本文作者 | 劉超然
去年大火的鋰電板塊在經歷年底回調後在年後開始反彈，碳酸鋰價格單邊上揚，本以為板塊會順勢打開新的上漲空間，但相反的是3月1日板塊突然啞火，出現連續回調，走出5連陰，整體回調接近10%。
雪上加霜，3月7日收盤後傳聞國外資本逼空青山集團空頭鎳的消息在市場傳開，當晚隔夜倫鎳期貨一度飆漲逾88%，觸及55000美元/噸，創歷史新高。國內滬鎳期貨跟漲，3月7日夜盤交易時段，繼續漲停直至3月8日午間收盤，收報228810元/噸。A股市場也被波及，有色板塊龍頭華友鈷業直接在早盤閃崩跌停，當天有色板塊大跌，鋰電板塊跟跌3%。
據了解，由於俄鎳被踢出交易所無法交割，青山集團開的20萬噸鎳空單可能交不出現貨。傳聞，嘉能可在LME鎳上逼倉青山，意在其印尼鎳礦的60%股權。青山集團正是華友鈷業（603799.SH）開發鎳項目的合作方。
隨後的3月9日，俄烏衝突導致的對俄制裁疊加逼空時間，導致A股三大指數出現恐慌性下跌，盤中一度下殺擊穿了3150點，並且回填了2020年7月的缺口，一時間哀鴻遍野，鋰電指數盤中最大跌幅超過5%。就在市場絕望之時，大盤出現了「V」字反轉，鋰電指數反彈，跌幅收窄。
碳酸鋰價格從2021年的5萬元/噸，上漲至近期的50萬元/噸，上游鋰礦資源景氣度高漲，為何鋰電板塊卻連續回調？
一家歡喜，一家愁
當前鋰元素超高景氣下，誰曾想在一年半之前，碳酸鋰價格不過3.5萬元/噸，很多鋰礦商處在被迫減產、停產、破產的邊緣。而短短兩年內，竟出現一礦難求的戲劇性轉折。近日，電池級碳酸鋰的價格更是單邊上揚，突破50萬元/噸大關，氫氧化鋰的價格大約在45萬/噸上下。
碳酸鋰價格走勢（數據來源：公開資料）
但是鋰礦資源價格暴漲背後，卻是一家歡喜，一家憂愁。
從產業鏈上來看，鋰電板塊的上游雖然賺得盆滿缽滿，但苦了中下游，更是可能給終端帶來不可避免的「困局」。數據顯示，按照鋰精礦到岸價格每噸3500美金以上（合人民幣2.2萬元/噸），8噸精礦可以產出1噸碳酸鋰，那碳酸鋰的成本約在18萬/噸，然後按照當前市場50萬/噸銷售價計算，減去中間費用，粗算鋰鹽加工廠的凈利潤在50%左右。而相對於鋰礦龍頭贛鋒鋰業（002460.SZ）、天齊鋰業(002466.SZ）、中礦資源（002738.SZ）等來說，由於產業鏈一體化較強，銷售碳酸鋰的凈利率甚至可以超過60%。
可見從2021年開始，上游鋰礦、鋰鹽開採及加工和銷售的廠商真的是躺著賺錢，而作為鋰礦板塊龍頭，市場對公司更高的業績預期也將給出更高的估值。
但是相比之下，中游就沒那麼幸運。其中，鋰電池板塊的動力電池中游企業，一方面隨著終端需求高景氣，都為爭搶市場而忙著擴產。但上游漲價，中游首先承壓，於是近期就有傳出「寧德時代及部分磷酸鐵鋰廠商下調3月排產計劃」，雖然被證消息不屬實，但逐利的市場，上游原材料大漲是事實。
至於中游電池供應商的採購成本壓力如何，對利潤率的影響，很快就能看出端倪。天風證券研究顯示，若考慮議價能力、採購量等對實際採購成本的影響，疊加性能技術進步與成本漲價的對沖，原材料價格上漲傳導至鋰電池的成本漲幅約在20%-25%。
最後成本壓力將來到終端，以電動車為例：
在繼去年12月底，特斯拉上調model 3和Y兩款車型的價格後，3月10日消息，官方稱由於原材料漲價影響，國內在售特斯拉Model 3和Y再次漲價，數據顯示，其中model 3由55度電池升級為60度，提升10%，電機功率有所下降，而這兩款車型均採用寧德時代的磷酸鐵鋰電池，當時特斯拉定價時，碳酸鋰的價格還不超過20萬元/噸。
簡單計算下，按照當前特斯拉使用的磷酸鐵鋰電池，需要原材料碳酸鋰約35KG，現每噸上漲30萬元，意味著每輛車僅鋰鹽成本就上漲了1萬元，所以後期特斯拉仍然會繼續上調汽車售價。
再映射到國產電動車廠商，特別是那些資本造車的廠商，使用70度電或100度電的超長續航的鋰電池，其車型的電池製造成本會上漲更多，在政策補貼逐漸退坡的情況下，車企是否會將成本大漲繼續向消費者轉嫁？
這樣也解釋了為何近期電動車銷售數據下滑的主要原因。
鋰電板塊邏輯發生改變
從3月10日大幅反彈來看，鋰電錶現強勢，其中華友鈷業大漲7.11%，恩捷股份、北方華創漲超5%，寧德時代漲超4%。新材料ETF（516360）3月10日早盤跳空高開超3%，盤中高位震盪。據觀察，其中新材料ETF（516360）和新能源ETF（516160）都大幅反彈近4%。在單邊下跌的恐慌行情中，兩支ETF基金份額連日增長。
由於全球2022年電動車550萬輛的預期，帶動能源金屬板塊的持續高景氣，鋰電仍然是景氣度較高的板塊。業績大增更是板塊強勢反彈的底氣。根據38隻新材料ETF（516360）成分股披露了2021年業績預告，38隻成分股全部實現業績預增，其中24家公司凈利潤預增超100%，更有11家凈利潤預增超200%；可見機構選擇標的的核心邏輯仍然是業績驅動。
此外，從新能源ETF（516160）的前十大重倉持股標的來看，7隻成分股是與鋰電產業鏈相關的頭部企業，另外3隻是光伏產業相關。而新材料ETF（516360）也是超7成倉位聚焦於新能車、鋰電池概念龍頭股，該ETF最新的一次調倉涉及9隻成分股，包含新納入的千億市值「化纖龍頭」東方盛虹、「電解液溶劑龍頭」石大勝華、「電解液龍頭」永太科技、「化工龍頭」多氟多、「鋰電隔膜龍頭」星源材質等，細品不難發現，其中主要是鋰電產業鏈細分上游其他原材料的龍頭，但是沒有涉及鋰礦企業。
推測其原因，在2021年當時市場就已經預期電池級碳酸鋰的目標價將上漲至50萬元/噸，正是在此預期下鋰礦板塊，包括能源金屬資源板塊才出現了當時那波成倍的增長，換言之，市場對碳酸鋰和業績的預期已經反映在股價上，當前借著大環境動盪，市場需要時間去驗證和消化企業當前的估值與內在價值。