【文字回顧】醫藥行業動盪，哪些領域值得關注？

阿辰：范潔總是前海開源基金的基金經理，是復旦大學生物科學學士、北京協和醫學院醫學碩士，以及香港科技大學經濟學碩士。具有生物醫學和經濟學的復合學歷背景，非常厲害。對於醫藥行業發展趨勢和相關政策有非常獨特的理解，范潔總現在是前海開源基金權益投資部的副總監，是權益投資本部的基金經理，主要的代表作有大家都很耳熟能詳的前海開源中藥研究精選股票等等基金產品。

在正式直播之前，需要給大家例行做一下風險提示：

本場直播的所有觀點都僅供參考，不作為任何投資建議，也不做任何法律文件。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績並不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績，並不構成基金業績表現的保證。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。投資者在進行投資前，請仔細閱讀基金的基金合同、招募說明書、基金產品資料概要等法律文件，了解基金的風險收益特徵，並根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和您的風險承受能力相適應。

基金管理人可能會根據市場情況在符合基金合同約定的前提下，調整投資策略和資產配置比例，或許會導致投資收益不及預期，市場有風險，投資需謹慎。當然也需要提醒大家，市場觀點具有一定的時效性，大家需要多多注意。

進入正題，7月份的時候范潔總接受了一些相關媒體的採訪，談了一下對今年醫藥行業的觀點，今天我們借著直播的機會，結合今年一些市場行情和近期的動態，問問范潔總，今年當前位置醫藥行業投資價值如何，最近一些熱點對於我們的醫藥行業有哪些影響，哪些細分領域可能會有超額收益，如果大家對醫藥板塊非常關注的話，一定要鎖定我們的直播間，我們即將為大家答疑解惑。今天是滿滿的乾貨，接下來就開始我們的問答環節。

在當前這個時點，范潔總對醫藥行業的觀點是什麼，是否認為它已經具備了一個比較好的投資價值？

范潔：首先當前時間點醫藥行業已經具備一個長期配置的價值。如果我們把時間拉長來看，我覺得醫藥行業已經進入到一個長期比較好的買點。這裡面有幾個方面的原因，首先我們從估值水平來看，申萬生物醫藥指數的TTM是處在過去十年一個偏低的歷史分位當中，是遠遠低於它的歷史中位數的。當前的估值水平在過去十年當中的分位數偏低的情況，就反映出市場對醫藥行業的一些悲觀情緒，已經比較充分地釋放了，也反映到了股價當中。所以從目前來看，估值下行的風險是不大的。當前這個位置是具備一定的安全邊際。

從基本面的角度來說，現在已經過了中報的披露期，所有公司的中報都已經披露完畢，從已經披露這些公司的經營情況來看，大部分公司的中報經營情況都還是不錯的。有部分公司還存在一些季度間的環比改善。從這個角度來講，我們可以看到整個行業的基本面是一個穩定並且有一些邊際改善的狀況。

在之前的幾年當中，可能會有這樣那樣的一些外部因素，對整個行業的一些影響，會造成業績的一些波動。現在看來有一些外部因素的影響，我們認為也是在邊際減弱的。這是基本面方面的因素。

從政策的情況來看，近期醫藥方面的政策雖然也不是特別多，但是這些政策提出了一些很明確的重點，包括鼓勵行業創新，鼓勵一些創新產品的發展，同時加速這個行業產業升級的政策導向，它在各種政策裡面的政策導向是非常明確的。所以從這個角度來講，未來一段時間裡真正具備一些競爭壁壘和研發實力的企業，是有機會在經歷過這一輪行業的洗牌之後逐步走出來的。這是政策面的情況。

我們是在二級市場上做股票投資，所以我們還需要關注持倉集中度和資金結構的問題。現在基金已經把它的二季報都公布出來了，通過對基金行業持倉數據的分析可以看出，醫藥行業在整體全市場基金當中的持倉比例，在最近幾個季度裡面是一個震盪反覆的狀態。而且相對來說整個二季度醫藥板塊的持倉，相對一季度來說還略微有一點環比減少的情況。這反映出市場在這個階段，對整個醫藥行業整體的觀點是存在一些分歧的。

