牧原「補血」：前腳澄清商票逾期 後腳大規模融資
出品｜大摩財經
今年下半年以來，牧原的流動性問題備受關注，但是最新的情況顯示，牧原的流動性問題可能比想像中嚴重。
12月6日晚，牧原股份（002714.SZ）披露了一系列融資計劃。其中， 牧原股份劃向銀行等金融機構申請不超過700億元的授信額度，有效期為2022年全年。目前該計劃已經獲得董事會通過，需要提交股東大會審議。
牧原股份計劃向澳門大豐銀行申請不超過5000萬美元的貸款，貸款期限3年。
牧原股份還披露最新的融資租賃計劃，稱 2022年將採取售後回租等形式向非關聯融資租賃公司或銀行申請融資，融資額度不超過30億元，每筆融資期限不超過8年(含8年)，有效期為2022年全年。
此外， 牧原股份還增加了向控股股東牧原實業的借款額度，計劃借款不超過50億，用於公司生產經營和發展。該計劃同樣需要股東大會審議通過。
今年2月，牧原股份最開始披露借款計劃時，只打算借20億，十個月過去後，借款額度增加至50億，流動性問題可見一斑。
今日早些時候，牧原股份子公司被曝出現商票逾期。近日，上海票據交易所披露了一份商票持續逾期名單，出現了多家「牧原系」公司。據不完全統計， 截至11月30日，牧原股份直接或間接控股的31家公司承兌的商票持續逾期，累計逾期金額約為2125.73萬元，逾期餘額為1666.88萬元。
對此，牧原股份表示，出現逾期兌付的原因是部分供應商未及時發起付款申請、少數出票銀行無法進行線上清算或線上清算不及時等，最終導致商票實際兌付日晚於到期日支付。
牧原股份稱，針對上述問題，公司已積極與持票人、銀行溝通，推動商票兌付，保障持票人的合法權益。目前公司生產經營與現金流情況一切正常。公司已針對相關情況出台了專項管理制度與措施，未來將加強票據管理，避免類似事件發生。
Wind數據顯示，牧原股份年內跌幅為4.79%，收盤價51.61元，相比歷史高點已經下滑三成多，最新市值2716億。
早有質疑
本次商票逾期不是牧原股份近期唯一的煩心事。
11月26日，招商證券分析師楊某微信群里「提醒」持有牧原股份的群友注意風險，並稱其「涉及財務造假風險，應該很快就要爆雷。」
雖然該分析師隨後又在該群連發多條消息稱「牧原股份的事」為道聽途說，沒有任何依據。但仍無法讓投資者釋疑，11月26日起牧原股份連續四個交易日下跌。
對此，牧原股份在深交所互動易回復，稱楊某發布的為不實言論，公司的生產經營和流動性都正常，保留追究當事人法律責任的權利。
這並不是第一次有「業內聲音」對牧原股份提出質疑。更早之前，今年3月，網絡大V「天地俠影」曾發表《牧原會是驚雷嗎？》一文，對牧原股份財務數據和關聯交易提出多項質疑，引發市場熱議。
豬價下行周期中，牧原股份作為豬企龍頭，其一舉一動都會引發社會各界及投資者關注。
今年前十個月，豬肉價格持續下滑，10月份牧原出欄的商品豬價格已經低至11.88元/公斤。這也導致，牧原股份今年業績大幅下滑。前三季度營收562.8億，同比增43.71%，歸母凈利只有87億，同比下滑58.53%。
根據牧原在投資者調研時的說法， 目前牧原商品豬的成本為14.7元/公斤左右。以10月11.88元/公斤的售價計算，相當於每賣一公斤肉要虧2.82元。事實上，牧原在三季度已經出現單季虧損，歸母凈虧損8.22億。
值得注意的是，在賣一頭虧一頭的背景下，牧原還在加大出欄量。10月份牧原生豬出欄525.8萬頭，環比增加70%以上。
牧原將10月份出欄量大規模提升，解釋為豬場陸續投產後帶來的產能提升。牧原股份從去年起在南陽市大力推行「百場千萬」計劃，2021年初定下了5000萬頭的目標出欄量。
根據牧原在調研中的說法，其對完工進度低於50%的非必要在建工程已經進行暫停施工，對完工進度超過50%的在建工程實施一事一議。
牧原股份對於出欄量的控制在11月份有所體現，當月出欄量只有387.4萬頭，環比下滑26%。 今年前11個月，牧原累計出欄生豬3523.9萬頭，收入673.25億。2021年僅剩一個月，可以預計牧原的年出欄量約在4000萬頭以內。
最近豬肉價格雖然有所反彈，但生豬供應過剩局面並未扭轉。近日，農業農村部有關負責人表示，隨著元旦春節兩節臨近，消費增加，預計豬肉價格還將維持當前水平，大幅上漲可能性不大。
市場觀點普遍認為，牧原股份在2010年、2014年、2018年的豬周期低點仍能保持盈利，可以體現其具有抗豬周期風險能力。
事實上， 相比於牧原股份的經營策略，來自於現金流的壓力可能更大。截至三季末，牧原包括債券在內的有息負債達到491.6億，其中短債約253億，還有16億債券將在半年內到期，而牧原在手貨幣資金僅有99.5億，想要覆蓋短債還有很大距離。
今年下半年以來，牧原股份開始頻繁融資。
今年9月，牧原發行了規模95.5億元的可轉債，其中51億元用於養豬場建設，19億元用於生豬屠宰項目，剩餘25.5億元用於補充流動資金及償還銀行貸款。
10月牧原股份公布了一份定增預案，計劃向控股股東牧原實業募資不超過60億元，用於補充流動資金。
加上剛剛董事會審議通過的一系列融資措施，牧原股份短期現金流大機率無憂了。但是背上沉重債務的牧原股份後續要如何「負重前行」呢？
值得注意的是，牧原股份在今天公布了新增10家子公司的計劃，除了傳統的肉食貿易和糧食貿易領域，還包括一家雲計算公司，計劃投資1億元。從豬企到雲計算，是在蹭熱度還是要跨界？牧原股份又製造了一個懸念。