公開信息顯示，深圳證券交易所上市審核委員會定於2024年1月18日召開2024年第2次上市審核委員會審議會議，將審議保定維賽新材料科技股份有限公司（以下簡稱「維賽新材」）的首發事項，保薦人為光大證券股份有限公司。
維賽新材主要從事高性能結構泡沫材料的研發、生產與銷售。截至招股說明書籤署之日，苑初明直接持有公司55.88%的股份，並通過凱普瑞間接控制公司13.73%的股份，苑初明直接及間接合計控制公司69.60%的股份，為公司控股股東、實際控制人。
發行前股權結構圖，圖片來源：招股書
維賽新材的董事長苑初明是個60後，畢業於西北工業大學，擁有本科學歷，他曾在惠陽航空螺旋槳有限責任公司（包括其前身）擔任主管工藝員、技術處處長等職務，還當過保定美沃科技開發有限公司董事長、總經理。2011年 9月，苑初明與張士華、張廣成共同出資設立維賽有限（公司前身）。
本次申請上市，公司擬募集資金用於年產17萬立方米高性能輕質結構芯材項目、5萬立方米可再生高性能輕質結構芯材加工及新材料研發中心建設項目（一期）、連雲港生產基地技術改造項目、維賽新材料生產線技術改造項目、補充營運資金。
募資使用情況，圖片來源：招股書
1
業績波動較大
維賽新材設立之初即以PVC結構泡沫為核心產品，其後通過持續研發創新，陸續成功開發出不同型號、性能的PVC泡沫產品，並逐步實現產業化。結構泡沫材料是以樹脂為基體，通過特定的發泡方式成型的泡沫材料，具有優良的強度重量比，其壓縮、拉伸、剪切等力學性能優異，廣泛應用於風力發電、軌道交通和船舶遊艇等領域。
公司通過向國內外客戶銷售結構泡沫材料產品，獲取收入及合理利潤。具體來看，報告期內，PVC泡沫產品的營收占比在80%以上，是公司的重要收入來源。
公司主營業務收入按產品分類的構成情況，圖片來源：招股書
業績方面，招股書顯示，2020年至2023年上半年，維賽新材的營業收入分別約12.68億元、8.07億元、8.01億元、4.33億元，對應的凈利潤約2.1億元、1.07億元、1.23億元、0.64億元，公司業績存在較大波動。
公司預計2023年度實現營業收入約8.1億元至8.5億元，同比增長1.09%至6.08%；預計實現扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的凈利潤1.16億元至1.26億元，同比增長4.37%至13.36%。
主要財務數據及財務指標，圖片來源：招股書
維賽新材下遊客戶對應的終端應用領域主要為風電行業，公司產品銷售情況受終端風電行業裝機容量情況的影響較大。受「搶裝潮」影響，2020年公司業績同比大幅增長，但2021年國內陸上風電「平價上網」後，受風電全產業鏈「降本」壓力加大、葉片芯材價格下降等影響，公司業績同比出現下滑。未來如果風電行業新增裝機容量需求放緩或下降，可能會影響公司來自風電行業的收入。
報告期內，維賽新材扣除運費影響後的綜合毛利率分別為49.34%、33.06%、33.36%和31.74%，明顯高於可比上市公司平均值。
公司綜合毛利率與可比上市公司比較，圖片來源：招股書
報告期內，維賽新材的直接材料占公司結構泡沫材料營業成本的比重分別為70.12%、67.99%、66.40%及66.15%，占比較高。公司生產結構泡沫材料所用的主要原材料包括聚氯乙烯糊樹脂、異氰酸酯及聚酯切片等，而公司主要原材料價格受石油價格、進出口政策、供求關係等多方面因素影響，未來如果主要原材料漲價，可能會影響公司的毛利率和盈利能力。
2
依賴前五大客戶
維賽新材經過不斷改進提高產品性能技術，2018年度成為國際知名風電葉片廠商LM風能的合格PVC泡沫芯材供應商，提升了在風電葉片芯材領域的市場知名度，同時公司還向中建材集團、三一重能股份有限公司、明陽智慧能源集團股份公司等企業提供葉片芯材產品。
報告期各期，維賽新材對前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為68.34%、73.97%、78.82%及71.61%，其中對歸屬同一控制下的第一大客戶中材葉片、中復連眾的合計銷售占比在30%以上，客戶集中度較高，未來如果公司與主要客戶之間的合作關係發生變化，可能會影響公司的經營業績。
報告期各期末，維賽新材應收帳款帳面凈額分別約2.91億元、2.93億元、3.58億元、3.5億元，整體呈上升趨勢，占當期流動資產的比例在40%左右，占比較大，如果公司應收帳款管理不當，可能存在壞帳風險。
公司流動資產規模及其構成，圖片來源：招股書
值得注意的是，維賽新材存在訴訟風險。招股書顯示，2023年3月，同行公司天晟新材以維賽新材侵害其1項發明專利權為由，向山東省青島市中級人民法院提起訴訟，要求公司賠償經濟損失及維權合理開支共計人民幣9860萬元，停止製造、銷售、許諾銷售侵犯涉案專利的涉案產品，並銷毀涉案庫存產品。2023年9月，一審法院判決未構成對原告涉案專利權的侵犯。
2023年10月，公司收到天晟新材因不服一審法院判決而提起的民事上訴狀。截至招股說明書籤署之日，維賽新材尚未收到最高人民法院二審受理案件通知書。
3
結語
近幾年，維賽新材的業績存在較大波動，公司產品銷售受終端風電行業裝機容量情況的影響較大，同時公司較為依賴前五大客戶，還面臨著原材料價格波動風險，公司未來經營依然存在不確定性。