但是我認為，如果從長期的角度來看，有分歧的地方才能有機會獲取超額收益。也就是說市場一旦在這個行業裡面形成了一些非常一致的預期，要獲取超額收益反而是相對比較難的一件事情。所以這個也是我在這個時間點會相對樂觀的原因。

阿辰：謝謝范潔總，范潔總是從估值、基本面、政策面、機構持倉占比等多個維度，給我們分析了一下她對當前醫藥整體的觀點，總體來說就是在當下這個時點，范潔總對醫藥的配置是相對樂觀的。

范潔：對。

阿辰：我們剛剛說到從2021年5月開始，醫藥行業處於一個下行的態勢。今年以來醫藥行業整體表現還是比較震盪的行情，6月之後也是一個偏下跌的行情。您認為造成這種現象的原因是什麼？可以為我們解讀一下嗎？

范潔：我們做一個簡單的復盤就會發現，主要還是因為醫藥行業裡面缺乏特別明確的主線，從年初到現在，我們可以看到今年以來整個醫藥所有的細分子行業里，除了中藥的表現相對突出以外，其他的細分行業表現是比較平淡的。更多的我們看到的是一些個股層面有一些突出表現的特徵，而且在醫藥不同的子行業內部，有明顯的板塊輪動的狀態。這種狀態一般會出現在一個市場，就是在醫藥行業缺乏明確主線的狀態下，是一個資金在存量博弈的情況下，交易形成的一個行情。

同時還有一點，雖然說醫藥行業的整個估值，在醫藥行業自身來說是過去十年的一個相對底部的位置，但是行業本身估值的絕對值，拿去和全市場所有的行業進行一個橫向比較，其實它不能算是一個非常低的行業。這也導致除了專業投醫藥的資金以外的其他的這些資金要去做一個全市場的配置，或者全市場的行業比較的時候，可能它就不會把醫藥作為一個首選的配置的標的。這個可能是造成這種行情表現的一個主要原因。

從長期的發展趨勢來看，醫藥的長期主線還是很明確的，而且從來都沒有發生過變化。也就是說伴隨著整個社會的進步，還有一些疾病譜的變化，大家對醫藥的需求是在持續增長的。同時在需求增長的情況下，我們又能有一些技術的進步、科學研究的進步，一些基礎學科方面的支持，我們能夠提供給患者這些未滿足的需求的這些產品也好、技術也好，供給也是在增加的。

所以一方面有新增的需求，另一方面也能有供給及時匹配到這樣一些需求，所以我們認為從這個角度來講，醫藥行業長期是不缺少投資的機會的。

阿辰：謝謝范潔總的解讀，我小小地概括一下，從橫向對比全市場的各個行業，醫藥估值並沒有絕對的優勢。

范潔：對。

阿辰：但是縱向以時間為軸來看，醫藥現在是一個不錯的時點，並且將來發展的價值，長期機會還是不錯的。

范潔：對。

阿辰：看來我總結的是正確的，有認真聽講。

范潔：非常到位。

阿辰：對於目前的醫藥行業有很多細分賽道、中成藥、中藥之類的，您主要看好的方向包括哪些？

范潔：我主要看好兩個比較明確的方向，第一個是創新。因為醫藥行業本身有一部分是研發驅動的行業，所以它天然是會帶有一些科技成長的屬性的。從長期發展來看，創新是這個行業長期發展的動力。在這個主線當中一定會持續地有新的機會。如果我們把創新的這條主線劃分出上游、中游和下游，可能上游就是一些科研服務，或者科研儀器的提供商，中游是一些製造端、外包服務的提供商，下游就是一些產品、藥品或者是創新的醫藥器械的生產商。

從目前這個時間點來看，我們會相對更看好下游，也就是藥品和創新醫療器械生產商的機會。主要考慮的有幾個點：一個是有很多廠家有代表性的一些核心的產品，今年已經到了一些比較重要的時間點。其中有一些廠家也公布了一些關鍵的臨床數據，比如臨床三期的一些關鍵試驗的數據，或者一些註冊性臨床的數據。還有一些重要的適應症，已經進入到商業化的階段。到年底醫保局還會進行今年新一輪的創新藥的談判，同時這個談判也已經發出了相關的通知，我們也已經看到有哪些廠家什麼樣的產品入圍了。

