在大部分人的印象中金價的漲跌和美國經濟數據的好壞呈負相關。一方面當數據表現靚麗證明美國經濟發展良好，有利於美元指數，國際黃金是以美元計價，當美元指數上漲時金價下跌；另一方面美國經濟發展良好則會促使投資情緒升溫，利率提升，變相增加黃金持有成本；此外資金也會流向高收益的股市，投資者對黃金的關注度下降。
上周四美國公布6月非農數據，數據顯示美國6月季調後非農就業人口新增480萬，創歷史新高，遠超預期的300萬和前值增269.9萬；6月失業率11.1%，連續第二個月回落，同樣好於預期的12.5%，和前值13.3%。
無論從失業率還是新增就業人口來看，這次非農數據的表現可以說是極為亮眼。令人詫異的是數據公布後，金價在下跌了十多美金後迅速反彈，7月2日當天金價最終收漲。 那麼黃金為什麼卻無懼非農打壓？
黃金兼具商品和貨幣屬性，那麼決定黃金價格走勢的是其商品屬性還是貨幣屬性，又有那些因素會影響黃金價格的波動。實物黃金的需求主要來自四個方面，飾品、科技、投資和央行購買。我們可以將這四個方面概括為兩個類型的需求，飾品和科技用金對應的是消費需求，反映了黃金的商品屬性；投資和央行購買對應的是投資需求，反映了黃金的貨幣屬性。
從世界黃金協會公布的2010年到2019年的黃金供需數據來看，黃金歷年的消費需求占總需求的53%~68%之間，也就是實物黃金的消費需求占黃金總需求的大頭，投資需求占總需求的小頭。通過相關性分析實物黃金消費需求和金價的相關係數是-0.12，可以說過去十年黃金消費需求和金價的漲跌幾乎沒什麼關係。
經計算，實物黃金的投資需求和金價的相關係為0.67。經過對比可以發現黃金的投資需求雖然占總實物需求的比值較小，卻與黃金價格的正相關性較高，說明黃金的貨幣屬性是主導黃金價格變動的重要成分。
那麼黃金供給和金價的關係呢？實物黃金的供給主要來源於兩方面，一是礦山開採，二是舊金回收。經過計算，過去十年金價和實物黃金供給的相關性為0.05。可以說實物黃金供給的多少對金價基本沒有任何影響，這點很容易理解。首先黃金的開採成本由技術手段和礦山品位決定，技術手段更新慢，礦山品位不會變，所以黃金的開採成本短期內基本不變。
當金價上漲時金礦開採加速自會平抑價格；由於黃金密度大，不變質，可以隨時變現，存儲成本低，當金價下跌時金礦企業也不會因庫存積壓急於變現而低價出售，因此金價的漲跌對供給影響不大。同時金礦企業遍布全球，基本不存在為了拉升黃金價格，集體減少實物黃金供給的情況。此外根據世界黃金協會數據，目前已開採出的黃金總量是19.76萬噸，未開採的地下儲存量是5.4萬噸。已開採出的黃金分布在世界的各個角落，即使金礦企業聯手緊縮黃金供給，也無法避免人們因金價上漲出售手中舊金。
從上面的分析可以得出兩點結論：第一金價的漲跌和實物黃金的供給關係不大；第二金價的漲跌與實物黃金的投資需求關係大一些。
還有一個數據比較值得關注，2019年COMEX期貨黃金日均交易量是484.7億美元，按照一年252個交易日估算，2019年的總交易量就是12.2萬億美元。2019年黃金的總需求是4368.3噸，按照當年最高價1557美元/盎司計算，黃金總需求為2186.7億美元。通過計算我們可以得知實物黃金的需求量遠小於COMEX期貨黃金的交易量，這還不包括其他國家的場內黃金交易市場和OTC黃金市場。這些黃金交易很少涉及實物黃金的交割，只是不同以黃金為標的的合約買賣，俗稱炒黃金。
經過較長時間段的數據追蹤可以發現，直接影響黃金價格波動的就是投機者的交易行為。
由於黃金的局限性，例如產量遠遠跟不上經濟增長速度，近代社會黃金退出貨幣體系，主流貨幣改為國家賦權的主權信用國幣。
雖然黃金退出貨幣體系，但黃金的貨幣屬性仍在。投機者買賣黃金都是基於主權信用貨幣的兩個弱點，一是經濟衰退或地緣政治危機上升時，主權貨幣可能短時間內迅速貶值，在這個場景中我們說黃金能對抗風險；二是我們正處於信用貨幣擴張和債務拉動經濟增長的模式下，在這個模式下通貨膨脹如影隨形，主權信用貨幣的購買力勢必不斷貶值，在這個場景中我們說黃金能對抗通貨膨脹。
7月2號非農數據雖然創下歷史新高，但回顧今年1到6月非農就業數據，累加起來就業人口減少了1339.4萬人。6月的非農就業數據只能證明就業從極低點恢復，但遠遠還沒有恢復到疫情爆發前的水平。上周美國疫情感染人數急劇上升，讓投資者擔心經濟回復的速度可能更慢。在經濟沒有恢復之前盲目投資實體經濟會讓人血本無歸，因此在避險情緒之下黃金備受青睞，7月2號美債收益率仍然在下跌，說明人們更傾向於避險資產。
此外受美聯儲無限量化寬鬆政策影響，目前美國銀行體系內聚集著大量的流動性，M1存量規模巨大。當疫情被控制住之後，較低的利率會促使投資增加，導致通脹上升。從長遠來看對抗通脹的這個屬性會讓黃金的牛市持續很久。
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