受基本面疲軟、疫情海外蔓延，以及流動性趨緊美元強勢回歸影響，滬銀價格走勢堪憂。金融市場流動性問題和債務違約風險加劇，投資者風險偏好下降。美聯儲長期的低利率環境刺激企業提升槓桿率促進金融市場的繁榮，市場流動性短期恢復曙光難現，銀價短期難言底。
庫存有望積累
雖然世界白銀協會預計隨著新技術的開發和應用，特別是電子方面的需求日益增長，在柔性顯示器、發光二級管及元件內插器有望拉動白銀需求。但由於白銀價格高昂，工業大規模應用仍存瓶頸，數據呈現穩中有降趨勢。同時，其他需求，例如珠寶、鑄幣、銀器，數據上整體增幅也並不明顯，表明白銀整體需求很難出現亮點，庫存有望進一步積累。上海期貨交易所數據顯示，截至3月19日，白銀倉單庫存為2456噸，與去年同期1211噸相比，庫存增幅明顯。雖然我國疫情防控已經成功，但海外疫情仍不容樂觀，消費需求短期恐難恢復。
美元強勢回歸
回顧歷次危機中白銀資產表現可大致分為兩個階段，初期避險情緒主導風險資產回落，資金進入避險資產。但是隨著危機的擴大，風險資產跌幅加大，流動性枯竭，導致避險與風險資產差異化減弱量價齊跌，金融危機時也出現過銀價與恐慌指數VIX反向走勢。股價下行導致企業融資受限，加大債務違約風險。並且美聯儲長期的低利率貨幣政策，導致企業融資需求很高，結合近期的原油增產事件，金融市場脆弱性顯現，資金持續向避險屬性更好的美元湧入。3月以來美股動盪，9日、12日美股四天兩次熔斷。全球恐慌情緒快速上行，VIX恐慌指數一度上破80大關，創2008年金融危機以來的歷史高點。
金銀比恐持續擴大
金銀比漲跌實質是反映單邊行情漲跌節奏，當貴金屬價格步入熊市時，往往是金銀比趨勢性上漲的開端。如果貴金屬整體行情平淡，則金銀比則傾向繼續上揚。然而一旦形成單邊趨勢性上漲，白銀漲幅會超過黃金，也就是金銀比出現回落。目前受疫情影響宏觀經濟增速乏力，寬鬆預期再起，避險情緒高漲，資金向美元現金回流，黃金節節下破從而帶動銀價加速下行。短期預計金銀比仍將處於繼續擴大趨勢，主要受到避險情緒負反饋，白銀避險屬性將進一步弱化，金銀比仍將上揚。
總之，金銀比受白銀庫存累計影響有望繼續擴大，並且海外疫情呈現蔓延態勢，流動性趨緊，美元有望保持強勢，銀價仍將繼續尋底。
(作者單位：中信期貨)
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