這一次就會把一些大家關注度非常高的重磅產品，包括有一些過去已經進入到醫保目錄，但是它有一些新的重要的適應症的產品，都納入到醫保的支付範圍里。這個對於行業來說都是屬於一些標誌性的事件。所以從現在這個時間點來看，我們覺得這種催化劑是一直都存在的，所以我們會覺得相對來說對於產品端會更加看好。

另外一個就是線下需求的復甦。線下需求的復甦一方面是來自於大家自身預防保健意識的提升，帶來的自我診療市場的整體復甦，這一點其實我們從一些以OTC產品銷售為主的公司一季報和中報的情況，也能得到一些數據上的印證。

除了自我診療以外，還有院內嚴肅醫療的復甦。院內嚴肅醫療的部分我們主要指的不是那種消費升級類的，可治可不治的疾病，而是大家都是存在一些剛需的疾病。這一類疾病可能暫時會因為一些這樣那樣的原因，需求會被暫時擱置，但是這個需求並不會消失，這個需求仍然是存在的。所以我們認為這部分嚴肅醫療的恢復，也只是一個時間的問題。所以這一塊也是我們相對比較看好的。

阿辰：謝謝范潔總，剛剛范潔總說比較看好的是創新藥、創新器械，還有一個線下診療服務。其實創新藥現在也是大家比較關注的領域，目前對這一塊您能給我們展開講一講嗎，現在創新藥到了一個什麼樣的階段，目前具體有哪些投資價值？

范潔：中國的創新藥元年可以追溯到2015年前後，當時國家藥監局發了一個文，我們稱為「722事件」，就是在當時要求大家對所有的臨床試驗進行一個數據的重新審核和規範化。從那之後，中國的創新藥就真正進入到一個起步騰飛的階段。

前幾年我們會看到有很多創新藥品種，著眼點仍然是做的快速跟隨的策略，就是海外公司推出一種產品，中國的公司在這個基礎上做一些結構上的修飾，或者給藥方式的變化，推出一些類似的產品。第二個階段是不僅僅要在國外藥品的基礎上做一個簡單的仿製，或者簡單的修飾，我是希望能夠在國外已有產品的基礎上，把它進一步優化，獲得的一些新的產品，可能臨床的實驗效果更好，副作用更少。

現在這個階段我們已經看到有一些相關的產品，包括有一些相關的臨床數據，我們也能夠看到在全球範圍內比較有代表性的一些學術大會上，也都陸陸續續有披露了。現在我們已經從追趕的階段，進入到逐步超越的階段，我們不僅僅是跟在別人後面做研發，現在我們能夠自主地做一些全球唯一、全球最好的研發產品。同時我們和海外企業的合作上，也會發現有這種趨勢存在，早些年很多企業是通過和海外藥企合作，引入別人的品種，在國內銷售，是採用這樣的模式。

但是現在特別是今年，我們越來越多地會看到，很多創新藥企的產品開始進行海外授權，把我們的產品拿去和全球跨國的大藥企進行合作，由他們開發這些產品的海外市場，這在某種程度上也是中國的創新藥企業的創新能力和研發實力能夠獲得國際上認可的這樣一個狀態。

再給大家介紹一下相關疾病的變化，我們早些年研究創新藥的時候發現，絕大多數的企業做的都是癌症，因為癌症本身確實是一個比較大的病種，而且也確實存在很多未被滿足的需求，這一塊在整個創新藥研發裡面，早期能夠占到七八十的份額。

但是最近幾年我們發現一些非常有意思的事情，大家在管線的立項或者布局上，思路已經開始逐步發生一些變化。我們從僅僅是癌症可能會轉向其他更多更廣泛的一些領域，比較典型的像自身的免疫病，包括一些內分泌疾病、罕見病、遺傳病甚至是基因病，在這樣一些臨床需求上做一些藥品的開發。

所以不管是從立項的先進性，還有立項的廣度和深度，包括全球範圍內的競爭力上，我都感覺到我們國家新藥和創新醫療器械的產業，在過去幾年當中有了一個非常的發展，這也是和產業界以及很多科技人員的努力是分不開的。

