行業監管趨嚴和盈利壓力下，今年傳媒板塊依舊不盡人意——自15年高點後，傳媒板塊已持續低迷近4年。
行業估值水平，也隨之回到13年爆發前的低點：
然而，近期不少傳媒個股已經開始走出反轉走勢。
事出反常必有因...
站在當下歷史估值的低點，通過復盤13-15年傳媒行情。會發現，驅動上一輪傳媒行情的兩大核心因素再度顯現：5G開始疊代4G；行業政策開始邊際改善。
傳媒，或再次站上新一輪周期的起點。
一、上一輪傳媒行情爆發主因——4G和資本化的共振
1. 4G是2013年傳媒行情啟動的基礎
09年1月，3G牌照下發，微博、輕度手游、長視頻等開始嶄露頭角；
13年12月，4G牌照發布，微信、重度手游、高清長視頻進一步發力；
顯而易見：歷次移動網際網路相關賽道的快速崛起，均以移動通信技術發展為基礎。
13年4G產業鏈的爆發，就直接推動相關下游產業發展，其中就包括文化傳媒各細分行業。
以手遊行業為例：
13年（4G爆發），手遊行業市場規模從前一年的32億增長到112億；用戶規模從0.9億漲到3.1億；13—15年手遊行業增速分別為247%/145%/87%。
移動網際網路的發展，直接促成以此為基礎的遊戲、網際網路廣告等等傳媒細分賽道的爆發。
而今年5G的快速推進，有望「重蹈4G覆轍」。
2. 政策助推傳媒行業發展
回顧歷史，政策對傳媒行業的態度經歷了從鼓勵到嚴監管再到常態化。
2015年以前，政策以鼓勵為主，支持傳媒行業市場化及資本化。
市場化表現為對民營資本的放開；資本化即支持傳媒公司的上市/併購。
以電視劇行業為例，最早參與方是電視台或旗下製作機構，90年代開始行業進行制播分離，民營資本大量湧入。
09年，華誼兄弟IPO創業板，之後，從影視內容到遊戲院線，傳媒上市公司越來越多。
（截止19年三季度末，有150多家傳媒類公司上市）
2015年以後，政策監管趨嚴：資產證券化（IPO）開始收緊、內容監管趨嚴（影視題材限制、限韓令、限薪令、版號限制等等）；18年稅務風波之後監管力度達到高潮。
所以，15年的傳媒行情，與當時寬鬆的行業政策密不可分。
二、19年開始，政策結構性放寬，板塊已具備長期配置價值
進入19年，政策監管強度趨於平穩，部分細分行業出現邊際放鬆。當下，政策監管開始趨於常態化。
如，遊戲行業版號開始緩慢放開；影視電影嚴監管也逐漸變得「溫和」。
而5G驅動邏輯依舊明確。
中長期看，全行業已經基本消化掉政策口子收緊及4G帶來的紅利。目前全行業估值低位，只要政策不進一步收緊，行業隨時可能迎來估值回升機會。
短期看，春節檔窗口臨近，影視方向有望成為再一個突破口。
從近10年春節檔票房看：10年的3.40億到19年58.40億元，年復合增速37.15%。總體趨勢向上。
而2020年春節檔又打出「史上最強」的口號，基本面的低估優勢和題材性機會，傳媒細分行業的影視方向有望率先迎來反彈。
三、關注各細分行業龍頭機會
傳媒涉及的核心行業有5個——遊戲、影視（包括電視劇/電影/院線）、廣告、出版、廣電。
下游各細分行業商業模式的不同，決定了投資價值不盡相同。
1.遊戲：5G最確定的受益方向，雲遊戲打開行業空間，頭部遊戲公司具備投資機會
18年，遊戲版號暫停發放，大量中小遊戲廠商倒閉，遊戲行業增速大幅放緩；19年版號才重新開始放開。
遊戲行業政策上的消極影響開始減弱。
政策因素導致遊戲市場趨向集中。目前，騰訊、網易包攬遊戲市場，合計占比75%以上。
而高度集中意味產品趨向固化；且二線遊戲廠商出爆款遊戲偶發性強，成功率低；這就決定了傳統手遊行業機會將繼續集中於頭部企業。
（頭部遊戲公司估值情況）
同時，以5G為基礎的雲遊戲，將打開行業空間。
雲遊戲，意味著只需終端設備普及（5G手機）就能獲得3A級（最高級）的遊戲體驗，而目前，手游占整個遊戲市場68%。雲遊戲的實現將進一步提高手游的滲透。
可以看到，遊戲股早已領先於傳媒板塊內的其他細分行業，只是因為其確定性更高。
結論：版號放開、5G帶來的雲體驗將打開遊戲行業空間；而傳統手游模式決定頭部遊戲企業將強者恆強。
2.影視：嚴監管下供給出清，行業集中度上升；結合行業固有特點，行業龍頭更具投資價值
18年行業限令整改，行業洗牌，行業集中度開始提升。目前持有甲證電視劇製作機構從18年的113家減少到73家。
而且，影視行業資金流動性差，風險大。
影視劇前期投入大，而且往往同時推進幾個項目，現金流又是播出後才能收回。行業固有的特點：資金周轉壓力大，所以規模小的影視企業抗風險能力相對更弱。
與影視類似的電影，因為直接面向市場，風險更高，所以業績波動更大。
短期看，春節檔時間窗口的臨近，院線股有望複製遊戲股的走勢。
結論：行業出清，集中度提升，利於影視行業龍頭；同時行業特點決定了，具有規模化的龍頭影視企業更具投資價值。
3.出版：穩健，高現金的防禦板塊
出版產業鏈成熟，行業格局國有企業為主、民營企業為輔，且行業政策壁壘高。
出版行業主要特點就是：穩定。
各省的教材教輔業務是出版行業的保底剛需，這塊業務國企壟斷；民企涉及的是市場化一般圖書業務（國企也涉及）。
一般圖書業務市場競爭更加充分，所以更看好有政策壁壘的國有出版企業。彈性可能不強，但作為防禦板塊配置問題不大。
4.廣告：景氣度與宏觀經濟高度相關，關注細分賽道龍頭
A 股營銷公司在產業鏈中處於弱勢地位，宏觀經濟不景氣，客戶廣告投放預算縮減，將直接影響到廣告行業的景氣度。
分眾傳媒，比較特殊，開闢出樓宇廣告細分賽道，且占有高份額，議價能力比較突出，所以受宏觀經濟影響程度較小。
5.廣電：受益於5G，但目前邏輯演繹較弱
廣電主要還是看政策，疊加5G落地，廣電板塊有望迎來價值重估的機會。
不過目前5G在廣電方向的具體應用還不太清晰，不像雲遊戲。所以目前廣電的邏輯會更弱一些。
四、相關個股