本文作者 | 張賀
2022年已過半，A股哪個板塊漲幅最大？在對上半年復盤的時候，總免不了遇到這個問題。
在同花順iFinD做一個排序，申萬一級行業中，今年上半年社會服務板塊漲幅第二（流通市值加權平均），累漲5.91%。
第一是誰？煤炭，上半年累計上漲49.35%。沒錯，超越第二名43.44個百分點。煤炭真正詮釋了什麼叫一騎絕塵。
但是，在煤炭板塊一路北上之際，產業鏈公司卻有些不同。比如煤機龍頭鄭煤機（601717.SH），在6月27日之前今年僅上漲12.99%。不過，此後幾日的強勢表現，使得鄭煤機股價一度逼近最近11年的最高點。之所以股價如此後知後覺，與鄭煤機的業務不無關係。
煤機龍頭，擁抱智能化
從「雙碳」目標被確定開始，煤炭行業就進入尷尬境地。一方面，除非解決碳排放問題，否則煤炭終將是要被淘汰的能源，擴產就顯得不太明智；另一方面，新能源轉型非一日之功，而且光伏更是耗電大戶，短期內煤炭仍然是頂樑柱。這就導致去年多地發生拉閘限電。
這種尷尬境地向上游傳導，就是煤機行業要面臨的問題。作為行業唯一一家A+H股公司，鄭煤機是全球規模最大的煤礦綜采裝備研發、製造企業，除了擁有覆蓋國內全部產煤區的銷售網絡，還開發了美國、澳大利亞、俄羅斯、印度、土耳其、越南、印度尼西亞等國際市場。
狹義的煤機裝備主要指煤炭綜合採掘設備，主要包括掘進機、採煤機、刮板輸送機、液壓支架，簡稱「三機一架」。
一般綜采設備占煤炭機械設備總投資的70%，其中「三機一架「又占綜采設備的 80%。一個工作面一般需要 1 台採煤機、1 台掘進機、1 台刮板輸送機和百餘台液壓支架。因此在「三機一架」中，液壓支架價值量占比較大，約為 45%。
液壓支架是鄭煤機的王牌產品，全球6米以上高可靠性強力大采高液壓支架，都是鄭煤機率先研製成功並投入工業應用，創造多項「世界第一」。根據中金普華產業研究院數據，鄭煤機在液壓支架市場的占有率約為 25%，在高端液壓支架的市場份額達到 60%以上。此外，鄭煤機還布局有刮板輸送機。
與其他行業一樣，煤機裝備的需求也主要分兩大塊：新增和存量，前者主要來自新增煤炭產能和機器代人；後者則指存量設備的更新。儘管短期仍會有煤炭新增產能，但大規模新增已經很難。因此，行業需求主要來自機械化水平提升和存量設備的更新。
根據我國煤炭工業發展「十三五」規劃，2020年我國採煤機械化程度將達到 85%，掘進機械化程度將達到 65%。到「十四五」末，煤礦採煤機械化程度將達到 90%以上，掘進機械化程度達到 75%以上。此外，民生證券測算，2021-2025 年綜采設備更新需求分別為654 億、577億、527億、532億、576億。
智能化是當前煤機行業的重要趨勢。據《中國煤碳報》報道，截至 2021 年底，全國智能化採掘工作面已達 687 個。而按照煤礦安全專項整治三年行動實施方案，2022 年要力爭採掘智能化工作面達到 1000 個以上。
2021 年，鄭煤機首套搭載「礦鴻」系統的千兆乙太網支架電控系統下井應用，實現了煤礦綜采工作面智能化系統關鍵技術自主可控。當年鄭煤機智能化工作面推廣市場占比 41%, 穩居行業龍頭地位。
鄭煤機也在積極推動煤機成套化發展，其智能化成套工作面包含綜采工作面支架、採煤機、刮板機系列、支架用液壓閥、工作面成套智能控制系統、乳化液保障系統、工作面視頻監控、智慧礦山大數據監測平台等。
在今年6月的業績說明會上，鄭煤機董秘張海斌稱，目前煤機訂單飽滿，當前產能難以滿足訂單交貨的現實需求。總經理賈浩表示，其液壓電控公司的新產能建設預計2022年第四季度開始，2024年第二季度或者第三季度能夠投產。
兩條腿走路，汽零業務擁抱新能源
不過近期鄭煤機股價走強，與其說是因為煤機業務，不如說是汽車零部件。
2017年，鄭煤機耗資22億完成收購亞新科集團動力系統零部件、底盤系統零部件、起動機及發電機等資產。2018年，又成功收購德國博世旗下的起動機與發電機全球事業部，也就是現在的SEG。其中，亞新科部分資產下游主要是商用車領域；SEG則面對傳統汽車。二者構成了鄭煤機汽車零部件板塊。
並表後，2018年鄭煤機營業總收入同比大增244.63%，達到260.12億元；歸母凈利潤同比增長192.82%，達到8.32億元。不過好景不長，由於汽車行業萎靡，此後兩年汽車零部件業務收入連續下滑，從2018年176.47億元降至2020年148.89億元，毛利至今也沒有超越2018年。
2019年年報，鄭煤機計提商譽減值1.74億元，汽車零部件板塊資產減值損失也導致利潤減少2.93億元。2020年，鄭煤機再次計提1.65億元商譽減值，汽車零部件資產減值損失也達到1.62億元。資產減值的主因是汽車零部件板塊，尤其是SEG的虧損。
2021年，汽零業務終於不再拉後腿，板塊營業收入擺脫下降態勢，同比增長7.89%。當年亞新科整體收入和利潤再創同期歷史最好業績，SEG也終於扭虧為盈。
究其原因，汽車市場回暖，加上在新能源的布局成為重要助力。
除了鞏固在商用車領域的優勢，亞新科積極布局新能源汽車降噪減振、密封產品業務，成功進入小鵬、蔚來、東風、長安新能源、比亞迪、金康等新能源客戶的供應鏈體系。2021年新能源業務直接或間接形成的銷售收入超過了7700 萬元。
SEG也推進電動化戰略，投資設立索恩格汽車電動系統有限公司，全面向新能源驅動電機領域轉型。目前純電高壓驅動電機樣機已試製成功，正在客戶端測試。
今年一季度，鄭煤機延續去年的增長態勢，營收和歸母凈利潤分別同比增長5.42%和22.55%。而且去年扭虧為盈的SEG繼續保持盈利狀態。
對於當前的鄭煤機來說，原材料是不可忽視的壓力。同花順IFinD數據顯示，鄭煤機2021年銷售毛利率21.85%，同比下降約4個百分點。2022年一季度則進一步下滑，降至21.37%。
而且雖然鄭煤機已經進入比亞迪體系，但目前來自比亞迪的業務並不多，其新能源車相關業務是否符合外界預期？聯繫到6月以來幾名高管迫不及待地減持動作，總不免讓人心生疑慮。