阿辰：范潔總，當前創新藥已經經歷了一段時間的調整，您覺得現在它的投資價值是怎樣的？

范潔：我們先把觀點亮出來，我們認為這個時間點，創新藥是具備投資價值的。主要原因有以下幾點：首先第一點剛才阿辰也提到了，創新藥到去年年底到今年二三月份，當時有一波比較大的行情。但是之後就進入到一個漫長的股價調整期。在經歷過這樣一段時間的股價調整以後，我認為大家一些潛在的擔心，包括有一些臨床試驗進度不達預期，或者對外合作不達預期這樣的一些潛在的擔心的風險，也已經釋放得差不多了。所以現在這個位置我們去看很多公司的估值水平，或者它的市值水平，其實已經具備一定的性價比了，這是一個點。

另外一個點剛才我們也談到了，接近三四季度的時候，有一些代表性的公司和一些代表性的產品，我們都會看到一些重要的進展，特別是年內大家關注度比較高的醫保談判，這方面的事件性的驅動因素是蠻多的。

從外部的環境來看，有相當一段時間裡，創新藥的公司都是沒有盈利的。我們會使用DCF模型對它進行一個估值。DCF模型的原理就是把長期預期的現金流做一個折現，算一個合理的市值。它的分子是長期的現金流，這個模型的分母就是它的利率水平。分母的利率水平其實是和美聯儲的加息預期高度相關的。從現在最新的美國經濟數據，以及美聯儲相關官員的一些表態來看，我們覺得整個加息周期已經進入到下半程，後續加息這件事情。

所以綜合以上幾點，我認為現在創新藥的投資價值是一個逐步凸顯的過程。但是這裡面也需要強調一點，我們不能簡單地把創新藥的投資理解為就是一個賽道型的投資，不能說但凡是創新藥，所有的都是好的，其實不是這樣的。因為我們過去這幾年研究下來會發現，不同的公司，哪怕做的是同一個適應症下面的產品，這個產品的研發能力，包括公司的執行能力等等，包括產品實際的真實功效等等，這個差異是非常大的。

所以做創新藥投資，還是需要通過自下而上精選個股去做這方面的投資。

阿辰：謝謝范潔總的分享。我們也發現基金行業做醫藥這塊投資的基金經理，幾乎絕大多數都是有醫藥的背景。我們也聽HR說醫藥的研究員和基金經理特別難招，因為門檻比較高。因為它的門檻很高，再加上這個賽道並不是一榮俱榮，它裡面肯定有好的公司和差的公司，如果大家想要在醫藥行業裡面選到一些好的公司，可以藉助專業的基金經理，幫助大家做一些自下而上的篩選。

我們知道市面上有很多指數型的產品，這是一種選擇，如果想要依靠專業的力量在其中選擇一些更好的標的，就可以依靠一些專業的基金經理，選擇一些主動性的管理產品。

我們國家的一些醫藥企業，有的在A股上市，有的在港股上市，港股也會有一些小型的創新藥企，還有一些小型的創新醫療器械企業等等，我們經常會說到有AH股溢價，A股和港股相比，您覺得港股醫藥在當前的時間點是更有性價比還是更沒有性價比？

范潔：從現在這個時間點來看，從估值的角度來說，港股的醫藥相對A股來說，確實性價比是更高的。但是這個和港股市場本身的特點也有關係，因為港股這個市場受外部因素的影響相對更大一點，同時港股作為很多外資基金投資中國的一個離岸市場，所以它的投資者結構構成也和A股的區別是比較大的。還有港股市場的流動性，相對A股來說也會稍微弱一點，這是港股市場的特點。

從外部因素的影響來看，港股市場因為是一個離岸市場，在美聯儲進入到加息周期之後，我們就觀察到整個港股醫藥回調的幅度，是遠比A股醫藥大的。所以我們去看恒生醫療保健這個指數，也會發現它現在就是處在一個歷史相對低位的位置，這是它現在本身的情況。

現在美聯儲加息的周期已經進入到後半程，雖然我們現在沒有辦法精確判斷美聯儲什麼時候開始進入降息周期，但是至少它再往上持續加息的機率已經越來越低了。從這個角度來講，港股醫藥再向下的可能性也是相對越來越低了，向下的風險是相對可控的。

