編者註：中國鐵塔1-9月凈利潤達38.73億元，同比大幅增長97.5%，EBITDA亦同比增長31.7%。
作者/華盛學院Jay
10月18日，中國鐵塔（00788）公布2019年三季度業績公告，公司1-9月累計營收達570.41億元，同比增長6.3%；歸屬於本公司所有者凈利潤達到38.73億元，同比大幅增長97.5%；EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）同比增長31.7%，達到417.74億元。
行情來源：華盛證券
塔類業務穩中有進，非塔類業務表現搶眼
作為世界第一大通信鐵塔公司，中國鐵塔在內地擁有97%的通信鐵塔市場份額，形成事實上的壟斷地位。公司的業務收入分為三大分部，包括塔類業務、室分業務和跨行業業務。
跨行業業務簡要示意圖 資料來源：招股書，華盛證券
根據業務報告，2019年前三季度塔類業務收入為536.36億元，同比增長4.1%；室分業務收入為19.24億元，同比增長45.2%；跨行業業務收入13.55億元，同比增長100.7%。非塔類業務收入占整體營收比重由去年同期的3.9%提升到近6%，公司收入結構持續優化。
資料來源：公司財報，華盛證券
塔類站址數量微增，站均租戶數攀升至新高
儘管非塔類業務占比持續提示，但塔類業務仍是中國鐵塔的核心業務，其2019Q3占比仍然超過93%。具體而言，塔類業務的運營模式，是在上游修建通信鐵塔和與之配套的基礎設施（例如小型發電站），下游將鐵塔租賃給通信運營商以及部分廣告主。由於通信鐵塔可同時供多家通信運營商和廣告主使用，因此考察塔類站址總數和站均租戶數是判斷中國鐵塔運營情況的核心指標之一。
根據最新披露的Q3數據，中國鐵塔塔類站址總數目前為197.39萬個，較去年同期192.47萬個有小幅提升；塔類站均租戶數量達到1.6個，亦較去年同期1.49有顯著提升。
資料來源：公司財報，華盛證券
巨頭合作的遠期影響？
2019年9月9日，中國聯通與中國電信共同簽署《5G網絡共建共享框架合作協議書》，意味著兩家通信巨頭將共享5G頻率資源。通信巨頭的合作或會削弱中國鐵塔的盈利能力。
事件發生後，富瑞發表研究報告稱，中國聯通擬與中國電信共建5G網絡或會有損中國鐵塔的EBITDA及每股盈利，將鐵塔2019-2022年的EBITDA年復合增長率由10.5%調低至7.3%，期內每股盈利的年復合增長率則由35%降至21%，同時將評級由「買入」調低至「持有」，目標價則由2.45港元下調至1.93港元。
滙豐環球研究也稱，因中國聯通擬與中國電信協議共享5G網絡，預期中國聯通與中國電信短期內會達成有關協議，下調中國鐵塔中期出租率預測，由1.68倍降至1.54倍，下調中國鐵塔投資評級，由「買入」降至「持有」，目標價由2.36港元降至1.97港元。
雖然短期而言，中國鐵塔的盈利能力不會受到明顯影響，但若協議得到落實，長期而言中國鐵塔的盈利能力的確會有所削弱。儘管2019Q3的數據顯示戶均租戶數仍在增長，投資者需要慎重考慮協議產生的遠期影響。
看好5G建設帶來的市場機遇
中國鐵塔雖然與5G通信技術關聯不大，但根據相關政策，5G通信必需的通信鐵塔、室內分布式天線系統及配套設施都應交由中國鐵塔負責。在5G基礎建設的市場機遇下，中國鐵塔也算得上一隻實實在在受5G利好的概念股。
根據工信部規劃，5G使用的主頻段為3.5GHZ和5GHZ，頻率為4G的兩倍，則5G宏站覆蓋半徑為4G的一半，覆蓋面積僅為1/4，在此基礎上5G宏站數量應為4G宏站的4倍。即使考慮到微站、室內分布式天線系統以及基站復用的情況，仍有至少等同於4G宏站數量的5G宏站需要新建。沙利文報告預計中國在2022年將有243萬台5G基站，基站數量的增長仍將為公司帶來廣闊的成長空間。
中國鐵塔歷史業績統計
歷史數據看，中國鐵塔在2016-2018年間營收年復合增速為13.24%；EBITDA同期年復合增長率為13.10%，且EBITDA率持續提升中。由於鐵塔重資產經營模式下，折舊大幅拖累凈利潤，投資者可以更多關注EBITDA及自由現金流的表現來判斷企業盈利能力。
資料來源：公司財報，華盛證券
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