成本約2%！中金認領首筆質押式回購交易

伴隨首次中標費率的落地，機構參與互換便利操作的成本也基本確定。

10月21日下午，央行公告稱，開展了證券、基金、保險公司互換便利（簡稱「互換便利」）首次操作。本次操作金額500億元。通過採用費率招標方式，20家機構參與投標，最高投標費率50bp，最低投標費率10bp，中標費率為20bp。

根據10月18日公布的業務細則，參與互換便利操作的金融機構應在中標後的10個工作日內，向中債信用增進公司提供符合條件且足額的質押品並完成交易。

中金公司隨後認領稱，當日達成了互換便利下的首筆質押式回購交易，質押券為2024年第一期互換便利央行債券。中金公司還表示，將繼續落實中央部署，發揮穩市作用，全力支持宏觀政策實施。

國泰君安證券也表示，已與中債信用增進公司簽署《債券借貸協議》，本周一完成首次交易相關的質押操作手續，以及交易前期相關配套工作，預計本周內可開展利用SFISF借貸資金的增持股票交易。據了解，國泰君安提交用於互換便利的首批質押資產為一攬子股票組合，後續將使用互換便利業務獲得的資金進一步增持股票和股票ETF。

伴隨著首筆互換便利操作的落地，三個此前市場仍有猜測的問題也逐漸明晰了答案。

一是互換便利操作的費率多高？

此前業內人士普遍認為，互換便利操作的費率可以參考CBS的經驗。我國央行在2019年操作時表示CBS是「固定利率數量招標」，其費率定在0.25%，可視之為永續債和央票之間的流動性溢價和風險溢價。其後所發行CBS期限均為3個月，對應費率為0.1%。

考慮到權益資產的流動性相較於銀行永續債更弱且風險更高，首次互換便利操作的中標費率為20bp，基本符合市場「不會太高」的預期。

二是中標費率是以什麼作為參考？

10月18日下發的互換便利操作業務細則中提到，質押品折算率=換入國債或互換央票面值/質押品市值*100%，且根據風險特徵分檔設置，原則上不高於90%。換言之，按照質押品種類和風險高低不同，同樣市值質押品換得的國債或央票面值也不相同，因此中標費率大機率是以換入國債或央票面值作為參考。

三是機構參與互換便利操作的成本有多高？

國金證券非銀首席分析師舒思勤分析指出，機構用換入的國債或央票在銀行間回購融資，回購利率可參考銀行間質押式回購利率。Wind數據顯示，10月18日R007為1.81%，10月15日R1Y為2.15%。

按照「互換費率+質押利率」估算，則首批機構參與互換便利操作的綜合資金成本約為2%～2.35%，基本符合市場預期。

國信證券策略分析師陳凱暢此前也預測，考慮到換券本身費率在20至30bps，質押回購融資成本在2%附近，預計機構參與互換便利的總成本低於2.5%，顯著低於泛紅利資產股息率，從套息交易角度來看，高股息、泛紅利品種中長期有望因此受益。

責編：楊喻程

校對：祝甜婷