說到港股整個醫藥行業，它的構成也是非常有特色的，因為我們平時投資的時候，只能投資港股通的這樣一些標的，在港股通裡面醫藥行業的構成，和A股相比有比較大的區別，這裡面有大量未盈利的創新藥企和大量未盈利的創新醫療器械的企業，這其實是港股醫藥的一個特色。

除此以外，港股醫藥行業裡面還有一些是大型的醫藥集團，還有少量的醫療服務、網際網路醫療等這樣的一些公司，由於它這個裡面大量的企業都是屬於未盈利的狀態，所以它對A股的醫藥整體來說，港股醫藥行業整個的波動率是會更大的。因為沒有盈利的公司占比比較高，會導致它的利率水平的變化，或者預期收益率的變化，對它的股價造成的影響會更大。所以從這個角度來講，港股是相對適合風險偏好更高一些的投資者的。

在當前這個位置，我認為港股醫藥已經出現了一個比較好的投資機會，但是我們還是建議投資者如果要參與到這樣一個港股醫藥的投資當中，還是需要比較高的專業壁壘，以及精選個股的能力。

阿辰：謝謝范潔總，小小總結一下，港股醫藥從數值上來說，可能它的估值是相對低的，但是它做離岸市場，很容易受到美聯儲政策的影響，港股上由於我們港股通可以投資標的的一些特點，導致它的彈性或者波動率可能相對更大，如果大家風險偏好承受能力比較高的話，可以考慮去投資港股醫藥板塊。

范潔：對。

阿辰：剛剛我們聊過了創新藥、創新醫療器械，也聊了一些線下診療，但是我很想再跟范潔總聊一聊中藥。因為我們知道前海開源中藥是今年大家關注度比較高的一個產品，也是近兩年醫藥行業裡面一枝獨秀的一個賽道。既然提到了前海開源中藥產品，還是要給大家做一下風險提示：這個產品是一個中高風險的產品，評級來自於銀河證券，適合風險等級為C4級及以上的投資者。不同銷售機構採用的評價方法不同，基金法律文件風險收益特徵表述與銷售機構基金風險評價可能存在不一致，投資人在購買基金時需要按照銷售機構的要求，完成風險承受能力與產品風險之間的匹配檢驗。

在過去兩年甚至更久的時間內，為什麼中藥可以在醫藥行業裡面一枝獨秀？

范潔：我覺得有幾個方面的原因，從政策的角度來講，國家是為了繼承和弘揚中醫藥，促進中醫藥事業的發展，所以它從頂層設計到一些具體可落地的措施，都出台了很多政策鼓勵這個行業的發展。最需要提到的就是2016年底的時候，頒布的《中華人民共和國中醫藥法》，這也是我們國家首部中醫藥專項的國家法典，專門以立法的形式為這個行業未來的發展指明了方向。

之後我們會看到一些相關的各個部委，也陸陸續續出了一些加強中醫藥行業產業發展、傳承創新相關的一些政策，包括藥監局、醫保局、中醫藥管理局等等，有這樣一些相關的政策在。這些政策很多是去年貨幣今年的時候陸續出台的，隨著這些政策的執行和落地，在未來的一段時間裡這個行業逐步會進入到一個政策紅利期。政策紅利期的執行層面，最終會反映到上市公司的基本面，這是從頂層設計的角度來談這個行業。

從中醫藥行業本身來講，從2015年之後，我印象中起碼有三四年或者四五年的時間，大家對中醫藥這個行業已經沒有什麼關注度了。市場上最冷清的時候甚至已經沒有研究員覆蓋這個行業了。但是我們回溯這個行業過去這幾年的發展情況，它並不是一個停滯的狀態，相反它其實是在一些政策的鼓勵或者引導下，這個行業已經慢慢地從過去一種無序的發展當中走出來，實現了一個行業內部的結構優化。

同時我們能看到現在出來的這樣一批公司，它未來的可持續增長我們是可以做一些期待的，所以不是在大家沒有人關注的情況下，這個行業就慢慢衰落下去了，或者越來越差，最後這個行業就沒了，不是這樣的。這是這個行業本身基本面的一個情況。

