本刊編輯部丨張桔
從固收+類基金的業績來看,「+」的部分至關重要:固收端大部分產品都採取了相對謹慎的中短久期持有到期策略,彼此間差異不大;如今「+」的部分流行策略是和債券定價邏輯相同,更為關注現金流、分紅穩定的公司。
Wind資訊數據表明，截至12月13日收盤，在內地的「固收+」類公募產品（本文統計的包括一級債基、二級債基、偏債混基），目前僅有三隻基金的年度漲幅超過了10%，它們分別是天弘穩利、嘉合磐石、東興興福一年定開。相反在這類基金排行的末端，將近10隻基金的年內凈值回撤超過了10%，首尾的差距接近了30%。從本刊了解到的情況看，這類基金的業績表現主要來自股票、純債、低價轉債部分的貢獻。
對於今年這類產品業績兩極分化的原因，愛方財富總經理莊正表示：「截至三季度末，作為市場追捧的熱點，固收+基金的規模同樣逐步上升，截至三季度基金總規模約1.98萬億元，較二季度末環比提升1.03%。而今年以來，市場整體呈現股弱債強格局，尤其權益類基金普遍大幅回落。市場整體流動性較為寬鬆，債市表現相對強勢，純債基金表現更佳。權益市場不佳，也是固收+基金表現分化的重要原因之一。」
華夏磐泰基金經理張城源坦言：「本年度市場整體估值水平不高，存在一定結構性機會。選股方面，我較為關注個股的安全邊際。此外，固收部分也為組合貢獻了較好的收益。展望明年，市場經歷了過去一段時間的調整，估值有吸引力，很多優質公司的估值也來到了有機會的區間，值得關注。」
債券重倉單一國債 權益成功圍獵AI
嘉合磐石另類走紅方式推廣性存疑
首先聚焦的是今年業績出色的排頭兵產品，作為一級債基的天弘穩利占據了暫時的頭名，從三季報的股債對比來看，債券部分的占比達到了98.27%。剩餘的1.73%的倉位來自於銀行存款和結算備付金合計，因此權益部分的貢獻可以忽略不計。對於一級債基來說，其實未來的發展也面臨著命運的抉擇，此前它可以直接打新，但現在打新是要有股票持倉的，所以這類產品或者轉型成類似二級債基的模式，或者就直接轉成純債基金。
而暫時排在第二的基金是嘉合磐石，這是一隻中盤成長的偏債混合型基金，它的大類資產配置思路與前者迥異，連續多個季度的表現似乎都是「重股輕債」型。先看其債券部分，本刊發現季報中已經連續多個季度僅僅重倉了一隻國債，不過從今年的三個季度披露來看，基金持有單一債券的持倉市值還是逐漸上升的：一季度時重倉持有22國債14約303.75萬元，二季度時重倉持有22國債14約407.19萬元，三季度時重倉持有23國債10約604.82萬元，或許基金經理在固收部分惟一信賴的就是國債。
對比來看，該基金在權益部分可謂做足了文章，從今年的三份季報權益倉位來看，基金經理將倉位從30.11%先加至37.63%，隨後又加至38.44%。同時，基金經理李超在重倉行業上進行了切換，成功地將四季度以鋰礦材料為主的重倉股換成了幾乎清一色的人工智慧產業鏈標的，特別是對中際旭創、天孚通信、新易盛等算力龍頭股的布局較為成功，尤其前兩者在三季度末還是頭兩號重倉股。而他也在三季報中表示：「組合管理方面，組合在三季度減持了部分漲幅較高的AI個股，增持了部分半導體個股。債券方面，三季度依然以利率債的交易為主。」
對於該基金，上海某券商基金分析師李夢一指出：「2022年7-8月，固收+產品迎來了監管部門的窗口指導，嚴格規定基金組合權益投資比例上限超過30%的基金將不能以固收+名義宣傳，所以三季度股票倉位38%的嘉合磐石嚴格意義上並不能算是現階段監管約束下的固收+產品。但是嘉合磐石的走勢也和部分今年以來業績突出的產品相對一致，前期在右側布局了中際旭創等AI概念股，但是在下半年市場熄火後，凈值也跟隨主題一起調整。」
此外，目前暫時收益同樣超過10%的東興興福一年定開也是一級混合債基，同樣是幾乎全數重倉於債券之中，只不過它所選擇的是主攻信用債而非國債。另外值得一提的是，該基金的現任經理是行業中為數不多的維吾爾族掌舵人司馬義買買提。
永贏鑫欣年內擇時與擇券成功
光大錦弘依靠量化模型「劍走偏鋒」
上述三個例子的共同點是，它們現任的基金經理都僅有一人，不過也都不同程度地引發了是否是根紅苗正的「固收+」產品的質疑；而實際上對於更多需要能力圈橫跨權益與債券兩大類的「固收+」產品來說，雖然未必都是「一股一債」的思路，但業內更多的是採取雙基金經理搭檔的主流配置。
例如目前暫居第四位的永贏鑫欣，其憑藉8.90%的凈值增長率排在1273隻基金中的第四位，而該基金的現任基金經理是盧麗陽和吳瑋。從天天基金網的簡介來看，吳瑋是公司的固定收益部總監，而盧麗陽是任職剛超過半年的新人。
