編者注: 奈飛昨晚發布最新季報，季度凈利超預期，公司坦言競爭加劇，熱點分析如下。

作者/華盛學院林海

美國時間16日盤後，流媒體巨頭奈飛（NFLX）公布了公司Q3財報，盈利超預期。受業績利好影響，盤後交易股價迅速拉升近10個百分點，今日盤前漲超8%。

盈利概覽：凈利大超預期

Q3營收同比增長31%至52.4億美元，略低於市場預期52.5億美元，增速時隔一年重回30%以上。凈利潤6.65億美元，遠超市場預期4.74億美元，去年同期為4.028億美元，增速高達65%。每股收益1.47美元，同樣遠超市場預期1.05美元，去年同期則為0.89美元。

費用支出方面，營銷、技術開發費用方面支出環比出現下降，一般行政開支及收入成本僅比上一季小幅增加，營收大增下，經營利潤達9.8億美元，同比增長超過100%，公司的控費成效較為顯著。

凈增用戶創歷史季度新高，營業利潤率超預期

分析收入需從公司的核心指標用戶及每用戶貢獻說起。季度付費用戶凈增680萬，創歷史第三季凈增新高，小幅低於預期700萬，可以說是有史以來預測最準的一季，較去年同期的610萬增長14.8%。統計來看，前三年用戶凈增用戶數分別為1830萬、2160萬、2870萬，按公司Q4展望的新增760萬計算，那麼2019年新增用戶為2670萬，今年凈增用戶將為首次下滑的一年。

分區域看季度增長，美國本土與國際市場差異明顯。本土市場季度雖然環比恢復增長，但凈增用戶只有52萬，遠低於預期的80萬，前三季度凈增付費用戶為210萬，與去年同期的410萬接近減半，因訂閱月費提價，會員增長速度受到一定影響。

作為核心增長驅動的國際市場成績不錯，凈增付費用戶630萬，比去年同期的510萬增加了23%，比之前 620萬的預測高出10萬。

用戶增長不利，但受提價影響美國市場收入仍取得26.7%的同比增長，該市場ARPU(每用戶平均貢獻營收)同比增長了16.5%，高於國際市場的增長10%。改善利潤貢獻方面，美國市場的利潤率為41.1%，遠高於國際市場的20.2%。

整體來看，業績的背後是會員數量及每用戶貢獻的增長，美國市場仍然貢獻突出，唯有用戶增長令人擔憂。平均付費會員和每用戶平均收入分別同比增長22%和9%。除去匯率影響，公司合併收入增長同比增35%。 營業利潤率為18.7%(同比增長670個基點)，高於此前給出的盈利指引。

熱劇及坦言競爭

由於對原創內容不懈的大量投入，加上非凡的製作水準，公司帶來不少熱劇，水準及競爭力如何投資者不妨親身體會，反響不錯的熱劇包括《怪奇物語》（Stranger Things）、《難以置信》（Unbelievable）、《紙鈔屋》（La Casa de Papel）、《神聖遊戲》（Sacred Games）、《街角少年》（Sintonia）、日劇《全裸監督》(The Naked Director)，其中《怪奇物語》第三季開播四個星期獲得6400萬用戶觀看；《難以置信》首次開播28 日獲得3200萬用戶觀看。

第四季公司會推出若干新IP影視劇，另外，公司加大押注國際市場，截至第三季公司在全球17個國家已推出100季當地語言拍攝的原創電視劇，明年公司計劃推出130+季的非英語原創電視節目，已取得可觀進步的亞洲將成為未來發力方向。可以期待的是，未來國際市場用戶增長將繼續有不錯進展，但ARPU/利潤率偏低及匯率波動也將對業績產生一定影響。

公司下修Q4用戶預期，原因除了劇集發布、漲價的影響外，還有更加激烈的行業競爭，公司承認 Disney+、Apple TV+、HBO Max的加入會令競爭更加激烈，但評估意見是「使公司的短期增長迎來「一些溫和的逆風」。眾多企業入局也有一個好處，將促使更多人放棄觀看傳統電視，轉而購買一系列流媒體產品。當前，奈飛節目占美國電視螢幕總時間比例仍低於10%，手機端比例則更低，所以公司還有很大的發展空間。

業績展望：下修的用戶增長預期

四季度營收、盈利和用戶指引不及預期，公司預計四季度營收54.4億美元，低於市場預期55.1億美元。每股收益51美分遠低於市場預期82美分。全球付費用戶凈增量將為760萬，低於去年同期的880萬。全年用戶增量為2670萬，低於去年全年的2860萬。相比早期的預計同比增長，當前奈飛已下修了用戶增長預期。此外，下季財報開始公司決定披露各區域的營收及用戶，四大分部包括亞太區、歐洲、EMEA(歐洲、中東及非洲)、拉丁美洲、美國及加拿大。

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