雖然PMs試圖領先於潛在的鴿派支點，但該論文建立在FFR接近峰值的前提下。實質上，如果流動性枯竭的最糟糕時期即將到來，人們將通過提前購買PMs來為這一轉變做準備。
然而，我們在12月22日警告說，像2021年一樣，投資者誤判了未錨定通脹的鷹派影響。我們寫道:
自1948年以來，過去10次通脹鬥爭中有9次以衰退告終；如果通貨膨脹很容易被擊敗，歷史上的分歧就不會如此不祥。此外，我們警告說，在1961年以來的每一次通脹鬥爭中，FFR都超過了同比核心CPI的峰值。類似地，由於同比核心CPI在2022年9月達到6.66%的峰值(目前)，歷史隱含的峰值FFR至少為6.67%。
總的來說，投資者認為通貨膨脹將會消退，對經濟的損害很小，這種被誤導的樂觀情緒提振了黃金、白銀和礦業股。但是，實現這一點需要美聯儲完成自1948年以來只做過一次的事情，因為這涉及到比同比核心CPI峰值更低的FFR，這是它從未做過的事情。因此，我們很樂意接受交易的另一方。
因此，儘管白銀以時尚的方式開啟了新年，但中期白銀多頭低估了即將到來的流動性枯竭。
為了解釋這一點，亞特蘭大聯儲將第四季度實際GDP增長預期(上面的綠線)從12月23日的3.7%上調至1月3日的3.9%。因此，彈性經濟增長有利於FFR，並為美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾(Jerome Powell)提供了更大的迴旋餘地，以更長時間保持鷹派立場。
因此，儘管我們警告說需求是通脹的主要驅動力，但GDP增長的彈性支持了這一論點。此外，這是另一個指標，說明為什麼FFR需要與歷史保持一致，並以比共識預期高得多的速度上升，隨著流動性外流的繼續，「這次不同了」的人群應該會受到影響。
就這一點而言，我們在12月13日警告稱，投資者的樂觀和悲觀情緒會影響美聯儲的通脹鬥爭。我們寫道:
人們認為，較低的通脹是一個線性的積極結果過程。然而，從8月中旬到10月中旬金融市場面臨的悲觀情緒降低了資產價格，並有助於平息今天的通脹指標。相反，隨著最近悲觀情緒的逆轉和金融環境的放鬆，目前的樂觀情緒為中期內更高的通脹埋下了伏筆。
此外，市場參與者沒有意識到，如果他們對相對不重要的進展反應過度，通脹旋轉木馬就會旋轉。換句話說:投資者對鴿派轉向的希望實際上降低了這種情況發生的可能性。
來源:克利夫蘭聯邦儲備銀行
為了解釋，上表頂部的紅色矩形顯示，12月份整體CPI預計環比上漲0.12%，而1月份預計環比上漲0.66%。因此，最近幾周出現的「舊經濟」樂觀主義可能會阻止整體CPI同比取得任何進展(底部的紅色矩形)。
此外，右邊的第二列顯示，核心CPI預計將保持上升，因為0.48%的環比增幅僅導致同比小幅下降。
請注意，0.66%的月環比年增長率為8.2%，而0.48%的月環比年增長率為5.9%。因此，人群的支點樂觀情緒在很大程度上侵蝕了近期的通脹進展，基本面繼續按預期展開。
記住，我們反覆警告過「CPI峰值」是不相關的。在現實中，重要的是需要多大的經濟痛苦才能將這一指標正常化至2%；歷史凸顯了實現這一目標的難度，通脹的跳躍傾向遠未反映在價格中，更高的FFR應該會在中期內大幅改變市場情緒。
除此之外，我們還在許多場合警告說，工資膨脹是煤礦中的金絲雀。簡而言之:由於美國人的支出能力和意願有望保持通脹上升，這給美聯儲帶來了更多抑制需求的壓力。
類似地，2023年將有26個州實施最低工資增長，這一被誤導的政策只會刺激更多的通貨膨脹。公平最低工資組織的執行長霍利·斯克拉爾說:
「將必要的加薪放到最低工資工人的口袋裡，確實是提振經濟的最有效方式。那些人不得不回去花掉它。"
因此，儘管她認為這一舉措是積極的，但這一策略類似於澆上更多汽油滅火。
來源：CNBC
總體而言，最近幾周白銀的表現優於黃金，但我們的經驗表明，這種現象是看跌的。因此，雖然白銀目前仍然上漲，但基本面預示著中期內將出現截然不同的結果。