華僑城A歸母凈利潤增速自2017年起連續下滑，且2019年不及營收增速，而扣非凈利潤增速更低；經營活動及投資活動產生的現金流持續呈凈流出狀態，現金流靠籌資活動支撐
標點財經研究員 黃鳳清
「各項指標均創下歷史新高。」在回顧2019年經營業績時，深圳華僑城股份有限公司（下稱華僑城A，000069.SZ）如是表述。
對此，華僑城A給出了一連串詳實的數據：2019年實現營業收入600億元，同比增長25%；利潤總額192億元，同比增長25%；凈利潤143億元，每股基本盈利1.5元，同比增長17%；歸母凈利潤123億元，同比增長17%；截至2019年12月底，資產總值達到3796億元，同比增長28%；公司股東權益合計950億元，同比增長23%。
乍看之下，業績似乎相當亮眼。但仔細分析後標點財經研究員發現，該公司旅遊綜合業務超越房地產業務貢獻半數營收，但卻在毛利率上形成拖累。歸母凈利潤增速自2017年起連續下滑，且2019年不及營收增速，而歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益凈利潤（下稱扣非凈利潤）增速更低。經營活動及投資活動產生的現金流持續呈凈流出狀態，現金流靠籌資活動支撐，資產負債率及凈負債率雙雙攀升。
公開資料顯示，華僑城A以「主題公園領導者、旅遊產業領軍者、城鎮化價值實現者」 為戰略定位，以文化旅遊、房地產為主營業務。其中，文化旅遊業務業態上以主題公園、酒店、旅行社、文化旅遊綜合體、文創園區等為核心。
截至5月12日收盤，華僑城A每股股價為6.27元，較年初高點有20.93%的跌幅。
旅遊綜合業務拖累毛利率
2019年，華僑城A營業收入首次突破500億元達到600.25億元，同比增長24.65%，為2014年以來最高增速。
從構成上來看，旅遊綜合業務收入同比大增58.96%至302.63億元，在營業收入中的占比由2018年的39.53%提高至50.42%，取代房地產業務成為華僑城A營收中的第一支柱；旗下18家景區、24家酒店、1家旅行社以及2家開放式旅遊區累計接待遊客5209 萬人次，同比增長12%。而房地產業務收入僅小幅增長3.88%至291.34億元，在公司營業收入中的占比由2018年的58.24%下降至48.54%。
這是繼2014年後，該公司的旅遊綜合業務收入再度超越房地產業務收入。但是，成也蕭何，敗也蕭何。在旅遊綜合業務收入大幅增長從而對公司營業收入形成有力支撐的同時，該業務也拉低了公司毛利率。
華僑城A2019年年報顯示，其房地產板塊2019年毛利率達到74.60%，較2018年上升5.81個百分點。而旅遊綜合板塊的毛利率只有40.63%，不僅低於房地產板塊的毛利率水平，且與2018年相比也下降了5.71個百分點。根據營業收入及營業成本計算，華僑城A2019年整體毛利率較2018年降低3.78個百分點。
更糟糕的是，剛在2019年貢獻了公司一半營收的旅遊綜合業務，在2020年第一季度就飽受打擊。據媒體報道，華僑城旅遊管理部總監王剛在2019年業績會上表示，新冠肺炎疫情導致公司旅遊板塊經營效益大幅下滑，一季度的遊客接待水平只有去年同期的30%。華僑城A2020年一季報顯示，今年一季度公司整體營業收入同比下降13.91%。
華僑城A旅遊綜合板塊2019年毛利率下滑
數據來源：華僑城A 2019年年報
歸母凈利潤增速4年最低
2019年，華僑城A實現凈利潤143.42億元，同比增長27.29%，高於營收增速。而在少數股東損益同比大增189.26%的情況下，其歸母凈利潤為123.40億元，僅同比增長16.69%，不僅低於凈利潤增速，與營收增速相比亦有較大差距。
標點財經研究員進一步研究發現，華僑城A的營業收入增速在過去幾年大體上呈波動上升趨勢，而歸母凈利潤的增速卻與之大相逕庭。自2017年起，該公司的歸母凈利潤增速逐年下行，2019年增速為2016年以來的最低水平。
而歸母凈利潤仍能保持兩位數增速得益於其非經常性損益的加持。Wind數據顯示，2019年，華僑城A非經常性損益自2000年以來首次超過20億元達到23.35億元，同比增長116.87%，其中非流動資產處置損益達到34.91億元。最終，該公司2019年扣非凈利潤為100.05億元，同比增速只有5.33%，同樣為4年來最低。
毫無疑問，今年一季度的業績表現更為悲觀。華僑城A2020年一季報顯示，營收下降之下，其歸母凈利潤、扣非凈利潤分別同比下降30.01%、28.38%。
2015年—2019年華僑城A營收及歸母凈利潤增速