避險+寬鬆預期背景下，此前黃金已飆過一波，現在輪到白銀了，COMEX白銀突破16美元/盎司，金銀比亦達到歷史高位（88.14，此前金銀比價一度達到92）
白銀金融屬性將繼續同步黃金
銀價中樞由金價決定，市場預期美聯儲將降息，因此在8月1日消息落地前，金價持續有支撐，隨之銀價基本無虞；本輪黃金先行大幅上漲，白銀相對於黃金蓄勢待發，從歷史上來看，白銀因其和黃金相同的金融屬性使得兩者總是同向而行，從1970 年至今相關係數為0.93，顯示出兩者極強的相關性。
金銀比價修復中的銀價一貫上漲凌厲，此前金銀比價達92，創20年新高。每次金銀比價從高點的修復，往往都是尖點，在金價持穩的背景下，會帶來白銀的暴漲，歷史平均漲幅98%。
工業屬性激活白銀上漲彈性
一是金銀比價已到二十年高位，政策寬鬆修復需求預期，供給側系統性下降，工業屬性轉好，金銀比價劇烈修復有望激發出白銀價格極強的向上彈性。站在當前時點看， 一是全球衰退式寬鬆有望開啟，需求側預期有望邊際改善，金銀比價修復有望加速。從近期經濟數據來看，全球經濟下行壓力逐漸增大，而面對經濟的放緩，各國央行和政府都試圖開始進行寬鬆刺激以及財政刺激嘗試托起各自的經濟增長，這勢必帶來全球工業需求的增長，從而帶來全球有色金屬的價格上漲，在此過程中必將帶來銀價的加速上漲，使金銀比價顯著修復。
二是白銀供給側系統性下降。從供需平衡看，2004 年至 2012 年，我們觀察到金銀比價與供需平衡具有較明顯的負相關性，而 2013 年以後，相關性減弱，一個重要的原因為全球的顯性白銀庫存持續累庫，削弱了供需平衡所帶來的價格彈性。但當前礦山白銀供給已呈現系統性穩步下行態勢，從 2015 年至今年均下行幅度達到 1.5%，有可能驅動庫存的下降，驅動金銀比價回歸。
周期行業經過5-7月的去庫存，隨著流動性改善和經濟預期略有改善，逐漸會進入補庫區間，利好工業需求季節性修復。6月台積電的銷售轉暖和5G加速，可能預示電子產業將觸底進入新一輪景氣。電子作為白銀的主要下游，需求恢復有望觸發金銀比加速修復。
白銀CFTC持倉結構非常健康
白銀投機性凈多頭持倉自5月底達到10.3%上升至目前的11.51%，還非常健康，仍低於3年均值18.9%和10年均值29.67%。相比於黃金凈多頭持倉的40.86%，仍有進一步上行空間。
白銀股的三大特點：一是白銀股與銀價顯著正相關；二是業績彈性相對黃金股較弱；三是穩態估值與啟動估值相對黃金股低，重估潛力大。
建議重視白銀板塊的輪動配置機會，目前推薦順序依次為銀泰資源（黃金+白銀）、盛達礦業和金貴銀業。銀泰資源黃金和鉛鋅精礦含銀業務分別占比55%和 31%，銀價上漲將增強業績彈性；盛達礦業未來三年預計白銀產量年均復合增速 12%，成長性強；金貴銀業冶煉產能近2000噸，庫存重估彈性大。
風險提示
1） 經濟好於預期，全球各國貨幣政策以及財政政策實施不及預期；
2） 全球白銀工業需求不及預期；
3） 白銀礦山產量增長超出預期。
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