杜德利認為，2019年的經驗已經讓美聯儲變得更加謹慎，投資者不應該對縮表進程的任何調整感到恐慌，且應該將其視為獨立於降息的決定。
前紐約聯儲主席杜德利最新撰文討論了美聯儲的縮表前景，他指出，美聯儲面臨的貨幣政策挑戰不僅僅是確定合適的短期利率水平，還有以何種程度和多快的速度削減其資產負債表上仍保留的超過7萬億美元的證券，但後者並不值得擔憂。
在2019年9月，量化緊縮（QT）的結局並不好。當時，由於銀行突然發現自己缺乏現金儲備，貨幣市場崩潰，短期利率飆升。杜德利預計這次經驗會讓美聯儲更加謹慎。
美聯儲的證券投資組合對銀行準備金有著至關重要的影響。當它收縮時，其他投資者自然會持有更多的證券，從他們的銀行帳戶中抽走現金，從而減少銀行存放在美聯儲的準備金總額。自2022年4月以來，美聯儲一直在削減資產負債表，其持有的國債和抵押貸款支持證券目前以每月約750億至800億美元的速度剝離。
美聯儲QT的目標是讓銀行準備金達到所謂的 「充足」水平，即足以滿足銀行的需求並促進短期利率穩定，但不超過「高效且有效」實施貨幣政策所需的水平。這意味著，美聯儲向銀行支付的準備金利率（而不是準備金總額）應該決定其他短期利率，比如美國銀行同業拆借市場的利率（聯邦基金利率）。
問題是，沒有人確切知道「充足」的水平在哪裡。當前銀行準備金總額約為3.5萬億美元，是2019年9月的兩倍多，幾乎可以肯定是過高的。儘管如此，去年年底短期融資市場經歷了利率上升的壓力，這表明銀行的流動性需求可能比之前想像的要大。
因此，美聯儲必須謹慎行事。官員們已經在討論何時放慢量化緊縮的步伐。據推測，他們將在今年上半年採取行動，或許將縮減上限減半。
不過，這種變化對銀行準備金的影響並不完全在美聯儲的控制範圍之內。舉個例子：在美聯儲的隔夜逆回購工具（RRP） 中存放大量資金的貨幣市場共同基金，可能會繼續將現金轉移到收益率更高的資產，從而加速銀行準備金的流失。
最大的危險其實在於，市場會錯誤地將放緩縮錶速度的舉動解讀為降息的先兆。如果發生這種情況，不僅投資者可能會手足無措，而且美聯儲可能不得不在更長時間內維持較高利率，以抵消更廣泛金融環境的過度寬鬆。
美聯儲也有可能允許銀行準備金再次大幅下降，但這種可能性似乎要小得多，美聯儲現在決心避免出現這樣的結果。此外，即使這種情況確實發生，短期回購利率飆升的風險現在也要低得多，因為美聯儲已經建立了一種流動性支持機制，即常備回購便利工具（Standing Repo Facility），如果準備金過於稀缺，銀行可以利用這種機制。
放緩QT的經濟影響將可以忽略不計：銀行準備金數總額和美聯儲資產負債表規模的最終目標基本上是一樣的。唯一實質性的區別是到達目標需要多長時間。
美聯儲最近對QT步伐的關注表明它已經吸取了2019年的教訓。在杜德利看來，如果美聯儲按照其設想的方式改變縮表步伐，那麼任何調整都應該沒什麼好擔心的，而且還應該被視為獨立於降息的決定。