履新華福證券首席經濟學家的燕翔發布研報指出，當前，公募基金新發產品跌入冰點，引發市場不小的關注，與其形成鮮明對比的是權益資產的投資性價比又回到了歷史高點區域。燕翔指出，當下當下位置應該可以更加積極和樂觀，下半年市場行情會顯著好於上半年、6月到三季度A股市場上漲行情可期。
基金髮行冰點
截至5月29日，2023年5月份公募基金新發基金產品共25隻，發行份額合計僅為207億份，金額創2015年9月份以來新低。其中與權益資產投資相關的股票型基金新發份額86.3億份、混合型基金新發份額3.5億份，股票型和混合型基金5月份新發份額共計89.8億份，創下了2018年9月份以來的新低。
單個月份的基金產品發行規模，或受季節性偶然性等因素影響，從公募基金新發產品份額過去12個月的滾動合計（ttm），更加可以清晰地看出變化趨勢。從2019年初開始，股票型+混合型基金髮行持續回暖，單月新發份額大幅攀升，並在2021年1月份達到5096億份的歷史高點，此後基金髮行開始降溫，單月新發份額同樣觸頂回落，並且當前已經降至歷史極低位。
與公募基金新發產品份額大幅回落相伴隨的，是公募基金重倉股股價表現也在持續回落。歷史經驗數據統計顯示，「股票型+混合型基金單月發行規模」和「基金重倉股指數」走勢相關性很高，相關係數達0.6。自2015年「基金重倉股指數」有數據以來，大體經歷兩輪周期，具體來看：
- 第一輪周期（2015年1月-2018年9月）：2015年1月至2015年5月，股票型+混合型基金單月發行份額由666億份大幅升至2908億份，基金重倉股指數同步上行，由1395點升至2511點。此後基金髮行規模震盪下行，並在2018年9月探得低點，單月發行規模僅為59億份，期間基金重倉股指數同步下行，並在2018年12月份達到階段性低位，錄得1392點。
- 第二輪周期（2018年10月-至2023年5月（至今））：2018年10月至2021年1月，股票型+混合型基金髮行回暖，單月發行份額由此前的59億份大幅升至5096億份，基金重倉股指數同樣震盪攀升，並在2021年6月到達階段性高點，錄得3220點。基金髮行在2021年初達到高點後開始降溫，單月發行份額一路下滑，並在今年5月份降至89.8億份，基金重倉股指數同樣自2021年年中觸頂回落，一路降至5月份的2220點。
綜合來看，基金髮行和基金重倉股走勢總體較為同步，基金髮行狀況略有領先性，發行的高點和低點略微領先於市場表現。近期隨著基金髮行的持續降溫，當前單月發行規模已經處於歷史極低位水平，我們認為在當下位置應該可以更加積極和樂觀，後續行情逐步回暖是可以期待的。
股債性價比再回高點
2023年4月中旬以來，股債之間出現了明顯的「蹺蹺板」效應，一方面是權益資產出現了一定的回調，Wind全A、上證指數、創業板指等主要寬基指數都出現了不小的跌幅。另一方面是國內無風險利率進一步下降，2023年5月29日，十年期國債到期收益率下破2.7%，利率水平創近期新低。
而與此同時，當下股票市場的整體估值依然處在較低位置，截至2023年5月29日，上證綜指的整體市盈率在13倍左右、滬深300指數的整體市盈率不到12倍。而更加能夠刻畫權益資產投資「性價比」的指標——股權風險溢價，逐漸走高並接近極值區域。
股權風險溢價（Equity Risk Premium，ERP）是指權益投資者因承擔了額外的風險而得到的補償。在實操中，ERP的計算通常是採用Fed模型，即「市盈率倒數E/P減去十年期國債收益率」。除了「風險補償」外，ERP更重要的、實際意義更大的一層含義是股債預期收益率的差值，ERP越高說明股票相較於債券的預期收益率越高，可能是權益資產較好的買點，反之則性價比較低，可能是較好的賣點。按此標準計算，截至2023年5月29日，滬深300指數的ERP為5.79%，位於2005年以來的82%分位數，意味著權益資產已具有較高的性價比，可能是較好的買入時機。
從歷史上看，高位ERP往往對應著權益資產的階段性底部，例如2016年1月、2019年1月、2020年3月、2022年4月和2022年11月，ERP分別位於2005年以來的86分位數、91分位數、91分位數、86分位數和93分位數。這五次「底部時刻」中，前三次均為中期牛市的開端，後兩次也跟隨著幅度尚可的上漲行情。今年4月中旬以來的股債行情推動ERP上行至高位，對後市權益資產的走勢或許也有著較強的積極指示意義。我們認為當前時點股票資產已具有極高的性價比，後續繼續回調的時間和空間都較為有限，行情出現反彈的機率較大，特別是對於偏左側以及持有周期較長的投資者而言，當前已是較好的入場時點。
對未來市場可以更加積極樂觀
投資中人們常說要在別人恐懼時貪婪、要在別人貪婪時恐懼，而現實情況卻又是投資者往往會在別人恐懼時更加恐懼、別人貪婪時更加貪婪。基金產品發行在行情頂部門庭若市，而且市場底部卻又無人問津，正是反映了這種人性使然。
當下中國經濟運行逐步回穩向好、發展質量穩步提升、經濟社會大局穩定，新一輪科技革命和產業變革帶來的資本市場投資機遇仍不斷湧現。當下對未來的市場行情應該更加堅定樂觀和有信心，市場情緒底部往往也是市場行情底部。我們判斷下半年市場行情會顯著好於上半年、6月到三季度A股市場上漲行情可期。