本文作者 | 顧天嬌
唯捷創芯上市首日破發，收盤下跌36%，隨後幾天快速反彈，但最高價仍未超過其66.6元的發行價。
射頻領域已上市的兩大龍頭，一是唯捷創芯，主做放大器；一個就是卓勝微，主做射頻開關。
回顧當年卓勝微上市後的盛況，其自2019年上市後，2年時間裡股價持續攀升，市值從68億一路增至1793億，翻了25倍。但是隨著2021年中旬市值達到頂峰，卓勝微至今市值已經蒸發超1000億。
在此背景下，只能說唯捷創芯的上市的確沒能趕上「好時候」，目前二級市場整體估值下滑的厲害，半導體板塊的資金更是持續流出，高定價無人買單；另一方面，唯捷創芯2022年一季度才剛剛實現扭虧為盈，加上其過於依賴手機產業，隨著手機出貨量的持續下滑，公司前景、持續增長能力受到質疑。
那麼，如何看待這兩家公司如今的價值？
破發背後
盈利能力、發展潛力都不算很強
消費者換機的驅動因素，逐漸從原來的內存不夠用，開始轉向電池不過用、手機續航時間縮短。在手機飛速疊代更新的這些年裡，明明電池容量也在提升，為何續航能力卻沒有跨越式突破呢？
這背後顯示屏、射頻是兩大「罪魁禍首」。尤其隨著5G時代到來，手機中增加了更多的功率放大器（PA），耗電量一下子就提升上來了。
至今PA廠家們都在致力於研發更高效率的PA來減少能耗，但從終端的使用情況來看，顯然仍有極大的進步空間，同時這也意味著這一領域的研發難度不小。
在PA領域，Qorvo、Skyworks和Broadcom是三大龍頭，國內廠商有唯捷創芯、慧智微、紫光展銳、飛驤科技、昂瑞微等。
據第三方統計，2021年國內前十大手機客戶端PA採購金額近200億元，國外廠商市占率為70%左右，唯捷創芯占有率為15%。
唯捷創芯營收規模最大，又是最先上市的，因此頗受市場關注。
而且，唯捷創芯的股東陣容不可謂不豪華。早在它上市前一年，小米、OPPO、VIVO、華為哈勃等便紛紛拿下戰略融資份額，它持股比例達25%的大股東的母公司，則是全球手機晶片排名第一的聯發科。
「PA第一股」+「明星股東」，兩大光環卻並未給唯捷創芯市值飛躍。
就在唯捷創芯上市前夕，產業鏈傳來消息，中國各大安卓手機品牌2022年出貨計劃迄今為止已減少約1.7億部，占2022年原出貨計劃的20%。終端銷售萎靡，上游難以倖免。據悉減少的訂單中有70%用的聯發科的晶片，而近日聯發科也透露其旗艦級別的天璣9000晶片，其出貨量可能從原估計的1000萬套，大幅縮減到僅500-600萬套。
一時間和小米、OPPO等安卓手機供應鏈相關的公司都開始不受市場待見。
唯捷創芯主要產品是PA模組，收入占主營業務收入比例超過97%；同時供應射頻開關晶片、Wi-Fi射頻前端模組和接收端模組等集成電路產品，占比剩餘比重。手機廠商是其主要客戶。
2019年、2020年、2021年，唯捷創芯毛利率分別為18.04%、17.92%以及27.76%，去年受5G PA模組收入占比增加、總體銷售價格提升訂單的影響，公司毛利率有一個大的提高，這在上游原材料、代工費漲價的背景下顯得難能可貴。
不過即使是接近28%的毛利率，距離全球龍頭廠商仍有10-20個百分點的差距，且仍低於境內同行業上市公司。
在招股說明書中，唯捷創芯也坦言，公司尚不具備含有高集成度PA模組組合的射頻前端架構方案的完整能力，與國際領先廠商仍存在一定差距。下遊行業向5G疊代的過程中，5G智慧型手機對高集成度PA模組產品及架構方案的需求預計將逐步上升，唯捷創芯將面臨更高的技術挑戰。
毛利率增加了，公司的利潤卻沒上來。2019-2021年，雖然公司營收從5.81億增至35.09億，但仍持續虧損，三年凈利潤分別為-0.3億、-0.78億、-0.68億；另外，它的經營性現金凈流入也不穩定，2021年還比前一年有多減少。
綜合下游市場、產品情況和財務指標來看，唯捷創芯的盈利能力、發展潛力都不算很強。而它在上市時將自己的估值定在267億，距離這個目標可能還需要一段時間去積澱。
利潤降 股價升
營收維持正向增長，新品拓展有迴音
唯捷創芯上市破發也不乏「前輩」的影響，在它上市之前，A股上市做射頻開關的卓勝微就已經陰跌了半年多了。
射頻開關和PA都屬於射頻前端，在手機上應用廣泛。因此同樣依賴手機市場的卓勝微在今年也打破了業績連續增長的「神話」。
4月14日，卓勝微公告，其2022年一季度預計實現歸母凈利潤4.41-4.46億，同比下降5%-10%。
但在公告後，卓勝微的股價卻在兩天裡增長了15%，市場是否對這一業績頗為認可？
根據公告，卓勝微在一季度實現營收13.3億元，同比增長了12.43%，繼續保持增長。事實上2021年Q1因為5G手機推出，加上各手機廠商為爭奪華為空出來的市場進行了超常規的備貨，成為近年來難得的備貨旺季，出貨量基數較高。如果是像今年的這種出貨量減少的情況，卓勝微的營收大機率也應該是下滑的，這一點超出市場預期。
所以，它為什麼增長就值得關注。可以看到，適用於5G NR頻段的收發模組產品 L-PAMiF 取得了突破性進展，已於品牌客戶量產出貨。新產品成為新的增長極，並且反映在了財務數據上，這對跌跌不休的卓勝微來說，算是一劑強心劑。
不過，非常「不巧」的是，在L-PAMiF收發模組晶片方面，唯捷創芯、慧智微等也在去年有新品推出，這塊市場的競爭同樣激烈，整體毛利率也要低於卓勝微的射頻開關產品；加上卓勝微在芯卓半導體廠增加了大量固定資產投入、折舊增加，這些都會拉低公司的利潤。
比較唯捷創芯而言，卓勝微的拳頭產品打下了良好的基本盤，面對行業低谷的時候充當了緩衝墊的作用，再通過新品拉動業績增長，又對沖了部分風險，整體增長可見度更高。但是公司預計將難以維持過去那麼高的毛利率、凈利率以及ROE了。