還有一點，因為這個市場的關注度偏低，所以這個行業在過去很長一段時間裡是沒有機構在裡面有持倉的，裡面的資金結構也是相對比較簡單的。當醫藥其他板塊發生了一些變化，比如景氣度的變化，或者由於資金結構過於擁擠，導致出現了大幅度回調的時候，大家回頭一看發現這個行業基本面不錯，估值很匹配，甚至在行情最開始啟動的時候，估值是有一些低估的。再加上國家又有一些相關政策的支持，這樣就發現這個行業是值得大家去重新思考，重新去配置的。

也是基於這一點，國家在過去兩年的時間裡，當醫藥行業其他行業表現都相對一般的情況下，中藥反而走出了一波獨立的行情。

阿辰：謝謝范潔總給我們做的分享。我們了解到中藥行業在過去幾年其他賽道比較熱門的時候，中藥坐的是冷板凳，一度研究員都快沒有了。我們也有看到市場上投資以中藥為主題的基金也是非常少，鳳毛麟角，前海開源中藥是其中為數不多的幾隻之一。就是因為這樣的原因，可能大家過去整體對中藥這個行業關注度不高，對這個行業的了解也比較少，所以今天想借這個機會想請范潔總給我們科普一下，中藥這個行業的上游、中游、下游，分別包括了哪些產業鏈，基本情況是怎樣的，以及它還包括哪些細分領域，能給我們介紹一下嗎？

范潔：我從一個縱向、一個橫向的角度來談，中藥產業鏈如果是從縱向的角度來說就是上中下游，上游就是中藥材的種植，中游是中藥飲片和中成藥的加工製造，下游包括一些醫藥流通企業、醫療機構和藥店零售終端。下游最終面對的就是患者或者消費者。

其中特別要提一下的就是中藥飲片，這是整個中藥產業鏈的一個比較重要的環節，因為飲片的性質比較特殊，它既可以作為藥材本身，大家有時候去醫院裡面開一個方子，那個所謂抓的藥也就是中藥飲片，但是中藥飲片同時也可以作為中成藥加工的原材料，所以從這個角度來講，飲片這個行業會跟隨著中藥需求的持續增長而增長。

另外一個是中成藥，平時大家日常接觸最多的說吃中藥，主要指的就是中成藥，中成藥就是以中藥材作為原材料，按規定的處方和製劑工藝把它加工成一定劑型的製品，這是一個行業的一個大體的情況。

它的下游也會有一些中醫診療服務，這是近幾年興起的一種新的連鎖業態，過去很多主要是以單獨的門店為主，但是現在慢慢我們也會看到有一些連鎖或者加盟的形式出現。這是縱向的情況。

從橫向來看，我們主要還是從產品端把這個行業分成了經典名方、品牌OTC、中藥處方藥，包括中醫診療服務這幾個大塊。經典名方比較簡單，大家能夠想到的一些有歷史傳承的製劑也好，或者有一些所謂保密配方的老的傳統用藥也好，這是經典名方的情況。

品牌OTC和經典名方的銷售渠道是基本一致的，大家都是以院外銷售為主。但是品牌OTC和經典名方的區別可能在於品牌OTC這一塊的產品，主要來源可能是一些以現代技術研發出來的新的產品，通過品牌營銷做患者教育等方式，建立起它的品牌影響力的這樣一類產品。

中醫診療服務是近幾年新興的一些連鎖業態，此外還有一個中藥處方藥。中藥處方藥比較簡單，它就是一個在院內銷售的中成藥的產品，這是需要醫生開處方的。

阿辰：謝謝范潔總，為什麼我對中藥這麼感興趣？比如我平常買了一個藥，發現它是個膠囊，我以前認為膠囊肯定是一個西藥，後來發現可能有一些膠囊裡面裝的是中成藥，我們看一下它包裝上的一些介紹，發現這個膠囊居然是中成藥。還有我最近有看一些熱搜，或者有很多中醫醫院開始開了一些飲料店，它把自己的一些處方，一些中藥配成了飲料拿出來銷售，大家就開玩笑說，媽媽再也不能阻止我喝飲料了，因為它是中藥，它很健康，對我的身體是有好處的。

