圖片來源：網絡
2021年，我國住戶部門貸款餘額達71.1萬億元，同比增速12.5%。其中，居民經營貸款餘額16.2萬億元，同比增速19.1%；居民住房按揭貸款餘額38.3萬億元，同比增速11.3%；狹義居民消費貸餘額16.6萬億元，同比增速9.5%。
我國居民經營貸款、住房按揭貸款增速均有所回落，狹義居民消費貸增長勢頭有所回升、但仍低於疫情前水平，這體現了居民消費信貸需求在國內疫情得到有效控制、居民生活消費預期和消費信心不斷修復下有所恢復。
與此同時，頭部助貸機構在疫情的壓力測試下其風控水平已經得到驗證、其逾期率水平已逐步恢復，但部分助貸機構受消費貸資金供給收縮影響其逾期率水平在2021年年末有所上揚。助貸機構資產質量總體呈向好趨勢，但相較疫情前仍有一定差距。
頭部助貸機構90天逾期率對比
資料來源：公司公告，中金公司研究部
過去一年，助貸行業呈現服務費率下行與新客增速放緩等趨勢。而在《徵信業務管理辦法》與貸款利率下行的背景下，助貸機構在放款流程中的價值或進一步削弱，此前提供類徵信服務的網際網路平台、助貸機構的業務模式將面臨一定調整，其與徵信機構及金融機構間的合作模式以及數據傳輸機制亦將重構。
趨勢一：助貸服務費率下行，助貸機構放款指引較為謹慎
2021年頭部助貸機構所能分享的take rate（轉換率）均呈現下降趨勢、下半年趨勢更為明顯，主要由於：
1）監管要求銀行強化風控主體職責、嚴禁將貸前、貸中、貸後管理的關鍵環節外包以及徵信整改下數據傳輸機制或將面臨重構，我們認為這在一定程度上或將邊際削弱助貸機構在消費信貸產業鏈中創造的價值比例。
2）2021年下半年消費貸產品平均定價在監管引導下逐步下行，要求今年6月底之前在新發或在貸餘額兩種口徑下定價需降至24%以下。
一方面，定價下行或將導致助貸機構目標客群有所收縮、對其客戶篩選以及風控能力提出更好要求，其獲客策略、風控模型以及運營策略等方面或將面臨一定調整，因此我們在2021年年末也看到頭部助貸機構均在一定程度上將2022年作為轉型過渡年份、對業務量指引保持謹慎態度。
另一方面，定價下行也將為助貸機構帶來一定積極影響，例如有望幫助其與更多頭部銀行、消金公司加深合作降低資金成本，此外定價下行亦將帶來客群上浮、降低其信用成本。
樂信貸款收入take rate自3Q21起下降明顯
資料來源：公司公告，中金公司研究部
註：收入take rate=貸款業務相關收入/當季放款量
陸金所自3Q20起主動進行定價調整
資料來源：公司公告，中金公司研究部
註：陸金所收入take rate=貸款業務相關收入/平均在貸餘額
頭部助貸平台凈利潤take rate對比
資料來源：公司公告，中金公司研究部
註：凈利潤take rate=非通用準則凈利潤/平均在貸餘額
陸金所/360數科定價調整節奏相對較快
資料來源：公司公告，中金公司研究部
趨勢二：新增借款用戶增速放緩，線上獲客成本居高不下
助貸平台基於自身份析以及營銷標籤篩選能力優勢一直作為部分缺乏獲客能力的銀行與消金公司的線上獲客入口：向金融機構精準推薦潛在的借款用戶、以不斷提升其獲客效率。
助貸機構的獲客方式包括抖音、頭條、微信朋友圈等信息流渠道，搜尋引擎、應用市場、線下地推渠道以及老客推薦。其中，信息流渠道為最主要的獲客方式之一，獲客占比普遍大於50%。
雖然例如抖音與頭條等已經開始基於廣告主的實際需求推出聯合建模、兩階段出價以及動態人群包等新投放策略，但消費信貸服務商普遍面臨獲客成本高、獲客質量較低的困境。
頭部助貸機構例如360數科、信也科技憑藉較強的算力已成為為數不多可以與信息流渠道合作RTA（Real-time API）模式獲客的廣告主，但其客均獲客成本在去年仍然相對較高。考慮到定價逐步下行導致客群有所收縮以及小微企業主客群拓展亦將帶來更多費用，短中期消費信貸服務商都將在獲客端面臨一定挑戰。
助貸機構新增用戶數增速有所放緩
資料來源：公司公告，中金公司研究部
註：1）360數科/信也科技新增借款用戶數為相鄰兩個季度累計借款用戶數的差；2）樂信為公司季報披露的當季新增活躍借款用戶數
助貸機構當前新增交易量中老客貢獻比例較高
資料來源：公司公告，中金公司研究部
新增借款人客均獲客成本有所提升
資料來源：公司公告，中金公司研究部
網際網路助貸機構月活躍用戶增速有所放緩
資料來源：Questmobile，中金公司研究部
助貸機構轉型的三個路徑趨
央行於2021年9月30日發布《徵信業務管理辦法》（下簡稱《辦法》），通過明確信用信息定義和規範業務全流程助推徵信市場健康有序發展，《辦法》已於2022年1月1日起施行，過渡期自施行起至2023年6月底。
在監管引導貸款利率下行的背景下，《辦法》或進一步邊際削弱助貸機構在放款流程中的價值、導致其貨幣化率有所承壓，此前提供類徵信服務的網際網路平台、助貸機構的業務模式將面臨一定調整，其與徵信機構及金融機構間的合作模式以及數據傳輸機制亦將重構。
根據助貸機構4Q21業績會與一些非交易性路演，頭部助貸機構（例如陸金所/360數科/信也科技/樂信）均表示已與個人徵信機構開展合作、探索整改方案，但目前仍處於初期階段、最終合作方案或將於今年逐步清晰。
助貸機構或將有兩個整改方向、三條路徑：
方向一：充分依託其擁有的各類金融牌照轉型成為金融服務提供商，可以通過向旗下網路小貸公司或融資擔保公司注資已維持其自營放款模式以及擔保助貸模式的業務擴張，具備股東申請資質的助貸機構亦可以申請商業銀行/消費金融公司等全國性金融牌照開展自營或聯合貸業務。（路徑一）
方向二：繼續聚焦純助貸模式或通過與徵信機構合作的方式滿足整改要求，其中潛在的合作模式可分為兩條整改路徑。
在樂觀假設下，徵信機構主要承擔數據監管、保障消費者權益等作用，助貸機構則在保證數據收集/處理/輸出流程合規的情況下繼續賦能金融機構放款流程，但需要向徵信機構支付一定比例的費用或分潤。（路徑二）
在悲觀假設下，伴隨徵信機構能力建設逐步完善，持牌個人徵信機構或將成為個人信用數據與信貸相關替代性數據的主要收集方與服務商，而在此假設下此前聚焦於純助貸模式的助貸平台或將需要轉型科技服務商，發揮自身在分析、聯合建模等方面的技術優勢，成為同時服務金融機構與個人徵信機構的外包科技服務商；在這種假設下，助貸平台將主要聚焦於數據挖掘、獲客篩選等層面的技術支持，自身數據積累或用戶洞察的留存或將相對受限。（路徑三）
助貸機構商業模式轉型的三種路徑假設
資料來源：中金公司研究部
本文摘自：2022年4月19日發布的《見微知著：中國消費金融行業——轉折之年的十大發現》
文章來源： 新金融聯盟NFA
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