對於海外擴張，陳景河認為，首先對資源的增值性、可靠性、可利用性要有客觀準確的判斷。其次在於時機的把握。中國公司過去出現併購方面的失敗，很重要一點是在高峰時期去搶籌碼。「出現失誤的重大併購，往往都是在礦業高度泡沫階段。」陳景河說，而紫金礦業往往是在市場比較低迷的時候進行逆周期收購。

逆周期收購通常不會犯大錯，但事實上在行業低迷的時候大部分企業都很困難，因此對於併購往往也是有心無力、只能望洋興嘆。

包括紫金礦業自己在內，它也並不是一上來就用自己的現金儲備去做收購。觀察它在2015年後的財務數據，可以看到，2016年其短期負債達到123.5億，比上一年增長了69.56億；長期借款為57.75億，比上一年減少34.76億；應付債券為162.7億，比上一年增加了79.7億。里外里增加了100多億的負債，可見收購導致紫金礦業的資金壓力有所增大。

當然，隨著礦山開始建設，行業慢慢走出低谷、資產價格回升，前期債務負擔會逐漸減輕，收購來的資產開始產生正收益，產生的現金流部分也能逐漸用於償還債務。換句話說，是要想辦法讓標的「自己養活自己」。

仍以卡莫阿銅礦為例，隨著2021年其主力礦山建成投產，紫金礦業的礦產銅產量上升約70%，加上礦產銅的全球銷售價格在2021年、2022年一季度分別同比增長了26%、3.6%，這就帶動了紫金礦業的業績高增，前期投入得到豐厚回報。

跨界鋰礦違背兩大原則

周期高點買鋰礦、技術能否跟上受質疑

早在2008年，陳景河就提出「到2020年公司能夠成為高技術效益型的特大國際礦業集團」，並將上述目標具體設為到2020年紫金礦業銷售收入達到1000億元。

事實上，2018年紫金礦業的收入就已經達到1060億，提前完成目標。而在高技術這條路上，陳景河也有自己的一套理論。

「如果在海外併購一個項目，且這個項目一定有問題，那麼賣給你的價格，一定是按市場的經驗值算出來的。如果你沒能力比別人做得更好，你憑什麼走出去？憑什麼賺錢？」陳景河認為，如果一味地指望資源價格上漲賺大錢，那麼併購的結果可能是竹籃打水一場空。而中國企業參與海外併購，無論是技術還是能力上，自身都要有一套強於別人的體系。

這套理論和不少國內做海外併購的企業並不相同，反而更像外企對中資企業的併購中所做的那樣。國內企業出海併購往往是為了獲得海外企業更好的技術、更廣的銷售渠道，外資收購中資企業往往會進行技術輸出，對中資企業進行改造升級。

不難看出，技術出身的陳景河非常重視技術創新在併購中的應用。

紫金礦業在收購貴州水銀洞難選冶金礦時，正值國外一家企業無法在工藝上突破而「打退堂鼓」，因此紫金礦業得以低價獲得該項目。後來通過實施工藝方面的研究，最終開創性地運用「加壓預氧化」技術大大提升了綜合回收率，項目也取得了比預期高出100多億的經濟價值。

從去年起紫金礦業便頻頻「跨界」，先是49億收購加拿大Neo Lithium公司，標的核心資產為持有的「3Q」鋰鹽湖項目，位於南美著名「鋰三角」的阿根廷，再到76.82億收購西藏阿里拉果錯鹽湖鋰礦等資產。鋰礦儼然成為陳景河的心頭好。

但是收購鋰礦也在一定程度上違背了陳景河主張的逆周期策略，近兩年正是鋰礦的高景氣時期，紫金礦業極有可能買在「山頂」。

鹽湖提鋰固然性感，但一方面行業競爭格局比較成熟，全球多處鹽湖資源已被美國、澳大利亞等鋰資源企業和國內的贛鋒鋰業、天齊鋰業分配完畢，就算收購來的項目進展順利，在3-4年後進入量產階段，那時價格可能已經回落；另一方面紫金礦業並不是以鋰礦起家，技術上可能做不到行業領先，前期需要更多的研發投入。

紫金礦業在多次併購中都取得了不錯的成績，但是兵無常勝，所以在頻頻收購鋰礦後它能否再上一層樓，也將是一次驗證陳景河併購之道的好機會。