文/A股工兵營 壹曲財經
國家統計局三季度重磅數據來了，大盤立刻下挫了近0.5個百分點。
下午開盤能否穩住，尚不清楚。大盤咱們能不如此勢利麼？
華泰宏觀李超團隊的解讀來了。簡單地說，經濟有下行壓力，通脹有上行壓力。
關鍵因素，豬牛羊肉價格溫和上漲；央行降息期望值下降；受益於結構性漲價，食品消費類存在一定盈利空間——
通脹壓力升溫，加大了貨幣政策決策難度。9月CPI環比+0.9%，同比+3%，同比較8月上行0.2個百分點，高於我們預期0.2個百分點。
9月食品CPI同比達到+11.2%，繼續創下2012年2月以來新高；非食品CPI同比小幅回落到+1%。我們認為受經濟順周期下行的影響，年內非食品類CPI同比可能延續小幅回落；但食品端豬肉同比漲幅持續擴大、牛羊肉替代消費使得漲價呈現一定的結構擴散，四季度CPI有可能持續高於+3%。截至10月14日，農業部口徑的豬肉均價達到42.3元/公斤，10月初以來，豬肉價格環比繼續上漲。由於2018年10月~2019年2月基數較低，我們認為一直到明年2月，豬肉CPI同比上漲壓力或將持續較大，對期間CPI持續形成較強上行壓力。
央行在今年一、二季度貨幣政策執行報告中持續強調關注通脹風險，9月CPI上行至3%，今年四季度至明年初持續存在通脹壓力，將制約降息節奏，因此預計央行儘量不會使用降息操作。
短期經濟類滯脹的情況下，政策可能適度提高通貨膨脹的容忍度。我們認為，明年政府工作報告存在較大機率將CPI目標值上調至3.5%。結合明年CPI翹尾因素較今年走高，以及豬周期仍在快速上行階段的分析，明年通脹中樞繼續上行、高點可能突破+3.5%都是較大機率事件。同時，經濟增長在需求端仍面臨一定下行壓力，經濟有下行壓力、通脹有上行壓力。我們認為，2020年是全面建成小康社會決勝之年，宏觀經濟政策穩增長可能是工作重心，在短期經濟類滯脹的情況下，國家可能適度提高對通貨膨脹的容忍度，但缺乏需求側邏輯配合這一因素，可能也約束了通脹出現大幅度、持續上行，只要不出現「豬油共振」的風險，漲價在各商品和服務類別間廣泛擴散的可能性不大。
對資本市場的影響，我們認為，CPI上行預期對當前債市無風險利率走勢影響較大；且CPI同比維持高位，四季度央行對下調政策利率的操作將較為審慎。CPI-PPI當月剪刀差較前值擴大，對應食品飲料、農林牧漁相關行業仍可能受益於結構性漲價，以及剪刀差擴張帶來的盈利空間提升。