創業板權重股的愛美客今天放量跌超10%，現在動態PE估值36倍，若按前三季度凈利潤43%的增速，估值合理。
今天的大跌或許是由於三季度的業績增速放緩，分季度來看，愛美客2023年第一季度營收6.3億元，凈利4.14億元；第二季度營收8.29億元，凈利5.49億元；第三季度營收7.11億元，環比下滑約14%，凈利4.55億元，環比下滑約17%。從每個季度的情況來看，三季度業績環比確實表現不好，一個原因是去年三季度基數比較高。但另一個比較大的原因應該是部分募集資金投資項目延期。愛美客披露了將「基因重組蛋白生產基地建設項目」延期的公告，該項目為公司IPO募投項目，原定2023年12月到預定可使用狀態。愛美客稱， 「基因重組蛋白生產基地建設項目」由於選址、生產方式、投產時間等尚在商議中，因此截至目前基因重組蛋白研發生產基地建設項目尚未開工建設。考慮到項目實際情況，公司擬申請將上述募投項目做延期調整。這個項目延期確實是個問題，並且一延就是兩年，從2023年底延期到2025年底，一延就是兩年。
這個項目按照預期可能已經開始建設了，不過這次公開說是因為項目的選址、生產方式、投產時間還在商議，還沒有開工，更沒開始建，確實是挺大的一個事，到現在才說給大家，是不是信披合規？
業績有什麼問題？
也有人說愛美客三季度業績增速放緩，但整體愛美客的增速是向上的，前兩年愛美客業績增速很明顯，很不錯，這兩年有放緩，任何一家企業都不能保證企業每年每個季度業績都是增長的，也不能保證每年都在賺錢。如果是螺旋式增長，那也證明企業整體業績是往好的一面發展的。
今年上半年整個醫美市場是不斷恢復的。幾家醫美企業里，只有愛美客收穫高速增長，今年上半年營收14.59億元，同比增長64.3%，歸母凈利潤9.63億元，同比增長64.66%。而華熙生物整體營收同比僅增長4.77%是下跌的。
如果找愛美客業績的不好，可能不太有說服力，愛美客前三季度歸母凈利潤14.18億元，同比增長43.74%。現在的盈利水平還是比較高的。
在整個醫美產業鏈，還是愛美客這類上游廠商最賺錢，今年上半年愛美客毛利率超95%。除了愛美客，華東醫藥、貝泰妮和華熙生物都是在產業鏈上游。
這幾個醫美產業鏈上游企業的歸母凈利潤都挺高，華東醫藥、貝泰妮、華熙生物和敷爾佳，歸母凈利潤分別為14.34億元、94.50億元、4.25億元和3.54億元。除貝泰妮外，華東醫藥、愛美客、華熙生物和敷爾佳都是以研發生產醫美原料為主業，又以愛美客和華熙生物為行業龍頭。
而且從醫美上游企業發布的毛利率來看，愛美客的溶液類注射產品和凝膠類注射產品毛利率最高，分別為95.10%和97.38%。緊隨其後的是華熙生物的醫藥級透明質酸原料，毛利率為85.29%。然後是敷爾佳，他的醫療器械類敷料產品和功能性護膚品毛利率達到82.80%。
愛美客能從醫美行業里跑出來，主要是抓住了上游原材料，也抓住了市場，有數據顯示醫美行業2014年到2018年復合增長率達到23.6%，2019年到2023年復合增長率達到24.2%，全行業規模營收預計達到3600億元。那麼等到2023年到2030年的時候，年復合增長率預計可以達到15%以上，可見，整個醫美行業的增速是下降的。
在2014年到2018年整個行業增長的時候，愛美客也在增長，甚至2018年到2020年，愛美客也在增長，2020年之後到現在，愛美客也在增長，股價也比現在高很多，原始股東賺了大約6倍，年化收益率超過80%。營業收入和凈利潤也是翻四倍上漲，年化增長率快到百分之六十。而且這個數據是要比整個醫美行業的年化增長率是高的，甚至高了一倍。2020年到現在醫美行業的年化增長率在25%左右，能看出，愛美客是遠高於整個數字的。
但是整個醫美行業在2023年以後，增速就要下降了，隨之而來的，醫美企業可能也會跟著下降，這是整個行業整個趨勢的影響，受到影響的不止是愛美客一家醫美企業。
護城河能保護愛美客多久？
還是說說愛美客的增長，在他的產品線里，增長最快的是溶液類注射產品（嗨體系列），接著是凝膠類注射產品（寶尼達愛芙萊和濡白天使等），還有肉毒素和再生膠原蛋白系列產品，但這些好像還沒獲批。
但有的市場也比較卷了，比如玻尿酸，愛美客主要的玻尿酸產品主要是嗨體系列，目前系列共有4款產品，分別為嗨體 1.0（熊貓針）、嗨體1.5、嗨體 2.5冭（音太）活泡泡針。雖然愛美客的產品占據一定市場，玻尿酸市場競爭較為激勵，有對手華熙生物等等。
凝膠類注射產品含有透明質酸鈉，含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯透明質酸鈉凝膠，所以也是玻尿酸的一種。2022年凝膠類注射產品增幅從3.85億元到6.38億元，增幅高達66%，今年上半年，愛美客的凝膠類注射產品收入5.66億元，相比較2022年半年報2.37億元來說，增長幅度為138%，增速很不錯。
2023年7月，還推出了新款再生產品—如生天使商業化面市，打造形成了「雙生天使」的高端再生產品。目前市場裡常見的這種新材料三類醫療器械證書國產的只有3款產品，除了愛美客的濡白天使，還有像華東醫藥的伊妍仕，長春聖博瑪的艾維嵐。
好的地方是，愛美客的這些產品都是3級醫療器械，屬於國家管控比較嚴格的產品，差不多在研和審批年限3到5年，這算是愛美客華熙生物這幾個入場比較早的醫美企業建立起來的護城河，但是也要注意，如果太多競爭對手加入，則行業難以延續以前的翻倍式的高增長了。
呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。【以上內容僅代表個人觀點，不構成買賣依據，股市有風險，投資需謹慎】