文 | 銀行螺絲釘 （轉載請獲本人授權，並註明作者與出處）

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最近，巴菲特又被批評了，原因是巴菲特手裡的現金總額，達到了一個歷史新高。

根據三季報的數據，巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司，持有大約1280億美元的現金以及債類資產，換成人民幣，大約是9000億。

假如說我們在投資的時候，增加債券類資產的配置，那在市場上漲的時候，漲幅就會落後於市場。

巴菲特也是差不多的情況，所以伯克希爾也遭到了投資者的嫌棄。

今年標普500上漲22%，但同期伯克希爾股價的漲幅只有6%。

其實這不是巴菲特第一次因為這麼做而被批評。

90年代的美股

在上世紀90年代後期，當時美股經歷了幾年牛市，估值已經到了一個相對偏高的位置。

但這時又有一批股票開始短期迅速上漲。

美股股市從80年代初期，不到10PE起步，開始了長達20年的大牛市。

到了90年代中期，美股股市已經整體上漲了5倍多。

牛市的步伐沒有停下，反而愈演愈烈。

巴菲特在這段時間裡明顯放緩了腳步，沒有做太多的投資，因為市場上不太容易找到便宜貨。

但是股票市場還是在上漲的，這種大牛市中，很多普通投資者都可以「輕而易舉」的獲得很高的收益。

當時只要配置了計算機或者網絡類的股票，收益都會超過巴菲特，而且是大幅超過。

納斯達克100指數的市盈率從1995年開始飛速上漲，到2000年，達到了85倍。而納斯達克整個市場的市盈率，高達811倍！

在1995-1999年，網際網路公司是上漲非常巨大的。很多公司都是幾十倍的漲幅。

巴菲特的收益明顯跟不上腳步了。

被質疑的巴菲特

越來越多的人開始質疑「股神」，認為他年紀大了，跟不上時代。

一個基金經理稱：「巴菲特讓他們感到恥辱」。媒體稱巴菲特是「過去的全球最偉大的投資人」。

相比90年代而言，現在2019年巴菲特遇到的質疑，只是毛毛雨。

當時巴菲特對這樣的攻擊深惡痛絕，但也沒有太好的辦法。

他只能一次又一次的講解自己的投資理念。

同時，他還拒絕投資當時熱門的科技股，理由是「科技行業不在他的能力圈以內，他了解的是棒棒糖而不是軟體」。

在1998年的股東大會上，巴菲特遭到了圍攻。

一個投資者大聲的質疑巴菲特，說他投資了巴菲特的股票但是收益平平，投資了幾隻科技股卻大賺一筆，他勸巴菲特拿出一部分資金去投資科技股。

在整整一年多的時間裡，巴菲特一直經受這樣的質疑。

但是巴菲特始終堅持自己的態度，不受市場的影響。同時巴菲特準備了幾十億美元的資金，這些資金暫時放在債券資產上。

巴菲特在1999年，判斷網際網路泡沫終會破裂，這個判斷沒過多久就兌現了。

在2000-2001年，納斯達克100暴跌80%，在高估的時候投資科技股的投資者損失慘重。

這個跌幅，堪稱人類歷史上最大的股災之一。

被「市場先生」痛揍一頓的投資者，這個時候才醒悟過來，還是股神的判斷更加準確。

在2001年，巴菲特再次公開演講的時候，現場坐滿了投資者，一個個神情嚴肅。這次沒有人再質疑巴菲特了。

股債輪動策略

在巴菲特的投資理念中，有一個投資理念，是來自於他的老師格雷厄姆的，也就是股債輪動的思路。

巴菲特傾向於在牛市後期比較貴的時候賣出股票，囤積現金和債券，等待下次低估的機會。

所以美股大牛市的時候，通常伯克希爾的優勢不明顯（因為股票倉位低）。

但是到了大熊市，或者股災的時候，手裡有錢的優勢就比較明顯了。

所以這就是，上漲的時候儘可能跟上市場，儲備債券和現金，下跌的時候抄底，跑贏市場。

其實簡單理解，巴菲特做的就是一個股債平衡。

牛市股票貴了就多買債，熊市股票便宜了就多買股。

所以每次美股牛市中後期，巴菲特「大機率」會跑輸市場很多。

市場越瘋狂，巴菲特跑輸越多。

但一旦市場下跌，巴菲特就會大幅跑贏市場。

當然，現在巴菲特還沒有大幅減倉，只是手握現金沒有買。也就是市場沒有到瘋狂的階段，但不便宜。

放在我們的估值表，大約是三星級到二星級的區域。

再好的品種，也要買的便宜

格雷厄姆的股債平衡策略是，股票低估多配股票，股票市場高位多配債券。

螺絲釘組合，也會有類似的方式。

比如說，

• 前段時間，A股低估指數基金數量減少了，我們就會配置債券基金。
• 未來A股到了四五千點牛市，我們也有可能賣出高估的指數基金，加倉債券基金。

到時候也有可能會遇到巴菲特的困局：市場短期大漲，而我們因為減少股票倉位而短期跑輸市場。

不過時間拉長了看，這對長期收益是有保障的。

再好的品種，也要買的便宜。

作者：銀行螺絲釘（轉載請獲本人授權，並註明作者與出處）