再唱多！國際投行高盛：買入中國股票的十大理由

中國基金報記者 吳娟娟

經過近兩周的快速搶籌，全球對沖基金中國股票凈頭寸修復。明天，A股開盤是高歌猛進還是中場調整, 無疑是萬眾矚目的問題。 10月7日，國際投行高盛旗幟鮮明地再度唱多，給出買入中國股票的十個理由。

全球對沖基金中國股票凈頭寸快速上升

高盛在9月27日的資金流報告中曾表示，依據主經紀商平台數據，9月24日，全球對沖基金對中國股票的凈買入額創單日凈買入額新高。消息面上，9月24日，「一行一局一會」在國新辦新聞發布會上宣布一攬子政策舉措以穩經濟、穩股市。高盛在同一篇報告中表示，全球對沖基金中國股票的凈頭寸位於過去五年來的14%分位（100%分位代表過去五年來全球對沖基金中國股票凈頭寸的最高配置位置）。與自身歷史水平相比，當時全球對沖基金對中國股票嚴重低配。

事情快速變化。

過去兩周，全球對沖基金「瘋狂」搶籌中國股票。

10月4日，高盛發布的周度資金流跟蹤報告顯示，全球對沖基金中國股票凈頭寸發生顯著變化。9月高盛主經紀商（GS Prime Services）平台上中國股票（包括離岸和在岸股票）錄得了有記錄以來的最大單月凈買入，主要由H股貢獻，其次是A股，最後是美國存托憑證（ADR)。 資金對H股的凈買入占總凈買入額的47%，對A股的凈買入占比為29%， 對美國存托憑證的凈買入占比為24%。

與此同時，全球對沖基金中國股票凈頭寸快速上升。按照歷史分位來看，全球對沖基金中國股票凈頭寸從14%歷史分位升至55%的歷史分位。也即，目前全球對沖基金中國股票凈頭寸位於過去五年歷史中位數（50%）附近。對沖基金搶籌速度可見一斑。

拉長時間來看：全球對沖基金中國股票凈頭寸在2020年中達到高位，彼時，中國股票在全球對沖基金組合中的占比超過15%；隨後，這一數值一路下滑，到2022年初，至階段性低位。當時，全球對沖基金中國股票凈頭寸組合占比低於7%；時間來到2022年11月，中國調整疫情政策，對沖基金隨之快速積累中國股票倉位，到2023年初，全球對沖基金中國凈頭寸組合占比突破13%，到達歷史高位；隨後，全球對沖基金的中國股票凈頭寸再一路下滑，在9月23日前的很長時間內，中國股票在全球對沖基金組合中的占比都在歷史低位區間（低於7%）徘徊；9月24日之後，局勢快速扭轉，中國股票在全球對沖基金組合中的占比直線拉升至9.8%，為過去五年來的55%分位。

簡單來說，目前全球對沖基金中國股票在組合中的占比仍顯著低於2020年年中的階段性高點，也低於2023年初疫情放開後達到的階段性高點。

高盛：買入中國股票的十大理由

10月7日，高盛在將A股調高為超配之後，再發報告唱多中國股票。高盛在報告中給出了買入中國股票的十大理由。

首先， 政府已經表明了其對經濟增長和股市的"痛點閾值"，政策底已現。其次，從政策舉措來看： 這次的確不同。投資者在很大程度上得到了期待的刺激政策措施。第三，不要對抗中國的央行，它正在為股市提供前所未有的、非同尋常的支持。

第四，儘管股市在兩周內上漲30%後回調風險可能有所上升，但是由政策轉向引發的股票價值重估交易很少在上漲30%後戛然而止。第五，即便是長期疲軟的市場，強勁可交易的反彈也會出現。第六，從估值的角度來看，現在依然有理由買入中國股票。

第七，害怕錯失機會帶來的買入（FOMO）仍可能繼續。資金從發達市場向新興市場的轉移正在進行中。第八，儘管可能還需要更多刺激措施來扭轉局面，但中國上市公司盈利前景已經有所改善。第九，美聯儲降息之後，中國的政策空間進一步打開。後續外圍風險或促使決策者增強刺激措施。第十，退一步說，即便中長期來看，行情最終未能反轉，中國股市仍應該在投資者組合中占有一席之地。

相較於H股更偏好A股

根據更新後的盈利增長和合理估值假設，高盛將MSCI中國和滬深300指數的未來12個月目標價分別上調至84點和4600點。 與10月3日收盤價相比，MSCI中國指數和滬深300指數分別有14%和15%的上漲空間。

在亞太（日本除外）市場，基於MSCI中國指數未來12個月回報的預期，高盛將中國離岸股票評級上調至"超配"。調整後，在亞太（日本除外）市場中，高盛對中國離岸股票、中國A股、印度、韓國和印尼等市場持高配觀點。

與此同時，高盛表示，相較於H股戰術性地偏好A股。主要出於下述原因：A股更直接受益於央行對股市的支持措施、境內散戶投資者參與度可能持續回升、過去3個月來A股相對H股下跌了7%。高盛表示，其A-H市場輪動框架模型認為未來3個月A股將溫和跑贏H股。

編輯：艦長

審核：許聞