本文作者 | 顧天嬌
在二月最後一天，大全能源（688303.SH）拋出了兩份令市場振奮的公告。
一是新簽72.6億大合同。該合同時間跨度為2022年至2026年，預計平均每年將給大全能源帶來約14億的收入，占其2021年營收的13%。
二是據其2021年業績快報，公司2021年營收達到108億元，突破百億大關，同比增長132%；歸母凈利潤達到57億元，同比增長449%；加權平均凈資產收益率達到55.94%，預計能夠在4700餘家A股上市公司中位列TOP 30。
作為光伏和半導體兩大高景氣領域的上游矽料供應商，在去年四季度矽片降價時，大全能源被認為已到「拐點」位置。
但是時至2021年一季度，矽料、矽片價格又是漲聲一片，而且在歐洲地緣矛盾背景下，德國政府更是計劃加速風能和太陽能基礎設施的擴張，將100%可再生能源供電目標提前15年（至2035年）實現，這或許預示著歐洲各國新能源發展將進入新的加速階段。
那麼如何看待產業趨勢？大全能源又能否繼續維持高增長？
從2021年底到2022年初的矽料市場，可以用「欲揚先抑」一詞來形容。
2021年第四季度，大全能源多晶矽產量為23616噸，較上季度增加9%，但銷量卻僅為 11642噸，較上季度減少45%，打破了前面三個季度滿產滿銷的狀態；同時，大全能源的毛利率從三季度的74.3%降至60.6%。
一方面上游原材料工業矽粉售價翻了一倍，另一方面下游矽片廠主動放緩需求，等待矽料產能釋放，夾在中間的大全能源利潤空間受到擠壓。
不過，矽料價格漲勢不減。
2021年三、四季度大全能源的多晶矽平均售價分別為178元/千克、217元/千克，而根據矽業分會的數據，矽料已經實現連漲七周上漲，均價達到246元/千克。
以隆基股份（601012.SH）為例，其矽片此前開工率為60-70%，現在已超70%，開工率超出預期，這也意味著新增的矽料產能短期內還不能滿足矽片廠對矽料的需求。大全能源作為上游矽料廠商，將繼續受益於漲價，因此一季度或許能看到它超預期的一面。
德國的新立法草案更是為光伏火熱的行情添了把火。
根據德國氣候部門提出的新立法草案，其擬將100%實現可再生能源發電的目標提前至2035年，較此前目標提前15年。為完成此目標，該部門還提出2035年前可再生能源裝機規劃，其中光伏新增裝機從2022年的7GW逐步增加到2028年的20GW，而後保持該水平直至2035年。
德國在2020年、2021年光伏新增裝機量分別為4.88GW，5.3GW，2021年增速在8%，低於我國2021年14%的增速。裝機進度不算「激進」。
如果按照德國以前的規劃，它在2019年的可再生能源占比36.6%，目標是到2030年可再生能源占比65%，那麼光伏裝機量每年繼續保持8%的增速是有可能實現這一目標的。但是按照新的規劃，在2021-2028年，它光伏新增裝機量的復合增速將達到21%，新能源替代進程大幅加快。
在歐洲，德國算是光伏強國，其一家在2021年的光伏新增裝機量就占到歐盟27個成員國總新增裝機量的1/5，它的動向一定程度上也將影響歐洲整體市場。在地緣政治事件催化下，原油、天然氣價格飆升，全球尤其是歐洲國家對能源自主、可再生能源的需求被進一步激發。
新能源滲透率提速，對於光伏產業鏈的廠商來說無疑是一大利好，不過，需要注意的是，對於上游矽料、矽片廠商來說，未來仍是要回歸到供需平衡狀態。降價雖然「遲到」但不會「缺席」。
根據矽業分會的統計，截止到2021年底，全國多晶矽生產企業共13-14家，總產能約58萬噸。而2021年至今，據不完全統計，至少有14家光伏企業要新投、擴產多晶矽項目，包括大全能源規劃的20萬噸高純多晶矽、合盛矽業規劃的20萬噸高純多晶矽、上機數控的10萬噸高純晶矽等在內，總產能約240萬噸。
這些產能都將在2022年至2025年之間逐漸投產，按照80%的開工率估算，那麼2021-2025年期間，國內矽料市場規劃產量的復合增速將達到44%，遠高於下游市場的增速。
所以，雖然今年一季度矽料市場仍然是供不應求的狀態，但長期看矽料價格穩中有降是大機率情形。
在大全能源公布的業績快報中，最引人注目的就是它的凈利率很高，超過50%，由此帶著ROE增至56%，在眾多矽料公司中排到第一。
大全能源的凈利率之所以高出同行一截，一方面是因為它的主陣地在西南地區，有成本優勢。
不過，根據各家公司的數據推測，大全能源去年成本約49元/千克，而通威股份（600438.SH）的新增產能的成本在40元/千克，協鑫能源的成本大概在50-60元/千克，新疆地區工廠成本已降至40元左右。大全能源相比同行的成本優勢想要一直保持的話，頗有難度。
另一方面，大全能源在費用把控上有著明顯優勢。
從過往年報中可以看到大全能源的銷售費用、管理費用、財務費用和研發費用合計占收入比重，近三年維持在13%以下。這與大全能源本身的產業布局息息相關，它更專注於矽料環節，不像通威等向下游延伸，自然在費用上能夠「省」下不少錢來。
值得關注的是大全能源在半導體領域的發展潛力。
據2021年12月21日公告，大全能源與包頭市政府簽訂《戰略合作框架協議》，公司擬投資332.5億元，這其中包括了2.1萬噸/年的半導體多晶矽項目。
半導體矽片廠商的擴產熱情絲毫不亞於光伏矽片廠，國內滬矽產業（688126.SH）、中環股份（002129.SZ）等龍頭紛紛募資新建工廠。
產業方面，2月9日，日本半導體矽片巨頭SUMCO透露，公司產能包括新工廠的增產，至2026年財年之前產能已全部被長期合同覆蓋。即使新建投資的增加起到了作用，供需緊張的局面仍將繼續。也就是說，SUMCO未來5年產能已經售罄。
可以預見的是，半導體矽料的需求在不久的將來也會井噴，大全能源積極布局半導體多晶矽將能夠幫助它在半導體產業鏈站住腳跟，為企業的下一步增長埋下伏筆。