IPO觀察丨孩子王上市 汪建國終於登陸資本市場

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IPO觀察丨孩子王上市 汪建國終於登陸資本市場

汪建國終於迎來人生第一個IPO。

自成立以來，孩子王已獲得高瓴資本、華平投資、景林投資、騰訊、大鉦資本等多家頂級機構的投資。

本次IPO完成後，江蘇博思達及一致行動人南京千秒諾、南京子泉合計持有孩子王41.62%股份，為控股股東。五星電器創始人、私募大佬汪建國為孩子王實控人。高瓴資本和華平投資分別位列二、三大股東。

孩子王上市首日就成為母嬰領域的市值王，也讓市場對汪建國這位曾和黃光裕、張近東掰手腕的大佬再次好奇起來。

搶占三孩市場

孩子王誕生於2009年，彼時正值三聚氰胺事件爆發之後，80後逐漸成為母嬰市場的消費主力，對於母嬰產品有著更精細化的需求。2016年，孩子王曾掛牌新三板，但在2018年4月就已經摘牌退市。

孩子王大量的收入來自於會員。截至2020年末，孩子王會員人數超過4200萬人，會員貢獻收入占全部母嬰商品銷售收入的98%以上。而孩子王的付費會員累計規模超200萬人，單客年產值達到普通會員的10倍左右。

近年來，孩子王業績已經出現了明顯下滑。2018-2020年，孩子王分別實現營收66.71億、82.43億和83.55億，歸母凈利分別為2.76億、3.77億和3.91億。今年上半年營收44.38億，同比增15.39%，但歸母凈利只有1.6億，相比疫情嚴重的2020年同期還下滑3.69%。

與此同時，孩子王的負債總額在三年內不斷增加，2018-2020年負債總額分別為20.25億、26.44億和29.32億元。與之相對應的是，孩子王的貨幣資金也在飛速增長，從2018年末的8.94億發展到2020年末的20.31億。

為何孩子王帳上現金不斷增加還要大量舉債？招股書顯示，孩子王最主要的負債為應付帳款，2018-2020年分別為9.75億、12.26億和10.81億，分別占當期負債總額的48%、46%和37%。也就是說，孩子王的利潤是在壓榨供應商帳期的基礎上獲取的。

這也讓孩子王有大量閒置資金去購買理財產品。招股書顯示，2019年、2020年，孩子王持有的交易性金融資產分別為8.94億和8.8億。

孩子王本次IPO募集的資金，超過六成將用於全渠道零售終端建設，換句話說，就是開店。截至去年末，孩子王在全國31個城市共擁有434家直營門店。根據計劃，未來三年孩子王還將新建門店300家。

值得一提的是，在零售行業大賣場模式走至艱難的當下，孩子王依舊走「大」路線，平均單店面積約2500平米，最大單店面積超過7000平米，且集中在大型綜合購物中心內，除提供商品銷售外，還提供兒童遊樂場和配套母嬰服務。

這種選擇有利有弊。

好處是與大型商業綜合體捆綁，讓孩子王可以隨著萬達、萬象城等完成下沉和全國化擴張。而且，新建的商業綜合體往往選擇80後等新家庭（新房子）雲集的地方，正是孩子王的目標客群，也是其獨特的渠道紅利。

動輒數千平米的店鋪面積，也給孩子王帶來了成本壓力。2018-2020年，孩子王的租賃費分別為4.82億、5.46億和5.92億，是除工資外最大的支出成本。

孩子王不斷增加門店數量並擴大輻射規模，但市場有能力消化更多的孩子王嗎？在國民消費升級的推動下，低生育率對母嬰市場的影響還不明顯。尼爾森報告顯示，2020年相較2014年，中國出生人口數下降28%，而母嬰市場規模增幅卻超過了136.9%。至於未來影響如何，還要看三孩政策對於出生率有多大的刺激了。

汪建國的資本局

現年61歲的汪建國，以五星電器在零售江湖闖出名頭。巔峰時期，五星電器與蘇寧、國美鏖戰10年不落下風。隨著國美、蘇寧先後上市，自知競爭無望的汪建國，在2009年將其一手創辦的五星電器賣給了美國家電連鎖巨頭百思買。

百思買在中國的發展，一直不如人意。五星電器先被轉手佳源創盛，後又被賣給了劉強東的京東，這就是後話了。

除了上市首日稱「王」的孩子王，汪建國還孵化了另外兩個獨角獸。其中，好享家在今年5月拿到了新一輪的股權融資；專注農村電商的匯通達已經在港交所遞表，目前正處於上市排隊中。

值得一提的是，汪建國其實也是一位私募大佬，既是GP，也是眾多明星機構的LP。汪建國最早涉足私募投資是2010年參與了雲鋒基金的成立，隨後在私募領域大展身手。汪建國控股的五星控股集團創辦了兩個創投平台，分別為加速器平台星創會及產業資本平台星納赫資本，一邊做孵化，一邊做投資。

截至目前，星納赫資本的直投項目共25個，覆蓋各個階段，並作為LP投資了道彤投資、黑蟻資本、達晨創投、青松基金、蜂巧資本等基金。汪建國個人作為LP，除了雲鋒基金外，還投資了鼎暉投資、嘉御基金、紅杉資本、高和資本等。

汪建國長期征戰投資圈，也吸引了明星資本為孩子王站台。高瓴資本是孩子王最大的外部股東，上市前持股12.49%，華平投資緊隨其後持股6.89%，騰訊持股3%。

值得一提的是，孩子王的第十大股東福建大鉦由福建優車更名而來。原本的出資人包括黎輝和陸正耀的神州優車，2020年7月神州優車退出，轉而由蘇酒集團董事局主席張雨柏補位。

孩子王為何選擇此時上市？有觀點認為，未來幾年孩子王將面臨更多挑戰，需要資本市場的能量加持。

除了出生率下滑的大環境影響，孩子王還面臨小店模式的愛嬰室、愛嬰島等競爭對手的追趕，更重要的是已經有巨頭看好了母嬰這條賽道。今年4月，京東母嬰小店京喜寶貝第一家店在成都開業。開業1小時內，僅150平方米的京喜寶貝就接收了近500名會員。面對京東這樣具備深厚的供應鏈優勢的對手，母嬰賽道未來的龍頭之爭似乎難以避免。

同樣的困境也出現在正在闖關港股的匯通達身上。雖然匯通達早早布局農村電商，但在網際網路巨頭搶占下沉市場的當下，營收規模不過400多億的匯通達正面臨前所未有的困難。