年，PC端遊戲市場份額將在2022年之前不斷萎縮，而手機遊戲既超過PC端營收後還將超過主機遊戲的收入增長，頁游也會繼續下降。顯然，遊戲業務的這一趨勢，對英偉達而言是消極的。

通過前不久英偉達上線雲遊戲平台GeForce Now的舉動，我們便可以窺得，英偉達在面對當前PC遊戲的大環境正在尋找更多迎合玩家的遊戲。這無疑是值得肯定的，但也反應出了英偉達背後的焦慮。而且在，雲遊戲平台上險僅一周以後，便傳來了壞消息，世界上最大的遊戲開發商動視暴雪就宣布所有遊戲將退出英偉達的GeForce Now雲遊戲服務。

此外，值得一提的是，中國市場是英偉達遊戲業務的重要地區，現在除了要面對中國市場因面臨經濟放緩削弱了市場對公司中檔遊戲顯卡的需求之外，還有眼下爆發的疫情，都將對其帶來不利影響。

MX 350系列移動顯卡"肩負重任"的背後 英偉達的運營支出卻在不斷走高

前不久，外媒NoteBookCheck的獨家消息稱，英偉達在上半年將會推出MX 350系列移動顯卡，與此同時，英偉達正在開發一款基於圖靈架構的MX GPU，並將於今年晚些時候發布，與英特爾的Xe DG1獨顯相競爭。在此之前，英偉達還將推出MX330和MX350獨顯。我們看到英特爾高調進入顯卡市場，這意味著在顯卡領域，英偉達又多了一個強勁對手。

而實際上在過去的一年裡，AMD也對整個PC市場發起了挑戰，在對英特爾一陣追擊後，更是將矛頭轉向了顯卡市場，與英偉達展開競爭。就在剛進入2020年之際，英偉達和AMD變大氣了價格戰。AMD在年初的CES上發布了今年最新款的顯卡–Radeon RX 5600 XT。這是一款支持1080p的顯卡，能夠提高良好的遊戲高幀率，專門為遊戲玩家而打造，直指英偉達的更早發布的RTX2060，而AMD為了獲得更好的市場，將售價定在了279美元，面對突如其來的壓力英偉達，也只好應聲降價。

面對競爭壓力，英偉達下一代MX顯卡自然是被賦予了更多的期望，但是否能在激烈的競爭中突圍並占領適市場高地，這還是一個有待商榷的問題。但正是因為殘酷的市場競爭英偉達也支付了不低的營收支出。

本季度財報顯示，期內，英偉達的運營支出為10.25億美元，與上年同期的9.13億美元相比增長12%，與上一季度的9.89億美元相比增長4%。不按照美國通用會計準則，英偉達第四季度調整後運營支出為8.10億美元，與上年同期的7.55億美元相比增長7%，與上一季度的7.74億美元相比增長5%。我們看到，英偉達的運營支出不論是同比或者環比均不同程度的上漲。隨著英特爾、AMD相繼進入顯卡市場，為了應對他們的新產品和市場推廣戰略，英偉達花費在營銷和研發上的費用還將會繼續走高。

晶片巨頭們財報均超市場預期的背後 數據中心業務究竟扮演了怎樣的角色？

截至目前，英特爾、AMD、英偉達三大晶片巨頭的Q4財報均以公布。通過三者的財報不難發現，它們Q4的營收均超出了市場預期。

英特爾Q4財報顯示，期內營收202億美元，高於市場預期192.2億美元;凈利潤69億美元，同樣高於市場預期54.98億美元。而AMD的Q4財報顯示，期內營收21.3億美元，較去年同期的14.2億美元同比增長50%，高於分析師預期的21.1億美元。英偉達Q4營收31.1億美元，高於市場預期的29.6億美元；凈利潤同比激增68%，優於市場預期的8.3億美元。

這三份亮眼的財報背後，數據中心業務均扮演了重要的角色。

英特爾數據中心事業部（DCG）在四季度的表現一騎絕塵。期內，英特爾的數據中心業務銷售額達到了72.1億美元，同比增長19%。在英特爾重點發力這一塊業務的情況下，尤其是在收購了Habana Labs之後，未來這一塊業務在一段時間內或將持續保持增長。AMD雖然沒有明確在財報中標明數據中心業務帶來的具體營收數字，但這部分被合併在嵌入式和半定製業務中，而實際上AMD的嵌入式和半定製是疲軟的，但EPYC在企業級市場越來越突出。要知道，AMD的這一業務在年同比下滑了14%的同時營業收入卻增長了61%，這實際上反應了AMD EPYC的強勁。在上個月，原英特爾FPGA負責加入AMD，主要就是負責數據中心業務，可以看出，AMD對數據中心業務的重視程度。