范潔：這也能夠反映出中醫治療思想裡面的藥食同源。我們去使用中藥，很多時候並不是說因為我生病了才能使用，而是從一個預防保健治未病的角度，提前對自己的身體做一些保養或者調理。

阿辰：對中國人來說，第一反應是我沒有生病，中藥就離我很遠，但是其實從小到大，我們傳統習俗裡面方方面面，生活的角落裡面都充滿了中醫藥的智慧。

范潔：對。

阿辰：這兩年中藥是一個很火的賽道，從5月底之後也經歷了一段時間的回調，您認為5月之後的回調主要的原因是什麼？

范潔：首先從基本面的角度，因為過去一段時間裡，市場對這個行業的關注度是不高的。關注度不高，意味著研究或者跟蹤的持續性也是不強的，所以大家對這些中醫藥行業公司的基本面，會有各種各樣的擔心。之前大家的關注度提升是基於對它的基本面邊際改善的預期，從今年一季度的表現我們也能看到，大部分中藥公司業績都是非常好的。

進入5月份之後，市場就會擔心二季度還能不能像一季度這麼好，當然現在中報也已經回答了大家的部分擔憂，從中報已經披露的結果來看，中醫藥很多公司二季度的業績一定程度上延續了一季度的態勢，並沒有出現一季度很好，二季度掉下來的情況。這是一個原因。

第二個原因就是大家對基本面產生擔憂的同時，第一次中成藥集采結果也正好在那個時候發布，當時新聞裡面也提到，平均降價幅度百分之五十多，有一些投資者，特別是之前對這個行業不是特別了解的投資者，他會簡單地認為中醫藥是一個政策免疫型的行業，其實這種認知是需要糾正的。

因為中醫藥裡面其實有一部分的產品是作為處方藥，是在院內進行銷售的。只要是在醫院院內銷售的產品，像集采這些事情，包括後續的一些其他的政策，多多少少是會受到政策的影響的。但是這個影響究竟是大還是小，我們需要根據不同公司具體產品的情況去做一個判斷。

舉個例子，像中成藥的集采，表面上看待平均的降幅也不小，但是我們會發現，對於競爭格局好的一些產品，它的降幅對公司的一些基本面的影響是可控的，所以這部分的擔憂也可以逐步打消。

從資金面的層面來講，一季度的時候當時中藥的行情確實還是挺火的，所以可能階段性的資金在中藥板塊的持倉會有一點擁擠，有一部分資金可能是做的全市場配置的性質，當他發現這個行業出現了一些大家潛在的會擔憂的因素，同時他又看到了其他的一些板塊可能他認為性價比更高，那麼他會在板塊之間做一個輪動，這是資金層面的一個擾動，這是資金層面的情況。

從基金的中報來看，中藥在全市場裡面的持倉占比還是處於歷史的低位，所以大部分的投資者在這個板塊上還是存在一些分歧的，剛才我也提到過，存在分歧的地方我們才有可能獲取到超額收益，所以大體上是這樣一個情況。

阿辰：我們內容交流聊到中成藥集采的時候，范潔總也是說，中藥這個賽道並不是一個純政策面的賽道，其實它也是有好的公司和不好的公司的。所以自下而上進行選擇還是比較重要的，這就是主動選股的魅力。

現在中藥行業的估值水平是怎樣的一個水平，目前這個時點您覺得中藥是值得我們去配置的嗎？

范潔：首先我們會觀察兩個指數，一個是中信中藥生產指數，這個指數處在過去十年的中位數偏上的位置，另外還有一個中藥精選指數，這個指數的靜態估值處在過去十年的中位數偏低或者接近底部的位置。經常也會有投資者拿這兩個指數來問我，為什麼這兩個都是中藥的指數，但是它的估值和歷史分位會差這麼多。差這麼多的主要原因是這兩個指數的構成方法不同，其中中信中藥生產是一個自由流動市值加權的，中藥精選這個指數是一個等權重的指數，所以由於這種權重構成比例的不同，導致這兩個指數看起來表觀上的靜態估值差異是蠻大的。