在書面回複本刊時，吳瑋表示：「今年以來，基金主要採用自上而下的配置思路，再通過擇時和擇券，自下而上追求收益增厚。在市場極端時，我們可以將倉位快速調整到位，力爭避免大的回撤。風控部門也會每天對業績進行歸因，對某類資產單獨提示回撤風險。而儘管今年的市場整體波動較大，但其中不乏機會。同時，在同一宏觀事件的影響下，股和債往往體現出蹺蹺板現象，在一定程度上提供了天然的對沖，從而減少了波動。」
從股債兩大類的對比來看，可以看到其對於權益類資產的倚重程度並不高，最新的三季報顯示其股票倉位約為10.18%。進一步從具體的標的來看，除去單一標的占比較低外，本刊發現基金經理幾乎每季都大面積調換重倉股，季報中給出了這樣動作背後的答案。季報中表示：「本基金三季度權益倉位整體均衡配置於有產業邏輯的TMT產業鏈、估值調整後相對合理且有邊際業績修復的消費品以及細分行業中有較高穩定分紅的底倉品種。」
而固收部分與上述產品的不同特點是，其在重倉的債券中配置了多隻轉債：比如9月30日時，持倉市值占凈值比超過0.5%的就包括了齊魯轉債、三房轉債、牧原轉債、聞泰轉債等四隻。對此，基金經理在季報中如是描述固收的投資策略：「轉債整體以有安全邊際的左側行業為主，在市場調整過程中倉位逐步提升至中性。基於宏觀環境的邊際變化，組合債券久期波動較大，兼顧短久期底倉收益及利率債波段交易增厚。」
與永贏鑫欣相比，光大錦弘是一隻依靠量化選股的「固收+」基金，該基金在債券部分是對標中證全債指數，而在權益部分是對標滬深300指數和恒生指數。較為有趣的一點是，其量化選出的重倉股清晰體現了平均的思路，9月30日時，除了第一大重倉股錦泓集團占比約為0.42%外，剩餘的9隻重倉股的占比均為0.28%。
2024年固收+類基金重裝上陣
基金經理看好後市欲提高權益占比
經歷過整體不太如意的2023年後，「固收+」類基金能否在2024年重現輝煌呢？面對未知的股債市場變化，如何合理搭配權益和固收兩大類資產是一門玄學，基金經理應儘量保持年度收益尚可的同時也讓年化收益穩步增長。
對於股債配比之道，上海某頭部公募絕對收益基金經理分析，當前處於經濟弱復甦、流動性合理寬鬆的環境下，權益類資產投資性價比好於純債類資產，市場整體和各行業估值均處於偏低位置，選股空間大、長期賠率不高，但復甦的力度有待觀察,以結構性機會為主。他強調：「首先關注成長板塊，但其內部結構分化大，在TMT、軍工等板塊挖掘結構性機會；其次是高分紅低波動資產的配置價值值得關注；此外醫藥反腐引起供給端變革，短期行業有壓制，但長期有助於行業良性發展，消費K型復甦背景下同樣需要挖掘細分行業機會。」
吳瑋強調：「目前股債性價比也體現出股票相對占優，因此，在未來一段時間內，我們將更加關注股票和可轉債。商金債、二級資本債的票息仍然較高，且由於資本新規落地，近期短端利率、存單調整幅度較大，收益率曲線處於扁平化狀態。上述資產均可以考慮作為基金的底倉，同時具備高票息、高賠率和相對權益資產的低波動特徵。同時，在曲折的復甦進程中，我們也將積極用長久期利率債進行波段操作，在預期走得過強時，博取預期差帶來的收益。」
再從當前債券基金陣營的排名來看，暫時居於首位的也是更偏權益屬性的工銀可轉債，這隻成立於2016年底的基金最新約8.13億元的規模還是相當可觀的。而背後的原因自然和業績的不俗直接掛鉤：從長跑成績看，其年化收益達到了5.09%，在33隻同類基金中排在了第8位。若從今年的成績來看，最新該基金在年內的最新凈值增長率約為13.82%。而緊隨其後的產品，就是上文所提到的天弘穩利。
對於明年固收投資上的思路，上述絕對收益「掌門」分析，核心的關鍵點在於「把握節奏，密切跟蹤基本面和資金利率的變化」。他分析，中央金融工作會議指出，保持流動性合理充裕、融資成本持續下降。中期來看，在經濟結構轉型、通脹溫和、化解債務、降低融資成本的背景下，政策利率仍有進一步下調的空間，債券利率中樞也將逐步下移。不過，以貸款利率衡量的融資成本來看，債券利率走勢與貸款利率一致，但債券波動大於貸款利率。
而另一位不願具名的基金經理也強調：「從趨勢上看，債券市場如果有明顯調整，仍然是配置的機會。不過，投資者仍然需要關注債券市場的短端波動，把握債券市場節奏，需要密切跟蹤基本面、資金面利率的變化。」
綜上，投資者需要明確「固收+」的基金本質上還是債券類的產品，而債券的風險相對比貨幣類資產還是要大的；因此，投資時還是要對全球和本地宏觀經濟趨勢加以關注，尤其是對利率變化、通貨膨脹率、經濟增長等因素保持關注，例如央行的貨幣政策調整。
（本文已刊發於12月16日《證券市場周刊》。文中觀點僅代表嘉賓個人，不代表本刊立場。文中提及個股僅做舉例，不做買賣推薦。）