瘋鋰：寧德時代582億定增惹質疑
今年8月，國內動力電池巨頭寧德時代（300750.SZ）公布了A股民營企業史上最大一筆定增預案，引起了資本市場的一片譁然。而寧德時代一邊大手筆募資一邊大手筆投資，也引來了監管的問詢。
9月30日，深交所上市審核中心針對寧德時代定增事項發布審核問詢函，要求寧德時代說明在持有大額貨幣資金、較高現金流入，且持續大額對外投資的情況下，本次定增的必要性及規模合理性，是否存在過度融資的情形等。
今年8月，寧德時代公布了天量定增預案，計劃募資582億用於擴大產能、補充流動資金和技術研發。這次募資金額是A股民營企業史上最大一筆定增融資，募集資金相當於寧德時代近10年的盈利規模。
需要注意的是，寧德時代上市以來已經累計募資251.62億元，截至6月末在手貨幣資金為746.87億元。這也就引起了疑問：在不缺錢的情況下，寧德時代為何還要大手筆再融資？
根據寧德時代公布的募資用途，本次募集的582億資金中，有93億元用於補充流動資金，70億元用於技術研發，其餘419億資金均被用於擴大產能。但寧德時代真的需要這麼多的產能嗎？或者說擴大的產能可以產生預期的效益嗎？這也是監管層本次問詢的內容之一。
半年報顯示，寧德時代動力電池及儲能系統現有產能 65.45GWh，在建產能92.5 GWh，本次募投的項目建成後，寧德時代將新增137GWh動力電池產能，預計稅後內部收益率在 16.04%至 16.98%之間。但五個電池生產項目建設周期在2-4年之間，給未來增加很大變數。
最大的問題是：四年之後，寧德時代項目建成，動力電池行業面臨的還會是現在這樣的一個賣方市場嗎？
有媒體引述業內人士的說法稱，全球動力電池已公開的總產能規劃預計在1712GWh，已遠超1151GWh的所謂產能缺口。而且，這部分產能規劃數據並不包括汽車廠商旗下的動力電池廠商的產能規劃。以長城汽車為例，其蜂巢能源預計在2025年實現200GWh產能；大眾汽車在歐洲計劃建造的四家動力電池廠，2025年的預計產能也超過160GWh。
借著鋰電熱潮，寧德時代上市以來就是市場追捧的白馬股。今年以來，寧德時代股價漲幅接近50%，目前最新市值12244億元。
全球「掃鋰」
從5月份開始，A股市場就拉開了「提鋰」就漲的序幕，也讓原料鋰礦的價格水漲船高，鋰礦資源的競爭日益激烈。最近，圍繞鋰原料企業Millennial的競購戰，以寧德時代「截和」告終。
9月28日，加拿大千禧鋰業發布公告，披露寧德時代加價6.9%從國內鋰業巨頭贛鋒鋰業（002460.SZ ）手中搶奪了千禧鋰業的收購權。
千禧鋰業原本已於7月16日與贛鋒鋰業簽訂收購協議，以總對價不超過3.53億加元出售千禧鋰業100%股權。9月8日，寧德時代提出可將收購價格加至3.77億加元，並將向贛鋒鋰業支付1000萬美元的協議終止費。最終，千禧鋰業接受了寧德時代的加價提案。
千禧鋰業的核心資產是兩個阿根廷鋰鹽湖項目，分別是位於阿根廷Salta省的Pastos Grandes鋰鹽湖項目和阿根廷Jujuy省的Cauchari East鋰鹽湖項目。其中，PG鹽湖項目持有占地約14093公頃的採礦特許權，CE鹽湖項目仍在勘探初期，經濟資源等信息尚不明確。
除了「截胡」千禧鋰業，寧德時代在本月還拿下了非洲的一個鋰礦項目。9月27日，澳洲礦企AVZMinerals公告稱，寧德時代旗下子公司天華時代將出資2.4億美元購買非洲剛果金Manono項目24%股權。
非洲Manono項目是世界上最大的鋰資源項目之一，澳洲礦企AVZ擁有其75%股權，本次出售給天華時代24%股權後，AVZ仍保持控股地位。
天華時代成立於今年8月，寧德時代於9月24日以增資的方式入股成為新股東。增資完成後天華時代註冊資本由2000萬元大增至16億元。天華時代目前股東為寧德時代和天華超凈（ 300390.SZ ）董事長裴振華，雙方未披露各自的持股比例。
雖然Manono項目尚未投產，但其至少70%的計劃產量已鎖定銷往中國市場。其中，天華時代將獲得每年20萬噸鋰輝石精礦包銷權。此外，2020年12月，AVZ還與贛鋒鋰業簽訂五年鋰精礦供應協議，Manono項目投產後將每年為其提供16萬噸鋰輝石。今年3月， AVZ還與國內另一鋰鹽廠商盛新鋰能（002240.SZ）簽訂三年協議，該項目將為其每年提供16萬噸鋰輝石。
