【核心線索】動畫電影《哪吒之魔童降世》中，主要圍繞「哪吒」這一人物，新編劇情講述了生而為魔的哪吒逆天而行鬥爭到底的成長故事。《哪吒之魔童降世》有望打破國產動畫《西遊記之大聖歸來》9.56億的票房紀錄，我們預計約為8~16億。在光線傳媒出品占比60%~85%的條件下，可以得到《哪吒之魔童降世》對光線傳媒發行與製片合計收入的預測區間為2.1~5.5億。
一、從「大聖白蛇哪吒」，「神話人物IP」故事新編屢現黑馬
神話人物IP故事新編」是以古代神話故事中的人物為原型，為神話人物塑造新的劇情。動畫電影《哪吒之魔童降世》中，主要圍繞「哪吒」這一人物，新編劇情講述了生而為魔的哪吒逆天而行鬥爭到底的成長故事。
採用「人物IP進行故事新編」模式最為成功的是迪士尼：迪士尼電影主要是以人物IP故事新編的模式打造系列電影，如對人物IP「綠巨人」進行故事新編，打造了《無敵浩克》、《不可思議的綠巨人》。迪士尼電影主角除了來自自創IP，還包括皮克斯、漫威、盧卡斯在內的收購IP。
在國產動畫電影滿足高水平製作技術的背景下，突破口在於圍繞人物IP進行故事新編，而我國擁有豐富的神話人物IP儲備。我國神話小說包括《山海經》、《西遊記》、《聊齋志異》、《封神榜》等。近年來神話人物IP故事新編電影的編劇中，擅長人物IP故事新編的有田曉鵬、楊宇、易巧、大毛等；擅長原創人物及故事的有米粒、楊宇等；對理解人物角色經驗豐富的有劉虎、易巧等。
二、《哪吒之魔童降世》票房測算：預計8~16億，中樞或破國產動畫電影記錄
國產動畫電影頭部效益明顯，過億票房的動畫電影製作與宣發成本相對較高，高票房動畫電影製作成本趨近0.9億。19年暑期檔國產動畫電影數量減少使得《哪吒之魔童降世》同期競爭壓力較小，《哪吒之魔童降世》主要競爭影片為《賽爾號大電影7：瘋狂機器城》與《冰雪女王4：魔鏡世界》，其系列電影最高票房分別為1.08億、0.74億，我們認為對《哪吒之魔童降世》的票房影響較小。
《哪吒之魔童降世》有望打破國產動畫《西遊記之大聖歸來》9.56億的票房紀錄，我們預計約為8~16億。根據光線傳媒收入=總票房*發行方分帳比例*光線傳媒發行占比+總票房*製片方分帳比例*光線傳媒出品占比，在光線傳媒出品占比60%~85%的條件下，可以得到《哪吒之魔童降世》對光線傳媒發行與製片合計收入的預測區間為2.1~5.5億。
《哪吒之魔童降世》對光線傳媒利潤=光線傳媒製作利潤+光線傳媒發行利潤=（總票房*發行方分帳比例-宣發成本）*100%+（總票房*製作方分帳比例-製作成本）*光線傳媒出品占比；其中製作與宣發成本在樂觀情況下分別假設為0.9億、0.3億；悲觀情況下分別假設為2億、0.5億；中性情況下為 1.45億、0.4億。根據成本投入的樂觀、中性、悲觀三種情況，可以得到光線傳媒相應的預測利潤。
三、光線彩條屋專注動畫電影，「神話三部曲」將先後上映
彩條屋專注於動畫及根據動畫題材改編真人電影，2019年出品的「神話三部曲」有望超過國產動畫「三大系列」，進一步縮小國產與進口動畫電影票房差距。我們認為以神話人物IP為角色原型進行故事新編會更有吸引力，再加上不斷進步的製作技術，《哪吒之魔童降世》與《我的師傅姜子牙》有望超越《西遊記之大聖歸來》。
光線傳媒19年中報業績：光線傳媒 2019上半年預計歸母凈利潤為0.85~1.05 億元，比去年同期下降 95%~96%。凈利潤下降主要原因在於19年上半年上映的7部電影成本同比有所上升，以及確認的3部電視劇業務利潤同比小幅下降。另外，上半年非經常性損益為3000~4000萬，較上年同期大幅減少，主要原因是去年同期公司確認了出售所持有的新麗傳媒股權產生的投資收益較高所致。
四、風險提示：《哪吒之魔童降世》票房表現不及預期，整體票房競爭加劇。
免責聲明
本文節選自長城證券發布的報告《傳媒行業專題報告：動畫電影：從「白蛇」到「哪吒」，開啟「神話人物」故事新編時代》，不構成投資建議。具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見相關報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。
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