英偉達四季度的數據中心業務營收9.68億美元，創公司史上最高紀錄，環比增長33%，同比增43%，營收占比更是高達31%。2019年全年數據中心的營收29.83億美元，也創下歷史最高紀錄。在過去的一年裡，英偉達全年數據中心業務受益於大規模計算的回暖，以及越來越多垂直行業進行AI革命。英偉達T4，V100顯卡Q4出貨量、營收再度創記錄。其中主要用於推理端的T4顯卡出貨同比增長4倍。

雖然英偉達目前9.68億美元與英特爾72.1億美元相比存在不小差距，但受益於行業大規模計算的回暖，在美股研究社看來，英偉達在GPU數據中心市場的地位較為穩固。畢竟與AMD比起來，目前英偉達在GPU市場的影響力要強勁得多。

自2020財年第三季度以來，英偉達在數據中心就宣布了多個重大消息，包括藉助Microsoft Azure在雲中推出了第一台可擴展的GPU加速超級計算機；阿里巴巴以及百度推薦引擎採用英偉達GPU，效率相比CPU有數量級的提升；與Arm、Ampere Computing、Fujitsu和Marvell合作開發了用於GPU加速的基於Arm的伺服器的新參考設計平台，並與Red Hat合作將Arm的GPU加速應用於HPC應用程式。此外，英偉達還在發力邊緣計算，去年11月推出了超小尺寸的邊緣AI超級計算機Jetson Xavier NX，目前新Jetson家族已經有四款產品。這就意味著英偉達在占據云端訓練領導地位之後，正在增強雲端推理和邊緣端推理的競爭力。

總的來講，隨著AI+5G的推動，數據中心業務正在成為各大晶片巨頭以及科技公司的必爭之地，均將受益於未來大數據上雲這一趨勢，顯然，這也是未來創造營收的重要來源。隨著晶片巨頭們不斷發力數據中心業務，帶來營收上的增長是必然。就整個數據中心的市場來看，發展空間無比巨大，各家的數據中心業務仍有望持續拔高。

疫情之下 對英偉達的影響難以避免

疫情在國內多地爆發，包括蘋果、特斯拉在內的多家跨國企業均受到影響，庫克更是在電話會議上表示以中國為主的製造基地的蘋果公司可能面臨生產中斷。

在此次財報中，英偉達表示，基於目前尚不清楚新型冠狀病毒疫情會造成怎樣的影響，但因為中國是遊戲和數據中心晶片的主要市場，因此將下季收入預期下調1億美元至30億美元。不過，下調後的這一數字仍高於分析師預期的29.7億美元。中國市場對英偉達而言非常重要，要知道，在過去的一年裡，英偉達的營收有24%是來自於中國市場。

英偉達財務長科Colette Kress在與投資者的電話會議中說："中國占英偉達最大遊戲業務約30%的銷售額。"而英偉達在中國的遊戲GPU銷售份額非常高，預計疫情可能會削弱其下一個財季的盈利前景。作為英偉達銷售額的最大來源，第四季度的遊戲業務雖然同比增長了56%，但卻仍不及分析師的預期。那麼，在疫情的影響之下，遊戲業務首當其衝會受到不利影響。數據中心、智能汽車業務或也難以避免會受到波及。

結語：

總的來講，英偉達交出的這份Q4成績單十分亮眼。不但營收和凈利潤均好於預期，即使在面對中國這一重要市場出現的疫情特殊時期對營收目標的下調，也仍然高出了預期，這展現了英偉達強勁的市場戰鬥力。不過，在勁敵面前，仍不能鬆懈，英偉達仍需不斷研發推出新產品以適應市場需求及應對對手們的追擊。

當然，英偉達創始人黃仁勛在財報聲明中也表示，除了傳統遊戲晶片外，公司在繪圖和雲遊戲方面也有新的機遇。英偉達的AI技術也在自然語言學習、AI情境交流和推薦引擎領域取得了突破，而這些均是目前網際網路的核心算法。 同時，英偉達表示也有能力在5G、基因組學、自動駕駛、機器人等領域產生巨大的影響。在新一季強勁的財報指引下，英偉達究竟能不能延續本次財報的樂觀態勢，美股研究社也將持續關注。

本文來源：華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們http://www.meigushe.com/