早在2019年9月，寧德時代就參與了澳洲主力鋰礦公司Pilbara的定增，以550億澳元的價格認購了發行後總股本的8.5%。在寧德時代之前，贛鋒鋰業的全資子公司贛鋒國際也已經入股Pilbara。目前，Pilbara前兩大股東已被投資機構占據，寧德時代現為其第三大股東，持股比例約為7.07%；贛鋒鋰業子公司則位居七八位，持股比例共計5.88%。
在國外「掃貨」鋰礦的同時，寧德時代也在布局國內鋰資源。
今年9月，寧德時代宣布在江西宜春市投資建設鋰電池生產製造基地，總投資不超過135億元，並與當地國資企業宜春市礦業公司簽訂《合作協議》，約定雙方將成立合資公司。
宜春被稱為「亞洲鋰都」，富含鋰雲母礦，相對鹽湖鋰礦提鋰難度較高。礦業公司定位為鋰雲母調控主體，當地新探明鋰礦資源直接由該礦業公司辦理礦權。
2021年宜春全市原礦產量在1000萬噸左右。宜春市礦業公司通過全資、控股、參股等方式收購掌控氧化鋰資源181萬噸，占全市的71%。寧德時代投資之前，宜春礦業公司已和另一家電池企業國軒高科成立合資公司。
賺了規模輸了利潤
寧德時代急於鎖定鋰資源的原因，一是採購原料，二是鎖定鋰供應，並控制鋰資源成本。
鋰正是組成動力電池的核心金屬元素，不管是三元鋰電池，還是磷酸鐵鋰電池，亦或是代表著未來的固態電池，都離不開鋰，但是鋰資源在2021年大幅漲價。
9月14日，澳洲鋰礦公司Pilbara在電子平台進行了年內第二次鋰輝石精礦拍賣，最後的拍賣價格顯示為2240美元/干噸，繼續創歷史新高，遠超目前鋰精礦1000美元/干噸左右的主流價格。
雖然這場拍賣的最終價格受多種因素影響，但在澳洲鋰精礦長期協議包銷的鎖定下，市場進行流通的鋰精礦稀缺是不爭的事實。有分析認為，國內鋰精礦在下半年將進入實質性短缺，年底國內鋰精礦庫存或將近乎消耗完畢。
而且，動力電池產業鏈具有特殊性，上游原材料價格的波動無法傳導至終端。目前鋰價高企帶來的成本上漲主要是正極材料廠在承擔，或許有一部分壓力會傳導至下游的電池廠，但終端的整車廠不接受加價，導致電池成本高企卻無法順利傳導。
反映在業績上是，這些做著「鋰」生意的企業，似乎已經陷入增收不增利的窘境。
寧德時代動力電池系統的產能利用率在今年上半年已經達到92.2%，但其銷售毛利率卻處於持續下滑狀態。2018年到今年上半年的銷售毛利率為32.79%、29.06%、27.76%和27.76%，屬於賺了規模少了利潤。
增收不增利的不止寧德時代。贛鋒鋰業在2018-2020年間的銷售毛利率分別為36.1%、23.5%和23.38%；同期天齊鋰業的銷售毛利率為67.6%、56.56%和41.49%。
值得一提的是，在最新的問詢函中，監管層也提到了寧德時代毛利率下滑、存貨上升的問題。
問詢函顯示，2018年到今年上半年，寧德時代主營業務的毛利率分別為32.51%、28.19%、26.5%和 24.36%，處於持續下滑狀態。同時，存貨占流動資產的比例分別為13.13%、16.01%、11.72%和18.17%，占比持續提升。存貨構成中，庫存商品占比分別為17.01%、30.28%、33.59%和44.44%，占比持續提升，發出商品占比持續下降。監管層要求寧德時代說明，毛利率是否存在進一步下滑的風險和存貨變化的合理性。
值得一提的是，二季度以來，以高瓴資本為代表的寧德時代四大股東對其進行了一定幅度的減倉。中報顯示，高瓴資本管理有限公司-中國價值基金（交易所）減持了798.94萬股，持股比例由2.27%降為1.92%；深圳市招銀叄號股權投資合夥企業（有限合夥）減持1145.2萬股；湖北長江招銀動力投資合夥企業（有限合夥）減持1063萬股；寧波梅山保稅港區博瑞榮合投資合夥企業（有限合夥）減持163.4萬股。
當然，機構減持並不一定說明寧德時代存在問題，但是天量的募資和持續下滑的盈利能力，已經引起監管和投資者的關注。萬億「寧王」需要儘快給市場一個答案。