九鼎「瘦身」尾聲：九州證券將易主

再次被擺上貨架的九州證券

九州證券成立於2002年，前身為三江源證券經紀有限公司。2014年底，青海證監局核准九鼎集團對九州證券增資3.6億元，成為九州證券控股股東。

官網顯示，九州證券的核心業務是投資銀行業務，可從事包括IPO、上市公司再融資及併購重組、新三板推薦掛牌及再融資、中小企業私募債等在內的全投行業務。

九州證券本次的收購方均有武漢國資背景。其中，武漢開發投資是武漢金控集團全資子公司，實控人為武漢國資委；武漢光谷金融控股是武漢市東湖高新區管委會直屬國有企業；武漢三恆投資是武漢市江漢區財政局下屬企業；武漢中天昱誠商業管理的實際控制人是武漢市江漢區國資局。 收購完成後，九州證券將成首家武漢市屬國資控股的券商。

截至2021年底，九州證券未經審計的總資產約66億元，凈資產38億元，2021年度實現營收7.13 億元，凈利潤1.26 億元。根據中國證監會公布的證券公司分類結果，九州證券級別為BB級。

九州證券的沒落始於2017年。彼時，九州證券通過兩個資管計劃向大宗商品交易服務平台金銀島提供融資，次年金銀島爆雷違約，九州證券向其輸血的兩個資管計劃未能按時清算，導致債權人四處追債，追討對象還包括九州證券的母公司九鼎集團。

值得注意的是，九鼎集團不是第一次試圖撤離九州證券。2018年，九鼎集團一度與山東高速集團達成協議，計劃將九州證券控制權轉讓給後者。市場傳聞山東高速為獲得九州證券牌照將出資百億以上。不過，由於監管政策變化，該交易最終流產。

值得一提的是，除了九鼎集團大手筆拋售九州證券股權，九州證券的另一股東中石化此前也在轉讓九州證券股權。

2021年10月，中石化將手中全部的九州證券10.98%股權擺上北京產權交易所，轉讓底價4.74億元。目前，這一轉讓信息已經下架，工商信息顯示，九州證券10.98%股權仍在中石化名下。

私募巨頭的沒落

九鼎集團創始人是現年45歲的吳剛，其在新世紀初曾任職證監會，並用五年時間從基層員工做到證監會最年輕的處長。2007年，吳剛聯合弟弟吳強、友人黃曉捷等成立了九鼎集團，主做私募股權投資生意。2014年九鼎集團成為首家掛牌新三板的私募機構，市值一度超千億，被稱為「新三板第一股」。2015年，九鼎集團耗資41億元入主上市公司中江地產，後將PE主業注入上市公司並更名為九鼎投資，實現「借殼」。

2015胡潤百富榜中，九鼎集團以931.5億元高居新三板公司市值排行榜首，吳剛則以180億財富成為新三板首富。

九鼎集團前期大量使用槓桿進行業務擴張，巔峰時期持有證券、保險、私募、基金、保險經紀和網際網路金融等多張牌照。

九鼎集團在2015年初入主天源證券並更名為九州證券，目前九鼎持有後者89.02%股權。幾乎同一時期，九鼎集團以百億港元的價格收購了香港富通保險全部股權；出資設立易付通，拿下了第三方支付牌照；控股中捷保險，拿下保險經紀牌照。

隨著監管層對民營金控加強監管，特別是嚴查體外私募輸血，九鼎集團的激進擴張之路也走到了盡頭。 2018年3月，九鼎集團遭到證監會立案調查，隨後九鼎集團進入全面收縮態勢。

2018年12月，九鼎集團以215億港元價格將富通保險出售給香港鄭裕彤家族控股的周大福旗下股權投資公司Earning Star。2019年，九鼎集團再度將中捷保險經紀公司轉讓給周大福旗下負責投資業務的VMS Group。

2019年5月，九鼎集團還計劃轉讓眾惠相互保險社全部初始運營資金借款債權及全部附屬權益，不過此次變更尚未獲得監管批覆。

2021年1月，九鼎投資因涉嫌利用他人帳戶交易九鼎投資的股票，非法獲利5億元，被證監會沒收非法所得，並罰款1億元。九鼎投資的董事長吳剛，也一併被罰款10萬元。

2021年9月28日，九鼎集團包括創始人吳剛在內的5名董監高及時任董秘古志鵬因在2014年定增時故意隱瞞實際認購的股東數量被監管處罰，其中吳剛被給予剛公開譴責的紀律處分，並記入證券期貨市場誠信檔案。僅僅兩天之後，吳剛因涉嫌違反基金相關法律法規，被證監會立案調查。

九鼎還有什麼牌

新三板上市的九鼎集團最新市值只有54億元，相比巔峰時期的千億市值大幅縮水。主板上市的九鼎投資借殼之初，股價曾一飛沖天，最高漲至73.76元，如今股價只有12.73元，最新市值55億元。

2021年，九鼎集團營收30.66億元，同比接近翻倍，歸母凈利9.5億元，同比增141.6%，毛利率也從上年的44.18%增長至52.54%。

九鼎集團的業務包括控股經營型投資和參股財務型投資。其控股企業涉及私募、公募、證券、房地產等，財務投資主要指在一級和二級市場上購買股權。

值得一提的是， 九州證券為代表的證券業務是九鼎集團去年營收最高的板塊，當期營收9.13億元，在總營收中占比達到23.27%。相比之下，通訊設備製造、私募、公募和房地產業務分別貢獻營收4.55億元、3.66億元、1.94億元和0.18億元。除此之外，在營收中占比超過43%的業務，都被九鼎集團歸類為其他業務，並未披露詳情。

九鼎集團的通訊設備製造業務主要是指旗下製造光模塊產品的成都優博創。受益於中國「雙千兆」帶寬戰略，優博創作為寬頻接入賽道的龍頭玩家，2021年營收大增接近七成。不過，優博創在寬頻全產業鏈中處於中游位置，整體毛利率並不高，2021年度毛利率只有9.1%，除了沒有新房交付的房地產業務，是九鼎集團最不賺錢的業務線。

九鼎集團頻頻出售資產，主要原因是其面臨的債務壓力。 截至2021年末，九鼎集團有息負債達到59.5億元，其中短債54.5億元，而其在手現金只有31.85億元，有較大的償債缺口。

九鼎投資在2021年度再次交出「不及格」的成績單。當年營收2.06元，同比下滑38.79%，歸母凈利3240萬元，同比下滑28.42%，扣非後為1.15億元，同比增幅超過四成。

九鼎投資的非經常性損益主要包括政府補助減少和營業外支出加大。2021年，九鼎投資計入當期損益的政府補助只有23萬元左右，上年同期高達850萬元。同時，九鼎投資營業外支出接近7100萬元，而上年同期只有390萬元左右。

九鼎投資大部分收入來自私募股權投資，2021年這部分業務營收達到1.83億元，在總營收中占比接近90%。除此之外，九鼎投資在南昌市還有部分房地產業務，2021年營收1760多萬元。

值得一提的是，九鼎投資的私募股權投資管理業務去年遭遇「滑鐵盧」。 2021 年九鼎投資管理的股權基金新增實繳規模 1.5 億元，新增投資規模 0.8 億元，再創新低。年內已投項目中，共有15個投資項目完全退出，其中上市減持退出 4 家，掛牌減持/轉讓退出 5 家，回購及其他退出 6 家。