天風策略統計了05年至今在四季度上漲機率最大的行業，其中風電、水泥、銀行的上漲機率 靠前。最近市場的表現資金都在尋找新的火力點，從高位科技股獲利了結出來的錢，可能會尋找低位的銀行、地產防禦一下。

（1）銀行板塊年底完成估值切換的機率極高

銀行板塊在10-12月份及Q4上漲的平均機率依次為85.7%、64.3%、64.3%、78.6%，顯著高於 其他月份。這現象主要由銀行股估值切換引起的：

根據P=PB（市凈率）*BVPS（每股凈資產），

若PB不變，20年的BVPS=19年的BVPS*（1+ROE*(1-分紅率)），則股價P也會增長，相當於投資者賺了ROE增長的錢。

（2）銀行股在年底12月和次年1月的表現會「否極泰來」

2011年至今，銀行股經歷的8次四季度行情里：

4次有相對收益（2011Q4、2012Q4、2014Q4、2018Q4）

6次有絕對收益

3次既有相對又有絕對收益（2011Q4、2012Q4、2014Q4）

2012年至今，銀行股經歷的8次1月行情里：

6次有相對收益（2012.1、2013.1、2016.1、2017.1、2018.1、2019.1）

5次有絕對收益

5次既有相對又有絕對收益（2012.1、2013.1、2017.1、2018.1、2019.1）

總體來看，2011、2012、2014和2018這四個年份的四季度銀行股跑出了相對收益，而且強勢表現大都持續到了次年1月。即便四季度整體沒有跑贏的年份，銀行股在年底12月和次年1月的表現也會「否極泰來」。

（3）銀行板塊年底行情啟動的必要條件或已具備

2010年以來銀行板塊三輪年底年初大行情與業績關係不大，主要是當時板塊估值低、前三季 度漲幅低、基金持倉低，外加政策催化所致。

當前，銀行業PB值僅0.77倍，接近歷史極值。銀行基金重倉股（前十）處於自2009年以來從 低到高的46%分位。經濟和外部形勢錯綜複雜，逆周期調節政策有望持續加碼（可能通過下調 MLF定向降息）。

（4）從配置和防禦的角度來看有較高性價比

年初至今，消費、科技等強勢板塊累計漲幅可觀，四季度投資經理「落袋為安」、「求穩」的訴求或邊際上升， 可能引致階段調倉；

銀行板塊絕對估值低、股息率高，年底又將面臨估值切換，疊加應對內外部不確定性的防禦屬性，具有較高的配置性價比。

安信證券個股推薦

「平常興」組合（平安銀行、常熟銀行、興業銀行）+「光波」組合（光大銀行、寧波銀行）

平安銀行

a) 連續幾個季度財務表現不俗，業績可持續性得到驗證。無論是零售轉型初級階段的順利推進，還是對公存量不 良的有序出清，都一再兌現了前期的戰略規劃。而中報全面超預期則是促成投資者對平安銀行的認知由「量 變」轉為「質變」的臨界點，平安銀行順利晉級為板塊內繼招行、寧波之後的「准核心資產」。

b) 外資基於平安銀行業績持續兌現、發展潛力巨大的長線邏輯大幅買入，同時也進一步強化了內資對平安銀行的 信心。平安銀行發展戰略的分步有序推進、落實到財務上的持續改善、與海內外投資者高頻有效的交流，形成 了可驗證、可加強的良性循環。

c) 展望後續，對公業務發力有望驅動業績可持續增長，同時為零售轉型提供助力、爭取時間，零售轉型有望穩步 向縱深階段推進。考慮平安銀行的集團稟賦、戰略前景和持續改善軌跡，我們認為其估值水平仍有提升空間。

常熟銀行

a) 首發解禁利空靴子落地，消化調整接近到位；

b) 下半年是小微信貸需求旺季，加之大行普惠金融競爭較上半年明顯放緩，小微信貸量增價穩有望支撐公司三季報 業績邊際改善。

興業銀行

a) 估值處於歷史底部，中長期具備較高投資性價比；

b) 待管理層明朗、業績邊際改善，彈性可期。

光大銀行

a) 估值相對便宜；

b) 中報超出預期，預計優異的業績表現有望持續。

寧波銀行

作為行業龍頭，中報業績保持穩定實屬難能可貴，其經營管理能力的壁壘愈加被市場認知和接受。

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