但是我們要去觀察整個中藥在歷史當中的估值分位，更多的還是需要去看每一個有代表性的個股自身的歷史分位。但是即使看到這個歷史分位數，也不能得出一個最終結論。因為我認為這個行業現在整個發展機遇和行業基本面的邊際的改善和變化，和過去十年來說還是有比較大的差異，這意味著我們是需要把整個中藥的估值體系做一個重塑。

所以在這個角度來講，我們一方面仍然還是要關注估值，但是另一方面我覺得更多的還是要關注這個行業基本面一些邊際上的變化。現在這個時間點我們還是覺得，中藥是一個我們比較看好的方向。

阿辰：中藥行業也分很多細分領域，剛剛范潔總也提到了，有經典名方等等之類的，具體一點中藥行業哪些板塊是范潔總比較看好的，能跟我們分享一下嗎？

范潔：長期來說我們一個是看好經典名方，另外一個看好院外OTC。院內大家關注度比較高的就是中藥創新藥這個細分領域，這個細分領域我們會對它進行一個個股上的精選，這是長期的觀點。短中期的觀點我認為站在現在這個時間點，中藥板塊整體性低估的狀態可能已經結束了，接下來就進入到一個優選個股的階段。

站在今年的時間點，我們看好的一個是國企改革的主線，因為很多中藥企業本身屬於國企，過去它本身的資源稟賦是非常強的。但是因為各種各樣的原因，所以他們的經營狀況相對來說有改善的空間，當這些企業內部的管理和治理機制理順以後，我們認為它會有一個邊際向好的變化，這是一條主線。

另外就是消費類的主線，主要以經典名方OTC為主。主要原因還是源於線下活動的恢復，包括大家對於自身健康狀況關注度的提升，所以這一塊也是我們會相對看好的方向

考慮到院內中成藥也是需要集采的，所以對院內處方藥這一塊，我們關注更多的是一些真正有競爭力，有研發實力的個股機會。

阿辰：謝謝范潔總，今天用了將近一個小時的時間，請范潔總幫我們把脈了一下醫藥行業，尤其是後半段阿辰讓范潔總幫我們仔仔細細聊了一下中藥行業的一些機遇。今天的直播已經接近尾聲了，如果大家對醫藥板塊還有什麼疑問，歡迎在直播間或者在討論區留言，我們看到之後會儘快回復大家，或者下次再邀請范潔總來直播間。

再次感謝范潔總為大家帶來的講解，也感謝直播間的小夥伴們的陪伴，在直播結束之前，阿辰還是要給大家念一下風險提示：

我們今天聊的是賽道，但是我們要跟大家說，要堅持長期投資、多元資產配置，千萬不要all in某個賽道。權益型的基金可能會面臨一個較大的市場波動風險，建議大家還是要分散投資，進行多元化的資產配置，可以使用定投工具進行規避擇時風險，避免劇烈波動帶來不美好的投資體驗。

同時我們也要告訴大家，定期定額投資和零存整取等儲蓄方式是有區別的，它只是一種引導我們進行長期投資、平均投資成本的簡便易行的投資方式，但是定期定額投資並不能規避基金投資固有的風險，也不能保證投資者獲取收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

今天直播的所有內容都僅供參考，不構成任何投資建議，也不作為任何法律文件。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績並不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績，並不構成基金業績表現的保證。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。投資者在進行投資前，請仔細閱讀基金的基金合同、招募說明書、基金產品資料概要等法律文件，了解基金的風險收益特徵，並根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和您的風險承受能力相適應。

基金管理人可能會根據市場情況在符合基金合同約定的前提下，調整投資策略和資產配置比例，或許會導致投資收益不及預期，同時因為阿辰在中間提了好幾次前海開源中藥，所以我也需要跟大家講，這隻產品是一個中高風險的產品，適合C4級以上的風險承受能力的投資者，風險評價等級來自於銀河證券。但是大家在購買前還是需要做銷售機構的風險測評，這個風險測評的結果可能會有一些不匹配，但是我們還是要依據風險測評的結果進行選擇，市場有風險，投資需謹慎。

最後再次感謝范潔總來到我們直播間，歡迎范潔總經常來我們直播間作客。

范潔：好的，謝謝阿辰，謝謝螢幕前的各位小夥伴。

阿辰：那我們下期再見，拜拜。

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。